23Q1业绩：广告库存持续释放，降本增效明显。Meta23Q1收入286亿美元（yoy+2.6%，qoq-10.9%），高于Factset一致预期3.5%，收入超预期主要得益于Meta持续增加广告库存（Ad impression）。以产品分类，Familyof Apps总营收283亿美元（yoy+4.0%，占比98.8%），Reality Labs业务总营收3亿美元（yoy-51.2%，占比1.2%）。一季度净利润57亿美元（yoy-23.5%，qoq+22.7%），高于Factset一致预期9.1%，净利润超预期主要得益于降本增效带来的毛利率提升与三费降低。
　　广告主需求回暖，短视频促流量黏性提升。广告收入分地区上看，北美收入127亿美元（yoy+5.7%），欧洲收入63亿美元（yoy-1.5%），亚太地区收入59亿美元（yoy+4.1%），其他地区收入32亿美元（yoy+9.5%），除欧洲地区外的广告主需求持续恢复。Facebook的流量健康度也在持续提升，DAU/MAU比率提升至68%，创下历史新高，主要得益于短视频Reels对时长与活跃度的提升。
　　降本增效持续进行，效率持续提升。Meta 23Q1员工数量为7.7万人(yoy-1%, qoq-11%)，自22Q4 Meta开始宣布裁员后，Meta已经经历了两波裁员，而且接下来5月份还将进行一波较大规模裁员。我们看到，降本增效环比上已经在财务端有所反应，但由于裁员费用与数据中心重组的支出（23Q1为6.2亿美元）,效果尚未十分明显，未来利润端的释放将逐季显现。
　　AI与元宇宙推动公司第二增长曲线。Meta在推荐算法与AIGC领域均有深入布局，其中推荐算法已经在持续改善其货币化能力，如Reels在Instagram上的货币化效率就通过AI提升了30%，在AIGC上，Meta也推出了开源大语言模型LLaMa、图像分割模型SAM，视觉大模型DINOv2。而在元宇宙上，公司将在今年发布一款新的MR产品。
　　投资建议：公司持续受益于广告主需求恢复与降本增效带来的利润端释放，我们预计2023-2025年公司将实现营收1,250/1,400/1,510亿美元，同比+7.2%/+12.0%/+7.9%，归母净利润283/354/386亿美元，同比+12.1%/+18.8%/+8.7%，对应2023年4月27日收盘价，PE分别为21.8/17.5/16.0x，我们通过DCF估值方式，调整公司目标价至260美元，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）竞争导致用户流失；2）商业化变现不及预期；3）宏观经济恢复缓慢；4）反垄断趋严。