研究报告全文：公司研究证券研究报告电源设备2023年01月12日天合光能6885992022年业绩预增点评强推维持目标价8854元业绩符合预期组件业务有望迎来量利齐升当前价元7001事项华创证券研究所1月9日天合光能发布2022年年度业绩预增公告公司2022年年度实现归证券分析师黄麟母净利润3422-4018亿元同比增长8969-12268实现扣非归母净利润3206-3802亿元同比增长10717-14563其中2022Q4实现归母净利润邮箱huanglin1hcyjscom1020-1615亿元同比增长5746-14934环比减少996至增长4258执业编号S0360522080001业绩符合预期证券分析师盛炜评论邮箱shengweihcyjscom组件出货持续增长盈利有望进一步改善公司持续发挥全球化品牌和渠道优执业编号S0360522100003势把握光伏行业高速发展的机遇实现光伏组件出货高速增长我们预计公司2022年全年组件出货41-43GW其中2022Q4预计出货12-14GW环比延公司基本数据续增长展望2023年预计公司组件出货将达60-65GW同比增长50左总股本万股21693253右2022年11月起硅料价格开始松动并于12月进入加速下行通道硅已上市流通股万股13242588片电池片价格也陆续大幅回落相较于硅料硅片电池片组件跌幅较为平缓总市值亿元151874上游原材料价格跌幅较大利润有望逐渐向下游组件环节转移公司组件盈利流通市值亿元92711或将迎来进一步改善资产负债率6979每股净资产元1125一体化布局逐步加深N型组件放量在即公司青海西宁项目计划建设30万12个月内最高最低价86884379吨工业硅15万吨高纯多晶硅35GW单晶硅10GW切片10GW电池10GW组件以及15GW组件辅材生产线其中一期20GW拉晶产能预计将在市场表现对比图近12个月2023年一季度建成投产将助力公司一体化率提升N型新技术方面2022年12月30日天合光能宿迁基地8GW210N型i-TOPCon电池成功下线2022-01-112023-01-1139该项目的成功投产将进一步加速公司N型组件的一体化产业布局2023年公司N型组件产品有望逐步放量助推公司业绩持续增长16分布式发展势头良好盈利能力优秀在整县推进政策的加持下国内分布式-7市场持续高景气公司依托天合富家和天合蓝天两大子品牌持续发220122032206220822102301-30力分布式光伏市场预计2022年公司分布式出货55-65GW展望2023年产业链价格回落公司分布式业务出货有望延续高增天合光能沪深300投资建议公司组件出货高增分布式业务持续向好纵向加深一体化布局相关研究报告多业务协同发展我们预计公司2022-2024归母净利润分别为385686866亿元当前市值对应PE分别为392218倍参考可比公司估值给予2023年天合光能6885992022年三季度业绩预告点28xPE对应目标价8854元维持强推评级评业绩高速增长一体化持续推进2022-10-16风险提示终端需求不及预期产能扩张进度不及预期市场竞争加剧等天合光能688599深度研究报告产业链深度布局蓄势待发多业务协同共驱成长ReportFinancialIndex主要财务指标2022-09-302021A2022E2023E2024E天合光能688599重大事项点评电池组件持续加码享受行业高增红利主营收入百万44480813291175781412752022-09-25同比增速512828446202归母净利润百万1804385468608655同比增速4681136780262每股盈利元087178316399市盈率倍80392218市净率倍85725543资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年1月11日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号天合光能年业绩预增点评6885992022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金10690106261188013120营业收入4448081329117578141275应收票据2297244024003604营业成本381916969499642119816应收账款8170130001910123819税金及附加137259447471预付账款2102248744095391销售费用1408255635844177存货12754192522850735706管理费用1483274438494486合同资产923170124602948研发费用925134821972490其他流动资产5848114971634919372财务费用289427452440流动资产合计418615930282646101012信用减值损失-117-194-177-163其他长期投资669122317692125资产减值损失-279-227-278-261长期股权投资2048204820482048公允价值变动收益-55101010固定资产13361164801941822014投资收益52873113251346在建工程1165167522002920其他收益222152167184无形资产894825764712营业利润22614691837210427其他非流动资产3542368337963888营业外收入37374554非流动资产合计21679259342999533707营业外支出24283035资产合计6354085236112641134719利润总额22744700838710446短期借款6647664766476647所得税42470512581567应付票据11365202113043038442净利润1850399571298879应付账款7344141692107424706少数股东损益46141269224预收款项0000归属母公司净利润1804385468608655合同负债2042341649385933NOPLAT2085435875139254其他应付款1988198819881988EPS摊薄元087178316399一年内到期的非流动负债2357235723572357其他流动负债3306385659206914主要财务比率流动负债合计3504952644733548698720212022E2023E2024E长期借款3006300630063006成长能力应付债券4945494549454945营业收入增长率512828446202其他非流动负债2376237623762376EBIT增长率3171001724232非流动负债合计10327103271032710327归母净利润增长率4681136780262负债合计45376629718368197314获利能力归属母公司所有者权益17112210722749835719毛利率141143153152少数股东权益1052119314621686净利率42496163所有者权益合计18164222652896037405ROE99173237231负债和股东权益6354085236112641134719ROIC75129185191偿债能力现金流量表资产负债率714739743722单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比1064868668517经营活动现金流1098340246645616流动比率12111112现金收益34185907941211472速动比率08080708存货影响-5633-6498-9255-7199营运能力经营性应收影响-7019-5131-7706-6642总资产周转率07101010经营性应付影响4220156721712311644应收账款周转天数50474955其他影响6112-6549-4910-3659应付账款周转天数60566469投资活动现金流-6852-5270-5422-5574存货周转天数94838696资本支出-3708-5045-5233-5417每股指标元股权投资-1604000每股收益087178316399其他长期资产变化-1540-225-189-157每股经营现金流051157215259融资活动现金流8714180420121198每股净资产78997112681647借款增加7169000估值比率股利及利息支付-871-490-513-495PE80392218股东融资481722722722PB9764其他影响193515721803971EVEBITDA51301815资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2天合光能年业绩预增点评6885992022电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3天合光能年业绩预增点评6885992022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552h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