核心观点
　　我们认为石英砂不会对光伏行业形成硬瓶颈，电池、组件环节盈利有望回升。组件业务上公司渠道优势显著，通过深耕分布式市场和大尺寸产品的竞争策略凝聚了较强的竞争力。此外公司TOPCon新技术和一体化加速落地有望贡献业绩弹性。分布式系统上，公司重视客户体验，品牌、渠道优势加持下市占率不断提升。此外公司还布局储能、支架等业务，有望成为新增长极。
　　摘要
　　石英砂不会成为硬瓶颈，看好电池组件环节利润回升
　　近期硅片涨价后市场对公司后续盈利能力产生一定担忧。我们认为本轮硅片涨价主要系硅片低开工+低库存状态，叠加春节后需求超预期所致。石英砂方面目前内层砂较为紧缺，但拉晶企业可以通过降低内层砂占比以及技术手段降低单耗，以缓解石英砂的紧张问题。我们认为石英砂不会对光伏行业产出形成硬瓶颈，看好后续电池、组件环节利润回升。
　　组件业务：深耕分销市场，一体化+N型布局将增厚盈利能力
　　公司在过去十年始终位于行业第一梯队，深耕分销市场，组件分销占比领先于其他头部厂商。由于分销市场主要针对分布式客户，“to C”属性较强，整体组件售价高于地面电站市场。产品差异化方面，公司布局TOPCon+210R组件。宿迁三期8GWTOPCon电池项目已于近期投产，西宁一体化项目布局工业硅、硅料、硅片、电池、组件，一方面有助于公司完善供应链溯源体系，另一方面硅片、电池、组件均为N型技术，能够进一步增厚单瓦盈利。
　　分布式系统：品牌、渠道优势有望推动市占率提升
　　公司通过提供个性化产品和全周期服务打造产品竞争力，目前已拥有“天合原装”标准以及“天合富家”、“天合蓝天”等多款差异化产品。通过这一战略，公司在分布式领域已具备较强的品牌力和渠道网络布局，能够使得公司分布式业务市占率不断提升。
　　维持公司“买入”评级
　　我们预计2022-2024年公司将分别实现归母净利润37.11、73.65、113.12亿元，对应2023年3月13日PE估值为31.7、15.9、10.4倍，维持公司“买入”评级。
　　风险分析
　　1）公司西宁项目扩产不及预期。公司西宁项目扩产规模较大，若投产进度不及预期，则可能会对公司N型产品出货量造成影响。
　　2）TOPCon提效降本进度不及预期。目前行业TOPCon电池处于量产初期，技术处于快速迭代阶段，若公司TOPCon技术提效降本技术不及预期，则会对其非硅成本以及售价造成一定影响，从而影响新技术盈利能力。
　　3）硅料价格下降不及预期。我们认为硅料供给未来两年会快速放量，硅料价格也会随之下跌，光伏制造端盈利有望提升。但如果硅料降价幅度不及预期，那么最终公司组件业务单瓦盈利可能也会受到负面影响。

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态光伏设备长于分布式的大尺寸强者N型一天合光能688599SH体化布局加速落地核心观点维持买入我们认为石英砂不会对光伏行业形成硬瓶颈电池组件环节朱玥盈利有望回升组件业务上公司渠道优势显著通过深耕分布zhuyuecsccomcn式市场和大尺寸产品的竞争策略凝聚了较强的竞争力此外公010-8513-0588司TOPCon新技术和一体化加速落地有望贡献业绩弹性分布SAC编号S1440521100008式系统上公司重视客户体验品牌渠道优势加持下市占率任佳玮不断提升此外公司还布局储能支架等业务有望成为新增renjiaweicsccomcn长极021-68821600SAC编号S1440520070012摘要发布日期2023年03月14日石英砂不会成为硬瓶颈看好电池组件环节利润回升近期硅片涨价后市场对公司后续盈利能力产生一定担忧我们当前股价5665元认为本轮硅片涨价主要系硅片低开工低库存状态叠加春节后需求超预期所致石英砂方面目前内层砂较为紧缺但拉晶主要数据股票价格绝对相对市场表现企业可以通过降低内层砂占比以及技术手段降低单耗以缓解石英砂的紧张问题我们认为石英砂不会对光伏行业产出形成1个月3个月12个月硬瓶颈看好后续电池组件环节利润回升-1467-1344-275-347-2186-210512月最高最低价元86884379组件业务深耕分销市场一体化N型布局将增厚盈利能力总股本万股21732422公司在过去十年始终位于行业第一梯队深耕分销市场组件流通A股万股13289668分销占比领先于其他头部厂商由于分销市场主要针对分布式总市值亿元客户toC属性较强整体组件售价高于地面电站市场123114产品差异化方面公司布局TOPCon210R组件宿迁三期8GW流通市值亿元75286TOPCon电池项目已于近期投产西宁一体化项目布局工业硅近3月日均成交量万133054硅料硅片电池组件一方面有助于公司完善供应链溯源主要股东体系另一方面硅片电池组件均为N型技术能够进一高纪凡1619步增厚单瓦盈利股价表现分布式系统品牌渠道优势有望推动市占率提升42公司通过提供个性化产品和全周期服务打造产品竞争力目前222已拥有天