事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计实现归母净利润34.2-40.2亿元，同增90%-123%，扣非归母净利润32.1-38.0亿元，同增107%-146%。其中2022Q4归母净利润10.2-16.2亿元，同增57% -150%，环增-10%-43%，扣非归母净利润9.7-15.6亿元，同增69% -171%，环增11% -43%。公司2022Q4电站及资产类计提减值损失8-9亿元，汇兑损失约2亿元，硅料硅片等投资收益约8-10亿元，基本对冲减值及汇兑损失，若考虑减值冲回，业绩略超市场预期。
　　Q4组件出货高增、单瓦利润再创新高！我们预计公司2022年组件出货约43GW，同增约75%，其中2022Q4出货13GW，我们测算单瓦盈利9分/W左右，环比提升1分，贡献11-12亿元利润，单瓦盈利创新高，主要在于硅料硅片降价及运费下降。2023年公司预计组件出货60-65GW，同增50%，看好盈利继续提升：①受益上游原材料价格快速下降，在手高价订单带来盈利提升；②我们预计2023年公司TOPCon出货20GW左右，享受新技术溢价；③硅片产能扩张带来一体化率提升，成本有望下降，推动组件量利双升！
　　分布式系统高盈利、储能开始放量扭亏为盈！我们预计2022年公司分布式系统出货6-6.5GW，其中2022Q4出货2GW+，单瓦盈利维持约0.16元/W，贡献2-3亿元利润；2023年组件降价，分布式收益率提升，市场进一步扩大，我们预计公司开发9-10GW，同增45%+。支架2022年出货4.3-4.5GW，其中跟踪支架1.7-1.8GW，占比约为40%，2022Q4支架出货约1.3-1.5GW，盈亏平衡；我们预计2023年出货7-8GW，同比翻倍增长。公司储能以国内大储为主，2022Q4上量迅速，出货约1.5GWh，扭亏为盈，我们预计2022年出货1.8-2GWh，2023年国内海外齐发力，我们预计出货3-4GWh，可实现盈利贡献。
　　盈利预测与投资评级：基于公司组件出货高增，户用分布式高盈利，储能业务放量，我们上调2022-2024年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为37.5/71.4/96.5亿元，（前值为37.0/66.1/90.6亿元），同比+108%/+90%/+35%，基于公司光伏龙头地位，同时储能业务发力，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价98.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备天合光能688599年业绩预告点评组件出货和盈利2022Q42023年01月10日继续提升23年看好量利双升证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师陈瑶营业总收入百万元4448091585123644154793执业证书S0600520070006同比511063525chenyaodwzqcomcn研究助理郭亚男归属母公司净利润百万元1804374871369648执业证书S0600121070058同比471089035guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股083173329445PE现价最新股本摊薄8618414921791612股价走势关键词TableTag业绩超预期天合光能沪深300TableSummary31投资要点2417103事件公司发布2022年度业绩预告公司预计实现归母净利润342-402-4-11亿元同增90-123扣非归母净利润321-380亿元同增107--18其中归母净利润亿元同增环-251462022Q4102-16257-150-3220221102022511202299202318增-10-43扣非归母净利润97-156亿元同增69-171环增-11-43公司2022Q4电站及资产类计提减值损失8-9亿元汇兑损失约2亿元硅料硅片等投资收益约8-10亿元基本对冲减值及汇兑市场数据损失若考虑减值冲回业绩略超市场预期收盘价元7168Q4组件出货高增单瓦利润再创新高我们预计公司2022年组件出货一年最低最高价42828833约43GW同增约75其中2022Q4出货13GW我们测算单瓦盈利9分W左右环比提升1分贡献11-12亿元利润单瓦盈利创新高市净率倍637主要在于硅料硅片降价及运费下降2023年公司预计组件出货60-流通A股市值百949228765GW同增50看好盈利继续提升受益上游原材料价格快速下万元降在手高价订单带来盈利提升我们预计2023年公司TOPCon出总市值百万元15549724货20GW左右享受新技术溢价硅片产能扩张带来一体化率提升成本有望下降推动组件量利双升基础数据分布式系统高盈利储能开始放量扭亏为盈我们预计2022年公司分每股净资产元LF1125布式系统出货其中出货单瓦盈利维持约6-65GW2022Q42GW016资产负债率LF6979元W贡献2-3亿元利润2023年组件降价分布式收益率提升市场总股本百万股216933进一步扩大我们预计公司开发9-10GW同增45支架2022年出货43-45GW其中跟踪支架17-18GW占比约为402022Q4支架流通A股百万股132426出货约13-15GW盈亏平衡我们预计2023年出货7-8GW同比翻相关研究倍增长公司储能以国内大储为主2022Q4上量迅速出货约15GWh扭亏为盈我们预计2022年出货18-2GWh2023年国内海外齐发力天合光能6885992022年三我们预计出货3-4GWh可实现盈利贡献季报点评各环节盈利持续改盈利预测与投资评级基于公司组件出货高增户用分布式高盈利储善看好明年量利双升能业务放量我们上调2022-2024年公司盈利预测我们预计公司2022-2024年归母净利润为375714965亿元前值为370661906亿2022-10-31元同比1089035基于公司光伏龙头地位同时储能业务天合光能6885992022年中发力我们给予公司2023年30倍PE对应目标价987元维持买报点评组件出货高增多业务入评级持续向好风险提示政策不及预期竞争加剧等2022-08-2613东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告天合光能三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产418616598081760100957营业总收入4448091585123644154793货币资金及交易性金融资产11120556422891961营业成本含金融类3819180308105572131497经营性应收款项13016271783501044706税金及附加137412556697存货12754246763359441050销售费用1408265634624179合同资产923191625773232管理费用1483238133384102其他流动资产40486646829010009研发费用925148422262631非流动资产21679256053052335486财务费用289525368359长期股权投资2048204820482048加其他收益222321396464固定资产及使用权资产13416165742046124819投资净收益5281328866774在建工程1165189929403564公允价值变动-55000无形资产894894894894减值损失-396-512-740-990商誉154154154154资产处置收益-86-476-247-232长期待摊费用42776848营业利润22614480839611344其他非流动资产3959395939593959营业外净收支13-73-2资产总计6354091585112284136443利润总额22744473839811342流动负债35049594357296687490减所得税42464911321527短期借款及一年内到期的非流动负债9005235723572357净利润1850382472669815经营性应付款项18708436115378564770减少数股东损益4676131167合同负债2042441754127001归属母公司净利润1804374871369648其他流动负债529490501141213362非流动负债103271016299879807每股收益-最新股本摊薄元083173329445长期借款3006420654066606应付债券494535452145745EBIT23224344849011686租赁负债357095115EBITDA36165338979613259其他非流动负债2341234123412341负债合计45376695978295397298毛利率1414123114621505归属母公司股东权益17112208602807237720归母净利率406409577623少数股东权益1052112812591426所有者权益合计18164219882933139146收入增长率51201059035012519负债和股东权益6354091585112284136443归母净利润增长率46771077190403521现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流1098600529616389每股净资产元81199212931743投资活动现金流-6852-4125-5674-6085最新发行在外股份百万股2169216921692169筹资活动现金流8714-7436-562-632ROIC623110320552291现金净增加额2371-5556-3275-328ROE-摊薄1054179725422558折旧和摊销129499413061572资产负债率7141759973887131资本开支-6427-5483-6544-6864PE现价最新股本摊薄8618414921791612营运资本变动-2260-229-6873-6085PB现价884722554411数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn