投资要点
　　事件：公司发布2023年Q1业绩预告，公司预计实现归母净利润13-18亿元，同增139.31%-231.35%，环比-0.6%-37.51%；扣非归母净利润12.45-17.45亿元，同增153.60%-255.45%，环比-0.7%-39.15%。整体盈利高增，业绩符合我们预期。
　　Q1盈利高增、在美被扣组件逐步放行：我们预计公司2023年Q1组件出货确认约10GW+；受益于原材料价格下行+在手订单期货锁价，我们预计组件单瓦净利达0.11-0.12元，环比提升2-3分，单位盈利再创新高。TOPCon产能逐步爬坡，我们预计2023年Q2将逐步产出。全年看，我们预计组件出货60-65GW，同增50%，受益于①原材料价格下行，在手高价订单锁价；②2023年TOPcon预计出货约20GW，新技术享超额收益；③硅片产能落地提升一体化率；④公司在美扣押组件逐步放行，高溢价市场占比提升；总体增厚组件盈利，推动2023年量利双升！
　　业务多点开花、贡献业绩增量：2023年分布式市场高增，我们预计2023年Q1公司分布式组件出货约1.5-2.5GW，确认约1.1-1.9GW（权益约0.8-1.4GW），测算单瓦净利约0.13-0.14元；我们预计公司全年开发分布式组件10-12GW（权益7.4-8.8GW），同增50%+，后续随高价组件逐步消化+需求起量，盈利逐步提升。我们预计公司支架2023年Q1盈亏平衡，全年出货预计8-9GW，同比翻倍增长，跟踪支架占比50%+。公司储能业务2023年国内海外齐发力，我们预计2023年Q1出货数百MWh，全年出货3-4GWh，可实现盈利贡献。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为37.5/71.4/96.5亿元，同增108%/90%/35%，基于公司光伏龙头地位，我们给予2023年30xPE，对应目标价98.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备天合光能688599年季度业绩预告点评盈利高增20231Q12023年03月13日开启全年量利双升证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师陈瑶营业总收入百万元4448091585123644154793执业证书S0600520070006同比511063525chenyaodwzqcomcn研究助理郭亚男归属母公司净利润百万元1804374871369648执业证书S0600121070058同比471089035guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股083172328444PE现价最新股本摊薄6824328517251276股价走势TableTag关键词业绩符合预期天合光能沪深3002216104-2-8-14TableSummary-20投资要点-26-32-38202231420227122022119202339事件公司发布2023年Q1业绩预告公司预计实现归母净利润13-18亿元同增13931-23135环比-06-3751扣非归母净利润1245-1745亿元同增15360-25545环比-07-3915整体盈利高增市场数据业绩符合我们预期收盘价元5665Q1盈利高增在美被扣组件逐步放行我们预计公司2023年Q1组件一年最低最高价42828833出货确认约10GW受益于原材料价格下行在手订单期货锁价我们市净率倍503预计组件单瓦净利达011-012元环比提升2-3分单位盈利再创新流通A股市值百高TOPCon产能逐步爬坡我们预计2023年Q2将逐步产出全年7524115看我们预计组件出货60-65GW同增50受益于原材料价格下万元行在手高价订单锁价2023年TOPcon预计出货约20GW新技术总市值百万元12311417享超额收益硅片产能落地提升一体化率公司在美扣押组件逐步放行高溢价市场占比提升总体增厚组件盈利推动2023年量利双基础数据升每股净资产元LF1125业务多点开花贡献业绩增量2023年分布式市场高增我们预计2023资产负债率LF6979年Q1公司分布式组件出货约15-25GW确认约11-19GW权益约总股本百万股21732408-14GW测算单瓦净利约013-014元我们预计公司全年开发分流通A股百万股132818布式组件10-12GW权益74-88GW同增50后续随高价组件逐步消化需求起量盈利逐步提升我们预计公司支架2023年Q1盈亏相关研究平衡全年出货预计8-9GW同比翻倍增长跟踪支架占比50公司储能业务2023年国内海外齐发力我们预计2023年Q1出货数百天合光能6885992022年业MWh全年出货3-4GWh可实现盈利贡献绩预告点评Q4组件出货和盈盈利预测与投资评级我们维持2022-2024年公司盈利预测我们预计利继续提升23年看好量利双公司年归母净利润为亿元同增2022-2024375714965升1089035基于公司光伏龙头地位我们给予2023年30xPE对应目标价984元维持买入评级2023-01-10天合光能6885992022年三风险提示竞争加剧政策不及预期等季报点评各环节盈利持续改善看好明年量利双升2022-10-3113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告天合光能三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产418616598081760100957营业总收入4448091585123644154793货币资金及交易性金融资产11120556422891961营业成本含金融类3819180308105572131497经营性应收款项13016271783501044706税金及附加137412556697存货12754246763359441050销售费用1408265634624179合同资产923191625773232管理费用1483238133384102其他流动资产40486646829010009研发费用925148422262631非流动资产21679256053052335486财务费用289525368359长期股权投资2048204820482048加其他收益222321396464固定资产及使用权资产13416165742046124819投资净收益5281328866774在建工程1165189929403564公允价值变动-55000无形资产894894894894减值损失-396-512-740-990商誉154154154154资产处置收益-86-476-247-232长期待摊费用42776848营业利润22614480839611344其他非流动资产3959395939593959营业外净收支13-73-2资产总计6354091585112284136443利润总额22744473839811342流动负债35049594357296687490减所得税42464911321527短期借款及一年内到期的非流动负债9005235723572357净利润1850382472669815经营性应付款项18708436115378564770减少数股东损益4676131167合同负债2042441754127001归属母公司净利润1804374871369648其他流动负债529490501141213362非流动负债103271016299879807每股收益-最新股本摊薄元083172328444长期借款3006420654066606应付债券494535452145745EBIT23224344849011686租赁负债357095115EBITDA36165338979613259其他非流动负债2341234123412341负债合计45376695978295397298毛利率1414123114621505归属母公司股东权益17112208602807237720归母净利率406409577623少数股东权益1052112812591426所有者权益合计18164219882933139146收入增长率51201059035012519负债和股东权益6354091585112284136443归母净利润增长率46771077190403521现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流1098600529616389每股净资产元81199212931743投资活动现金流-6852-4125-5674-6085最新发行在外股份百万股2173217321732173筹资活动现金流8714-7436-562-632ROIC623110320552291现金净增加额2371-5556-3275-328ROE-摊薄1054179725422558折旧和摊销129499413061572资产负债率7141759973887131资本开支-6427-5483-6544-6864PE现价最新股本摊薄6824328517251276营运资本变动-2260-229-6873-6085PB现价698571438325数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn