核心观点
　　公司公告与淮安经济技术开发区签订项目投资协议书，拟在当地投资建设10GW新一代高效电池项目及相关配套辅助设施，总投资约50亿元。该电池项目为淮安三期项目，我们预计将采用TOPCon电池技术路线。项目达产后，淮安基地TOPCon电池产能将达25GW。我们认为TOPCon叠加210R有望进一步提升组件单瓦盈利水平。
　　事件
　　公司加码新一代高效电池产能建设
　　公司公告与淮安经济技术开发区签订项目投资协议书，拟在当地投资建设10GW新一代高效电池项目及相关配套辅助设施，总投资约50亿元。
　　简评
　　TOPCon产能建设加码，拟新建10GW产能
　　公司拟投资50亿元在淮安经济技术开发区建设年产10GW新一代高效电池项目及相关配套辅助设施。该电池项目为淮安三期项目，我们预计将采用TOPCon电池技术路线，项目建设周期为12个月。
　　公司规划TOPCon电池产能达40GW
　　公司淮安一期项目TOPCon电池产能为5GW，二期项目电池产能10GW。淮安一至三期项目TOPCon电池产能合计25GW。此外公司宿迁8GWTOPCon电池项目已投产，西宁5GWTOPCon电池项目也有望在今年投产，同时考虑公司在东南亚也拥有部分TOPCon电池产能，我们预计公司规划TOPCon电池产能已达40GW。
　　TOPCon叠加210R有望进一步提升组件单瓦盈利水平
　　我们预计23年公司TOPCon组件出货有望达到20GW，同时配合210R尺寸有望带来一定超额利润。除此之外，公司上游硅料、硅片环节布局将在未来2年逐步投产，也有望提升组件一体化盈利水平。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为37.1、73.7、113.1亿元，对应4月18日收盘价PE分别为28.4、14.3、9.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、电池、组件环节盈利能力不及预期：我们认为硅料降价过程中，硅料环节利润向一体化制造环节转移，但如果硅料降价幅度不及预期，或者组件企业自身报价策略与市场情况出现偏差，那么一体化盈利可能会不及预期；2、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、N型电池技术不及预期：我们预计2023年公司N型组件出货20GW以上，N型产品相较于PERC组件在盈利能力上更有优势，如果效率、良率、成本不及预期，也会造成公司单位盈利能力低于预期。