事项：
　　2月9日，公司发布公开发行可转换公司债券募集公告，拟发行可转债募资不超过人民币88.65亿元，扣除发行费用后，62.80亿元用于年产35GW直拉单晶项目，剩余25.85亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次可转债拟按面值人民币100元发行，信用级别为AA，存续期限为自发行之日起六年。
　　评论：
　　加码N型硅棒，完善公司N型一体化布局。本次募投项目旨在拓展公司上游N型硅棒产能，达产后可实现N型单晶硅棒35GW年产能，主要用于公司N型电池组件生产。该项目有望纵向向上补齐上游产能短板，提高原材料自供比率，熨平原材料价格波动风险，提升公司抗风险能力。本次募投项目硅棒新增产能与公司N型电池产能划相匹配。硅棒项目分两期实施投产，其中一期20GW于2022-2023年建设，2023年底前建成投产，二期15GW于2023-2024年建设，2024年底前建成投产。N型电池产能规划方面，公司计划2023-2025年末，N型电池产能分别达到30GW、40GW和60GW。
　　N型迭代大势所趋，公司积极布局把握时代机遇。当前P型电池效率接近瓶颈，行业向N型技术升级趋势明显。在降本增效需求的推动下，大尺寸高效晶硅电池组件需求旺盛。据公司此次发布的可转债募集说明书披露，公司N型TOPCon电池产业化效率及良率处于行业领先水平，实验室最高效率达到25.5%，其中新建210mm大尺寸i-TOPCon中试线，电池量产平均效率突破24.7%。TOPCon组件在高附加值的海外市场和分布式光伏领域市场空间广阔，公司积极布局N型配套产能，把握时代机遇。
　　投资建议：公司组件出货高增，分布式业务持续向好，纵向加深一体化布局，多业务协同发展，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为38.5/68.6/86.6亿元，当前市值对应PE分别为37/21/17倍。参考可比公司估值，给予2023年28x PE，对应目标价88.38元，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告太阳能2023年02月12日天合光能688599重大事项点评强推维持发行可转债加码N型硅棒一体化布局助力目标价8838元当前价6588元公司发展事项华创证券研究所2月9日公司发布公开发行可转换公司债券募集公告拟发行可转债募资不证券分析师黄麟超过人民币8865亿元扣除发行费用后6280亿元用于年产35GW直拉单晶项目剩余2585亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款本次可转债拟按邮箱huanglin1hcyjscom面值人民币100元发行信用级别为AA存续期限为自发行之日起六年执业编号S0360522080001评论证券分析师盛炜加码N型硅棒完善公司N型一体化布局本次募投项目旨在拓展公司上游邮箱shengweihcyjscomN型硅棒产能达产后可实现N型单晶硅棒35GW年产能主要用于公司N执业编号S0360522100003型电池组件生产该项目有望纵向向上补齐上游产能短板提高原材料自供比率熨平原材料价格波动风险提升公司抗风险能力本次募投项目硅棒新增公司基本数据产能与公司N型电池产能划相匹配硅棒项目分两期实施投产其中一期总股本万股2173242220GW于2022-2023年建设2023年底前建成投产二期15GW于2023-2024已上市流通股万股13281757年建设2024年底前建成投产N型电池产能规划方面公司计划2023-2025总市值亿元143173年末N型电池产能分别达到30GW40GW和60GW流通市值亿元87500资产负债率6979型迭代大势所趋公司积极布局把握时代机遇当前型电池效率接近瓶NP每股净资产元1125颈行业向N型技术升级趋势明显在降本增效需求的推动下大尺寸高效12个月内最高最低价86884379晶硅电池组件需求旺盛据公司此次发布的可转债募集说明书披露公司N型TOPCon电池产业化效率及良率处于行业领先水平实验室最高效率达到市场表现对比图近12个月255其中新建210mm大尺寸i-TOPCon中试线电池量产平均效率突破247TOPCon组件在高附加值的海外市场和分布式光伏领域市场空间广阔2022-02-112023-02-1054公司积极布局N型配套产能把握时代机遇投资建议公司组件出货高增分布式业务持续向好纵向加深一体化布局28多业务协同发展我们预计公司2022-2024归母净利润分别为3856868662亿元当前市值对应PE分别为372117倍参考可比公司估值给予2023年-2422022204220722092211230228xPE对应目标价8838元维持强推评级天合光能沪深风险提示终端需求不及预期产能扩张进度不及预期市场竞争加剧等300主要财务指标ReportFinancialIndex相关研究报告2021A2022E2023E2024E天合光能6885992022年业绩预增点评业主营收入百万4448081329117578141275绩符合预期组件业务有望迎来量利齐升同比增速5128284462022023-01-12归母净利润百万1804385468608655天合光能6885992022年三季度业绩预告点同比增速4681136780262评业绩高速增长一体化持续推进2022-10-16每股盈利元087178316398天合光能688599深度研究报告产业链深度市盈率倍76372117布局蓄势待发多业务协同共驱成长市净率倍806852402022-09-30资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月10日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号天合光能重大事项点评688599附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金10690106261188413123营业收入4448081329117578141275应收票据2297244024003604营业成本381916969499642119816应收账款8170130001910123819税金及附加137259447471预付账款2102248744095391销售费用1408255635844177存货12754192522850735706管理费用1483274438494486合同资产923170124602948研发费用925134821972490其他流动资产5848114971634819373财务费用289427452440流动资产合计418615930282649101016信用减值损失-117-194-177-163其他长期投资669122317692125资产减值损失-279-227-278-261长期股权投资2048204820482048公允价值变动收益-55101010固定资产13361164801941822014投资收益52873113251346在建工程1165167522002920其他收益222152167184无形资产894825764712营业利润22614691837210427其他非流动资产3542368337973887营业外收入37374554非流动资产合计21679259342999633706营业外支出24283035资产合计6354085236112645134722利润总额22744700838710446短期借款6647664766476647所得税42470512581567应付票据11365202113043038442净利润1850399571298879应付账款7344141692107424706少数股东损益46141269224预收款项0000归属母公司净利润1804385468608655合同负债2042341649385933NOPLAT2085435875139254其他应付款1988198819881988EPS摊薄元087178316398一年内到期的非流动负债2357235723572357其他流动负债3306385659206914主要财务比率流动负债合计3504952644733548698720212022E2023E2024E长期借款3006300630063006成长能力应付债券4945494549454945营业收入增长率512828446202其他非流动负债2376237623762376EBIT增长率3171001724232非流动负债合计10327103271032710327归母净利润增长率4681136780262负债合计45376629718368197314获利能力归属母公司所有者权益17112210722750235722毛利率141143153152少数股东权益1052119314621686净利率42496163所有者权益合计18164222652896437408ROE99173237231负债和股东权益6354085236112645134722ROIC75129185191偿债能力现金流量表资产负债率714739743722单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比1064868667517经营活动现金流1098340246645616流动比率12111112现金收益34185907941211472速动比率08080708存货影响-5633-6498-9255-7199营运能力经营性应收影响-7019-5131-7706-6642总资产周转率07101010经营性应付影响4220156721712311644应收账款周转天数50474955其他影响6112-6549-4910-3659应付账款周转天数60566469投资活动现金流-6852-5270-5422-5574存货周转天数94838696资本支出-3708-5045-5233-5417每股指标元股权投资-1604000每股收益087178316398其他长期资产变化-1540-225-189-157每股经营现金流051157215258融资活动现金流8714180420161197每股净资产78797012651644借款增加7169000估值比率股利及利息支付-871-490-513-495PE76372117股东融资481722722722PB8754其他影响193515721807970EVEBITDA52301915资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2天合光能重大事项点评688599电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3天合光能重大事项点评688599华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20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