合原装标准以及天合富家天合蓝天等多款差-18异化产品通过这一战略公司在分布式领域已具备较强的品-38牌力和渠道网络布局能够使得公司分布式业务市占率不断提升202231420224142022514202261420227142022814202291420231142023214202210142022111420221214天合光能上证指数维持公司买入评级我们预计2022-2024年公司将分别实现归母净利润3711相关研究报告736511312亿元对应2023年3月13日PE估值为317中信建投电力设备天合光能159104倍维持公司买入评级2022-06-1688599向上布局N型一体化产能组9件龙头超预期扩产抢占行业竞争制高点本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明天合光能A股公司动态报告目录一短期估值受硅片压制23年石英砂对硅片产出不会形成硬瓶颈1二组件业务渠道优势显著加速N型一体化布局521重点布局分销客户渠道优势明显522向上延伸一体化布局TOPCon扩产加快推进7三分布式系统业务重视品牌建设渠道布局助力市占率提升9四外延拓展储能支架等业务有望成为业绩新增长极11五维持公司买入评级12六风险分析13七报表预测14图表目录图表1近期硅片价格上涨导致公司股价出现一定调整1图表2硅片环节3-4月排产提升幅度较大1图表3通过微调坩埚使用周期长晶速率复投料时间方棒成品率PN型硅片石英砂单耗最多可下降3369吨GW2图表4预计2023-2024年内层砂缺口分别为0409万吨可以通过略微降低石英坩埚单耗和内层砂占比填补3图表5公司电池组件产能近几年快速扩张GW5图表6公司组件出货实现快速增长GW5图表7天合光能全球渠道商数量位居前列个5图表8天合光能全球安装实例客户数排名第一个5图表92021年公司经销收入占比高于同业亿元6图表10公司中国欧洲区域收入占比逐步提升亿元6图表11国内分布式市场组件平均溢价003元W元W6图表12公司组件平均售价在行业中处于较高水平元W6图表13天合光能西宁新能源产业园项目分两期建设2025年之前建成7图表14公司210R组件采用210182尺寸电池为一项平台型技术8图表15N型组件相较PERC组件溢价空间在015-02元W8图表16公司针对户用工商业分布式推出天合富家天合蓝天系统9图表17天合富家四类业务模式各有特点10图表18公司分布式光伏系统出货及市占率近年来快速提升GW10图表19天合储能产品矩阵11图表20天合跟踪支架产品11请参阅最后一页的重要声明天合光能A股公司动态报告一短期估值受硅片压制23年石英砂对硅片产出不会形成硬瓶颈近期公司股价出现一定调整主要系硅片价格有所上涨而公司组件产能结构主要包括电池组件市场担忧后续如果石英砂持续紧张可能会对硅片环节产出造成限制从而对公司的盈利能力形成压制图表1近期硅片价格上涨导致公司股价出现一定调整单晶硅片-182元片单晶硅片-210元片收盘价元右轴1290801070860506404302021000202012520216520211252022652022125资料来源PVinfolinkWind资讯中信建投我们认为本轮硅片涨价主要原因在于硅片环节在经历了2022年11月至2023年1月的降价清库存过程后硅片环节开工率及库存水平均处于低位同时春节后行业需求超预期组件排产快速拉升石英砂紧缺是次要原因由于硅片目前盈利状况较好预计硅片环节3-4月单月产出将有明显增加根据PVinfolink统计3月硅片环节整体排产为396GW4月达到434GW大于下游电池组件排产预计4月硅片供给紧张情况将有所缓解图表2硅片环节3-4月排产提升幅度较大硅料硅片电池片组件504030201001月2月3月4月资料来源PVinfolinkWind资讯中信建投请参阅最后一页的重要声明1天合光能A股公司动态报告目前高纯石英砂供给偏紧主要在于可用作坩埚内层的优质高层石英砂供应紧张但硅片厂一方面可以降低内层砂用量比例同时加快坩埚替换速度以保证正常生产另一方面也可以通过工艺优化延长单个石英坩埚使用时长提升长晶速率缩短复投料时间提升单晶方棒成品率降低单GW石英砂耗量上述手段主要是会对坩埚品质造成影响从而影响拉晶效率但由于目前硅片环节产能较为充足预计2022年底硅片总产能达到600GW因此即使拉晶效率减慢在拉晶炉台数较为充足的情况下我们认为硅片供给总量也将得到一定保证对于硅片企业来说高品质砂供应情况会对硅片生产成本造成影响但由于硅片有效供给仍然足够因此硅片环节不会对下游电池组件盈利造成明显压力我们统计2023年高纯石英砂供给总量达到95万吨在不考虑上述手段的情况下硅片产出440GW对应高纯石英砂耗量为93万吨如果综合考虑上述四个工艺优化手段那么PN型硅片石英砂单耗最多可下降3369吨GW图表3不考虑石英坩埚内外层用砂区别的情况下预计2023年供需紧平衡高纯石英砂供给量合计万吨高纯石英砂需求量合计万吨1521613114129593107585764202022A2023E2024E资料来源公司公告中信建投图表4通过微调坩埚使用周期长晶速率复投料时间方棒成品率PN型硅片石英砂单耗最多可下降3369吨GW高纯石英砂平均单耗吨GW350307291295293300272238250175200163167169167143150100500182-P型182-N型182-P型182-N型182-P型182-N型182-P型182-N型182-P型182-N型182-P型182-N型场景1场景2场景3场景4场景5场景6默认场景使用周期提升25小时长晶速率提升复投料时间缩短3h提升方棒成品率3pct4个方法全用01mmmin请参阅最后一页的重要声明2天合光能A股公司动态报告资料来源CPIA中信建投目前全球高纯石英砂主要的供应商包括尤尼明TQC和石英股份2022年3家供应商在国内光伏高纯石英砂市场的市占率合计约为88未来高纯石英砂扩产将主要以石英股份为主海外龙头尤尼明TQC扩产意愿不强国内二线场尽管产能不少但高品质的内层砂产量极少我们预计2023-2024年高纯石英砂总供给量将达到95152万吨23年总量整体紧平衡但内层砂存在缺口硅片企业可以通过降低内层砂占比以及降低内层砂单耗保证硅片开工仍维持在较高水平我们认为23年高品质石英砂供给紧张但不会对硅片环节产出形成硬瓶颈图表5预计2023-2024年内层砂缺口分别为0409万吨可以通过略微降低石英坩埚单耗和内层砂占比填补默认场景解决方案1解决方案2内层砂有缺口降低内层砂占比降低石英砂单耗2022A2023E2024E2023E2024E2023E2024E高纯石英砂供给量合计万吨75951529515295152进口内层砂供应量万吨26283728372837其中尤尼明万吨14162016201620其中TQC万吨12121212121212其中石英股份万吨050505外层砂供应量万吨49671156711567115其中石英股份万吨40551005510055100其中国产二三线厂商万吨09121512151215高纯石英砂需求量合计万吨57931319313180106P型硅片产量GW271320325320325320325N型硅片产量GW30120240120240120240对应P型硅片石英砂单耗吨GW175175175175175151142对应N型硅片石英砂单耗吨GW307307307307307265248石英砂单耗下降幅度-137-19内层砂需求量合计万吨20324628372837外层砂需求量合计万吨37600065945269内层砂占比3535353022843535高纯石英砂供需缺口-负数为缺口万吨18022102211546内层砂供需缺口万吨06-04-0900000000外层砂供需缺口万吨120711502211546资料来源CPIA公司公告中信建投目前硅料价格已逐步进入新一轮下行通道硅片后续供给紧张趋势随着硅片环节排产提升后续也有望逐步缓解产业链利润有望逐步向电池组件环节转移公司作为头部组件企业渠道优势显著在加大N型一体化布局力度后单瓦盈利有望迎来向上弹性请参阅最后一页的重要声明3天合光能A股公司动态报告请参阅最后一页的重要声明4天合光能A股公司动态报告二组件业务渠道优势显著加速N型一体化布局21重点布局分销客户渠道优势明显公司十年来稳居行业第一梯队公司是行业老牌厂商组件产品市场认知度较高自2011年来公司连续10年位居全球组件出货前列预计2022年组件出货达到43GW左右2020年回A以来公司加速扩产根据规划2022年底公司电池组件产能分别达到5065GW图表6公司电池组件产能近几年快速扩张GW图表7公司组件出货实现快速增长GW组件产能GW电池片产能GW45704060353050254020301520101050020182019202020212022E20182019202020212022E资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投公司实现全球布局渠道能力行业领先海外收入占比超70根据ENF数据公司全球渠道商数量288个位居行业第二公司全球安装实例客户数1915个位居行业第一充分体现了公司的全球渠道能力图表8天合光能全球渠道商数量位居前列个图表9天合光能全球安装实例客户数排名第一个3502000300180016002501400200120010001508001006004005020000晶科天合晶澳隆基日升正泰协鑫亿晶天合晶科晶澳隆基日升正泰协鑫亿晶资料来源公司公告中信建投资料来源ENF中信建投凭借渠道优势公司分销客户及海外销售占比高于同业请参阅最后一页的重要声明5天合光能A股公司动态报告图表102021年公司经销收入占比高于同业亿元图表11公司中国欧洲区域收入占比逐步提升亿元直销经销经销占比中国欧洲日本3003940美国其他海外占比394009025038350803637300702003660352501505033342003340100150323010050312030501002900天合晶澳晶科20172018201920202021资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投从销售模式来看户用工商业分布式客户往往以经销业务模式为主具备一定toC属性毛利率高于直销模式且品牌渠道壁垒更高同时由于分布式项目具有BOS成本低电量可以自发自用项目IRR相比集中式电站更具优势而且对于欧美等分布式客户来说当地用电价格较高并且用户也会有差异化需求因此在这一市场组件产品溢价更为明显公司分销收入占比高于其他头部组件企业产品平均售价水平行业领先公司对自身定位为全球领先的整体能源解决方案提供商对下游客户提供组件产品的同时也提供相应服务尤其是在分布式市场公司具备较强竞争力2021年公司分销业务收入占比达到39高于晶澳晶科等其他头部组件企业同时公司组件产品的平均售价在行业内处于领先水平仅次于隆基图表12国内分布式市场组件平均溢价003元W元W图表13公司组件平均售价在行业中处于较高水平元W分布式集中式隆基晶澳晶科天合日升19018718620185187180191751751721721817016616517163165161601551515014最低价平均价最高价2019年2020年2021年资料来源PVinfolink中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明6天合光能A股公司动态报告22向上延伸一体化布局TOPCon扩产加快推进公司2022年6月发布公告规划投资建设西宁新能源产业园项目建设内容包括1年产30万吨工业硅2年产15万吨高纯多晶硅硅料3年产35GW单晶硅年产10GW切片硅片4年产10GW电池年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线根据公司计划项目计划分为两期建设一期项目预计2022-2023年逐步建成二期项目预计2023年底-2025年逐步建成投产该项目资金来源为公司自有资金及自筹资金自筹资金包括但不限于公司与战略合作伙伴以合资方式共同出资及公司向金融机构借款等方式筹得资金图表14天合光能西宁新能源产业园项目分两期建设2025年之前建成项目类型一期二期合计工业硅10万吨20万吨30万吨硅料5万吨10万吨15万吨拉晶20GW15GW35GW切片5GW5GW10GW电池5GW5GW10GW组件5GW5GW10GW投产时间23年24年-25年资料来源公司公告中信建投公司布局西宁项目其中工业硅产能可以帮助公司在原材料溯源上有一定优势以应对国际贸易环境变化另外该项目硅片电池组件产能都将采用N型技术相较于目前市场上主流的PERC产品在效率功率衰减等性能上具有明显优势2022年4月公司以210技术平台为基础推出了全新的尺寸产品210R210R采用210182的矩形硅片产品主要分为430W和580W两类430W产品采用68版型边长为1762mm1134mm580W产品采用611版型边长为23841134mm公司西宁项目硅片电池组件产品预计都将采用210R技术2022年底公司210R组件产能预计达到10GW2023年底有望达到20GW请参阅最后一页的重要声明7天合光能A股公司动态报告图表15公司210R组件采用210182尺寸电池为一项平台型技术资料来源天合光能中信建投210R兼容TOPCon电池片技术将有望进一步带来组件端溢价根据我们测算TOPCon组件溢价空间达到015-02元W我们认为TOPCon相对PERC溢价大概率将达到01元W以上公司宿迁三期8GWTOPCon电池项目已于2023年Q1投产同时我们预计公司西宁项目电池组件产品将采用210R结合TOPCon技术有望贡献业绩弹性图表16N型组件相较PERC组件溢价空间在015-02元W资料来源PVinfolink中信建投请参阅最后一页的重要声明8天合光能A股公司动态报告三分布式系统业务重视品牌建设渠道布局助力市占率提升公司针对户用工商业分布式客户分别推出天合富家天合蓝天系统从而满足分布式市场客户的差异化需求天合富家主要产品包括电金刚系列和美好芯6电金刚系列所用组件均采用210大尺寸硅片其中电金刚Pro采用三分片技术无损切割技术密排技术以及MBB技术有效降低电流损耗提高了产品可靠性天合蓝天主要包括SPVC天合智慧光伏能源车库和天能瓦BIPV产品图表17公司针对户用工商业分布式推出天合富家天合蓝天系统资料来源公司官网中信建投公司为客户提供更为可靠的系统产品树立公司分布式产品品牌形象在公司光伏系统产品中组件逆变器并网箱支架系统电缆及其他配件均采用天合自有品牌并且公司对系统前期质量把控中期的设计交付以及后期的运维全程负责保障客户权益在客户服务上天合在售前及售后方面为客户提供优质服务一方面公司开发了天合查微信小程序便于客户在购买前进行户用光伏投资选型另一方面公司推出数字化云服务售后保障运维在业务模式上天合富家还推出贷款模式和合作共建等多种模式其中兴业光伏贷租电赞和惠农宝模式中用户都无需支付首付用户需要提供自有屋顶由天合富家提供原装光伏系统请参阅最后一页的重要声明9天合光能A股公司动态报告图表18天合富家四类业务模式各有特点资料来源公司官网中信建投相对组件业务来说分布式系统toC属性更强在全国整县推进的政策背景下央企大举届入分布式市场并将推动分布式市场集中度不断提升我们预计未来几年公司将依靠自身在分布式系统的品牌优势不断推升其市占率水平我们预计2022年公司分布式系统业务出货量达到5GW以上2023年有望进一步提升至10GW以上市占率稳步提升图表19公司分布式光伏系统出货及市占率近年来快速提升GW资料来源公司公告国家能源局中信建投请参阅最后一页的重要声明10天合光能A股公司动态报告四外延拓展储能支架等业务有望成为业绩新增长极储能业务方面公司主要产品为液冷户外电池柜产品非步入式储能电池舱系统产品及电池系统现阶段公司拥有2GWh的磷酸铁锂电芯储能模组生产线和2GWh的储能集装箱系统集成线2015年公司开始布局储能业务至今公司已有丰富的项目经验技术积累和人才储备经过多年的技术研发和精心布局2021年公司在电网侧新能源侧用户侧的储能系统解决方案上全面发力在国内外打造了多个天合储能标杆项目2022年上半年公司储能实现中国市场突破单体百兆瓦时项目图表20天合储能产品矩阵资料来源天合光能中信建投公司在2020年收购全球领先的光伏跟踪支架企业Nclave进军光伏跟踪支架领域在Nclave已经积累16年的支架结构电气等领域研发和工程经验之上公司凭借20余年的光伏组件研发经验进一步提高了跟踪支架的产品性能和系统适配性推出跟踪支架产品品牌天合跟踪2022年上半年公司跟踪支架和固定支架出货接近2GW图表21天合跟踪支架产品资料来源公司官网中信建投请参阅最后一页的重要声明11天合光能A股公司动态报告五维持公司买入评级天合光能作为210组件龙头近几年不断加速电池组件环节扩产公司作为老牌组件企业在品牌渠道方面具有明显优势过去几年市占率不断提升预计2023年公司组件出货将达到60-65GW公司组件业务核心优势在于销售端公司过去战略重心为分布式客户2021年公司经销收入占比达到39高于其他头部组件企业西宁产业园项目中硅片均为N型硅片同时电池组件也采用210R尺寸后续叠加TOPCon技术我们判断公司一体化组件单瓦盈利将迎来显著提升分布式系统业务方面公司依靠天合原装标准以及天合富家天合蓝天等多款差异化产品不断增强其系统产品的品牌力市占率不断提升我们预计2023年公司分布式系统出货有望达到10GW以上我们预计2022-2024年公司将分别实现归母净利润3711736511312亿元对应2023年3月13日PE估值为317159104倍维持公司买入评级请参阅最后一页的重要声明12天合光能A股公司动态报告六风险分析1公司西宁项目扩产不及预期公司西宁项目扩产规模较大若投产进度不及预期则可能会对公司N型产品出货量造成影响2TOPCon提效降本进度不及预期目前行业TOPCon电池处于量产初期技术处于快速迭代阶段若公司TOPCon技术提效降本技术不及预期则会对其非硅成本以及售价造成一定影响从而影响新技术盈利能力3硅料价格下降不及预期我们认为硅料供给未来两年会快速放量硅料价格也会随之下跌光伏制造端盈利有望提升但如果硅料降价幅度不及预期那么最终公司组件业务单瓦盈利可能也会受到负面影响请参阅最后一页的重要声明13天合光能A股公司动态报告七报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度202020212022E2023E2024E会计年度202020212022E2023E2024E流动资产28317418615812550663109439营业收入294184448085248104788159136现金94291069086481063016144营业成本24719381917394887241131695应收票据及应收账款合计4232104678879928418300营业税金及附加97137199245372其他应收款165223655333413010242销售费用10151408239429434470预付账款10392102391834827756管理费用11091483212126073960存货712012754257281967148861研发费用363925112713852104其他流动资产48443483561834668137财务费用53828931115722387非流动资产1727621679334853858949610资产减值损失-329-27916709501200长期投资4442048