疫情及监管导致Q4营收承压：2022Q4公司净收入3.4亿元人民币，同比下降82.1%；毛利1.48亿元，同比下降80.6%；Non-GAAP净利润2.5亿元，同比下降53.5%。Q4业绩大幅下行的主要原因包括：1）Q4疫情影响导致线下客流及消费大幅下降；2）新的国标烟草口味标准生效，渠道还在消化库存，新产品的需求还没有跟上；3）不合规口味烟仍在市场存在，对公司销售也有负面影响。
　　毛利率存在提升空间：2022Q4公司毛利率为43.6%，同比上升3.4个百分点，主要由于供应链效率提升、有效出厂价格上涨以及产品组合更新；环比下降6.4个百分点，主要由于11月1日开始生效的消费税。2022年全年毛利率为43.2%，与上年基本持平，供应链效率的提升被库存减值等影响抵销。针对消费税，公司积极调整售价、产品设计以及相关供应链，未来也将持续寻找其他方法来降低影响。Non-GAAP净利率为29.5%，较上年提升了3.1个百分点，实现了较为健康的盈利水平。
　　费用管控成效显著：Q4运营费用为6.2亿元，上年同期为2.3亿元，主要由于股权激励费用的提升，剔除股权激励费用的Non-GAAP运营费用为1.5亿元，较上年同期减少23%。2022年全年运营费用为12.4亿元，同比降低9.6%。其中销售费用、管理费用分别为3.48亿元、5.77亿元，同比降低33.2%和14.3%，主要由于股权激励费用及品牌材料费用减少；研发费用3.17亿元，同比增加76.3%。公司有效的成本管控是健康盈利水平的必要保障。
　　财务状况优秀，现金充足：截止2022年底，公司持有现金及现金等价物约157.3亿元，同比增长5.9%。充足的现金为公司应对行业变动，加大研发投入提供保障。
　　我们的观点：随着行业监管框架、税收政策清晰化，公司将聚焦三项核心竞争力的提升：1）产品研发：公司研发能力行业领先，将继续推出合规的产品来满足客户的需求和喜好；2）产品质量和品牌溢价；3）经营韧性和强大的执行力：公司一直迅速响应政策变动，致力于提升运营效率。同时，公司积极实现社会责任，比如推出的“空弹回收计划”、“零碳之旅”计划，践行低碳环保理念。在渠道库存消化完毕、新国标口味产品逐渐被用户接受、公司推出更多新产品以及降低出厂价等努力下，公司的经营状况将持续改善，利润率也有改善空间。
　　风险提示：电子烟监管政策变动，新产品开发不及预期
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究社ind服ustryIdinvestSuggestionRLXN雾dy芯Com科pa技nyinvestSugtitle无评级gestionCh监管政策清晰关注公司的新品表现angecreateTime12023年03月15日市场ma数rk据etData投资要点公市场数据日期20230314summary疫情及监管导致Q4营收承压2022Q4公司净收入34亿元人民币同比下收盘价美元司280降821毛利148亿元同比下降806Non-GAAP净利润25亿元跟总股本亿股1571同比下降535Q4业绩大幅下行的主要原因包括1Q4疫情影响导致线踪总市值亿美元4398下客流及消费大幅下降2新的国标烟草口味标准生效渠道还在消化库存新产品的需求还没有跟上不合规口味烟仍在市场存在对公司销净资产亿元155693报售也有负面影响总资产亿元16379告毛利率存在提升空间公司毛利率为同比上升个百分点每股净资产元9912022Q443634主要由于供应链效率提升有效出厂价格上涨以及产品组合更新环比下降数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理64个百分点主要由于11月1日开始生效的消费税2022年全年毛利率为与上年基本持平供应链效率的提升被库存减值等影响抵销针对相关rel报ate告dReport432消费税公司积极调整售价产品设计以及相关供应链未来也将持续寻找其他方法来降低影响Non-GAAP净利率为295较上年提升了31个百分点实现了较为健康的盈利水平费用管控成效显著Q4运营费用为62亿元上年同期为23亿元主要由于股权激励费用的提升剔除股权激励费用的Non-GAAP运营费用为15亿元较上年同期减少232022年全年运营费用为124亿元同比降低96分析em师ailAuthor其中销售费用管理费用分别为348亿元577亿元同比降低332和宋健143主要由于股权激励费用及品牌材料费用减少研发费用317亿元同比增加763公司有效的成本管控是健康盈利水平的必要保障songjianxyzqcomcn财务状况优秀现金充足截止年底公司持有现金及现金等价物约SFCBMV91220221573亿元同比增长59充足的现金为公司应对行业变动加大研发投SACS0190518010002入提供保障我们的观点随着行业监管框架税收政策清晰化公司将聚焦三项核心竞争力的提升1产品研发公司研发能力行业领先将继续推出合规的产品来满足客户的需求和喜好2产品质量和品牌溢价3经营韧性和强大assAuthor的执行力公司一直迅速响应政策变动致力于提升运营效率同时公司积极实现社会责任比如推出的空弹回收计划零碳之旅计划践行低碳环保理念在渠道库存消化完毕新国标口味产品逐渐被用户接受公司推出更多新产品以及降低出厂价等努力下公司的经营状况将持续改善利润率也有改善空间风险提示电子烟监管政策变动新产品开发不及预期主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标2019A2020A2021A2022A营业收入百万元1549382085215333同比增长1068314651231-374Non-GAAP归母净利润百万元10080122511575同比增长1442069731811-301毛利率375400431432Non-GAAP归母净利率65210264295Non-GAAP每股ADS收益元007056161119来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告无评级报告正文疫情及监管导致Q4营收承压2022Q4公司净收入34亿元人民币同比下降821毛利148亿元同比下降806Non-GAAP净利润25亿元同比下降535Q4业绩大幅下行的主要原因包括1Q4疫情影响导致线下客流及消费大幅下降2新的国标烟草口味标准生效渠道还在消化库存新产品的需求还没有跟上3不合规口味烟仍在市场存在对公司销售也有负面影响图1季度净营收图2季度Non-GAAP净利润资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理2022全年保持健康盈利水平2022年公司净收入5333亿元同比下降374主要原因是处于新老产品过渡期以及开店计划的延迟毛利2305亿元同比下降372Non-GAAP净利润为1575亿元同比下降了301公司在2022年经历了行业监管政策的变动疫情的影响等负面因素仍然保持了不错的盈利能力图3年度净营收图4年度Non-GAAP净利润资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告无评级毛利率存在提升空间2022Q4公司毛利率为436同比上升34个百分点主要由于供应链效率提升有效出厂价格上涨以及产品组合更新环比下降64个百分点主要由于11月1日开始生效的消费税2022年全年毛利率为432与上年基本持平供应链效率的提升被库存减值等影响抵销针对消费税公司积极调整售价产品设计以及相关供应链未来也将持续寻找其他方法来降低影响Non-GAAP净利率为295较上年提升了31个百分点实现了较为健康的盈利水平图5季度毛利率及Non-GAAP净利率图6年度毛利率及Non-GAAP净利率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理费用管控成效显著Q4运营费用为62亿元上年同期为23亿元主要由于股权激励费用的提升剔除股权激励费用的Non-GAAP运营费用为15亿元较上年同期减少232022年全年运营费用为124亿元同比降低96其中销售费用管理费用分别为348亿元577亿元同比降低332和143主要由于股权激励费用及品牌材料费用减少研发费用317亿元同比增加763公司有效的成本管控是健康盈利水平的必要保障财务状况优秀现金充足截止2022年底公司持有现金及现金等价物约1573亿元同比增长59充足的现金为公司应对行业变动加大研发投入提供保障图7季度运营费用图8年度运营费用资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告无评级我们的观点随着行业监管框架税收政策清晰化公司将聚焦三项核心竞争力的提升1产品研发公司研发能力行业领先将继续推出合规的产品来满足客户的需求和喜好2产品质量和品牌溢价3经营韧性和强大的执行力公司一直迅速响应政策变动致力于提升运营效率同时公司积极实现社会责任比如推出的空弹回收计划零碳之旅计划践行低碳环保理念在渠道库存消化完毕新国标口味产品逐渐被用户接受公司推出更多新产品以及降低出厂价等努力下公司的经营状况将持续改善利润率也有改善空间风险提示电子烟监管政策变动新产品开发不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告无评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司江苏句容投资集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司恒源国际发展有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司ShandongWonderlandHoldingLimited蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙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