核心观点
　　Q4单季度公司归母净利润为10.20-16.15亿元，同比增长57.5%-149.3%，环比增速-10.0%至+42.6%。Q4利润中枢整体符合预期，考虑到目前光伏产业链上游硅料进入降价周期，硅片利润中枢下移，电池、组件环节受益，公司有望在产业链利润重新分配过程中获益，我们预计公司组件业务2023年将实现量利齐升趋势。
　　事件
　　公司发布2022年业绩预告，预计2022年归母净利润34.2-40.18亿元，同比增长89.69%-122.68%，其中Q4单季度公司归母净利润为10.20-16.15亿元，同比增长57.5%-149.3%，环比增速-10.0%至+42.6%。
　　简评
　　Q4组件出货及单W盈利环比预计均有所增长。考虑到Q4是光伏行业传统旺季，且公司2022年新建产能在Q4已基本投产，我们预计Q4公司组件出货环比有所提升。另外，四季度随着硅料供给的放量，硅片产出不断增加，11-12月进入库存去化阶段，导致硅片价格跌幅明显大于电池、组件环节。在这一趋势下，我们认为公司组件单瓦盈利环比Q3也实现了较大幅度的提升。
　　光伏系统业务预计维持高速增长，盈利能力保持稳定。公司分布式系统业务渠道优势明显，市占率不断提升。根据公司可转债募集说明书披露信息，2022年前三季度公司光伏系统业务实现收入91.76亿元，并连续三年实现出货量翻番。我们判断2023年国内分布式需求将仍然维持高增速，公司出货有望实现9-10GW。
　　上游硅料、硅片进入降价周期，公司组件单瓦盈利弹性较大。目前上游硅料已进入降价周期，同时硅片由于有效供给增加，利润水平也随之下降。我们判断在产业链利润重新分配的过程中，电池、组件环节有望受益。预计公司22年底硅片/电池/组件产能分别为20/50/65GW，预计在这一轮产业链利润重新分配过程中单瓦盈利弹性较大。
　　 TOPCon+210R有望进一步提升组件单瓦盈利水平。公司宿迁8GWTOPCon项目已于近期正式投产，23年公司TOPCon组件出货有望达到20GW，同时配合210R尺寸有望带来一定超额利润。除此之外，公司上游硅料、硅片环节布局将在未来2-3年逐步投产，也有望提升组件一体化盈利水平。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为37.3、73.7、114.7亿元，对应2月3日收盘价PE分别为38.6、19.6、12.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、一体化盈利不及预期：我们认为硅料降价过程中，硅料环节利润向一体化制造环节转移，但如果硅料降价幅度不及预期，或者组件企业自身报价策略与市场情况出现偏差，那么一体化盈利可能会不及预期；2、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、N型电池技术不及预期：我们预计2023年公司N型组件出货20GW以上，N型产品相较于PERC组件在盈利能力上更有优势，如果效率、良率、成本不及预期，也会造成公司单位盈利能力低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评光伏设备2022年业绩预告点评Q4组件量利天合光能688599均有提升23年盈利弹性较大核心观点维持买入Q4单季度公司归母净利润为1020-1615亿元同比增长朱玥575-1493环比增速-100至426Q4利润中枢整体符合预期考虑到目前光伏产业链上游硅料进入降价周期硅片利zhuyuecsccomcn润中枢下移电池组件环节受益公司有望在产业链利润重新SAC执证编号S1440521100008分配过程中获益我们预计公司组件业务2023年将实现量利齐任佳玮升趋势renjiaweicsccomcnSAC执证编号S1440520070012发布日期2023年02月04日事件当前股价6767元公司发布2022年业绩预告预计2022年归母净利润342-4018亿元同比增长8969-12268其中Q4单季度公司归母净利主要数据润为1020-1615亿元同比增长575-1493环比增速-100股票价格绝对相对市场表现至4261个月3个月12个月613-023-369-1434202428简评12月最高最低价元88334282Q4组件出货及单W盈利环比预计均有所增长考虑到Q4是光总股本万股21732422伏行业传统旺季且公司2022年新建产能在Q4已基本投产我流通A股万股13281757们预计Q4公司组件出货环比有所提升另外四季度随着硅料总市值亿元147063供给的放量硅片产出不断增加11-12月进入库存去化阶段流通市值亿元89878导致硅片价格跌幅明显大于电池组件环节在这一趋势下我近3月日均成交量万股154249们认为公司组件单瓦盈利环比Q3也实现了较大幅度的提升主要股东高纪凡1624光伏系统业务预计维持高速增长盈利能力保持稳定公司分布股价表现式系统业务渠道优势明显市占率不断提升根据公司可转债募45集说明书披露信息2022年前三季度公司光伏系统业务实现收入2559176亿元并连续三年实现出货量翻番我们判断2023年国内-15分布式需求将仍然维持高增速公司出货有望实现9-10GW-35202227202237202247202257202267202277202287202297202317上游硅料硅片进入降价周期公司组件单瓦盈利弹性较大目202210720221172022127天合光能上证指数前上游硅料已进入降价周期同时硅片由于有效供给增加利润水平也随之下降我们判断在产业链利润重新分配的过程中电相关研究报告池组件环节有望受益预计公司22年底硅片电池组件产能分中信建投电力设备天合光能别为205065GW预计在这一轮产业链利润重新分配过程中单220725688599营销为王差异化竞争下的组件领导品牌瓦盈利弹性较大中信建投电力设备天合光能688599向上布局N型一体化产能220619组件龙头超预期扩产抢占行业竞争制高点中信建投电气设备天合光能220222688599组件分布式齐发力2022本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中年业绩有望延续高增长信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明天合光能A股公司简评报告TOPCon210R有望进一步提升组件单瓦盈利水平公司宿迁8GWTOPCon项目已于近期正式投产23年公司TOPCon组件出货有望达到20GW同时配合210R尺寸有望带来一定超额利润除此之外公司上游硅料硅片环节布局将在未来2-3年逐步投产也有望提升组件一体化盈利水平投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3737371147亿元对应2月3日收盘价PE分别为386196126倍维持买入评级风险提示1一体化盈利不及预期我们认为硅料降价过程中硅料环节利润向一体化制造环节转移但如果硅料降价幅度不及预期或者组件企业自身报价策略与市场情况出现偏差那么一体化盈利可能会不及预期2光伏终端需求不及预期组件需求可能受到疫情反复需求疲软影响而不及预期产量端可能受到上游原材料价格大幅波动限电疫情反复等影响不及预期进而影响公司相关业务出货量及盈利能力3N型电池技术不及预期我们预计2023年公司N型组件出货20GW以上N型产品相较于PERC组件在盈利能力上更有优势如果效率良率成本不及预期也会造成公司单位盈利能力低于预期重要财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元294184448083009106980159136增长率261512866289488净利润百万元122918043732736511470增长率9194681069973557ROE8210517625826EPS元股摊薄059087172339528PE倍1173799386196126PB倍33102594636资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1天合光能A股公司简评报告朱玥中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究分析师介绍发展部2016-2021年任兴业证券电新团队首席分析师2011-2015年任财经新能源行业高级记者专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪获2020年新财富评选第四名金麒麟第三名水晶球评选第三名任佳玮中信建投证券研究发展部电力设备及新能源团队成员南京大学经济学学士复旦大学金融硕士2018年加入中信建投证券历任电力公用及电新行业研究员年新财富入围团队成员2018-2020请参阅最后一页的重要声明2天合光能A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3