467575009821公允价值变动收益15-55-6200固定资产1001213361221652435632480其他收益83222436200200无形资产6498949339781022投资净收益38652810241221718其他非流动资产61705376571257556287营业利润143322614428886513617资产总计45592635409161089252159049营业外收入3136352020流动负债2424535049518534504090939营业外支出57241911920短期借款5068664711442801717153利润总额140722744272886713617应付票据及应付账款合计1503118708293582734958253所得税17442462713011998其他流动负债4146969311054967415534净利润123318503645756511619非流动负债564610327115051084511253少数股东损益446-66200307长期借款41083006418435243932归属母公司净利润122918043711736511312其他非流动负债15387321732173217321EBITDA2868383365171190517495负债合计29892453766335855885102192EPS元059087179355545少数股东权益620105298611861493股本20682074207420742074主要财务比率资本公积1116111514115141151411514会计年度202020212022E2023E2024E留存收益2104353664521250421799成长能力归属母公司股东权益1508117112272663218155364营业收入261512917229519负债和股东权益45592635409161089252159049营业利润7125779581002536归属于母公司净利润9194681057985536获利能力现金流量表百万元毛利率160141133167172会计年度202020212022E2023E2024E净利率4241447071经营活动现金流2998109871201450112047ROE79102171264291净利润123318503645756511619ROIC117134174375352折旧摊销11661279186826113394偿债能力财务费用53828931115722387资产负债率656714692626643投资损失-386-528-1024-1221-718净负债比率50141434115193经营性应收项目的减少-4707-3117-22932-13290流动比率1212111112经营性应付项目的增加6815651713321-348536376速动比率0908060707其他经营现金流51531325254839418655营运能力投资活动现金流-3988-6852-13035-6694-13747总资产周转率0708111213资本支出4732649214072-114517835应收账款周转率6672100120120长期投资164-1100-2628-2343-2322应付账款周转率5060505050其他投资现金流908-1460-1590-101821766每股指标元筹资活动现金流16628714-6969-2400-1922每股收益最新摊薄059087179355545短期借款-9731580-604700每股经营现金流最新摊薄099013343699581长期借款1504-11021178-660408每股净资产最新摊薄72380796313061835普通股增加3106000估值比率资本公积增加1929352000PE953651317159104其他筹资现金流-11087879-2099-1740-2330PB7870594331现金净增加额3372371-128845407-3622EVEBITDA41131519510272资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明14天合光能A股公司动态报告朱玥分析师介绍中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅任佳玮中信建投证券电力设备及新能源分析师南京大学经济学学士复旦大学金融硕士2018年加入中信建投证券研究方向为光伏2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名请参阅最后一页的重要声明15天合光能A股公司动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明16