事项：
　　公司发布2023年第一季度业绩预告。2023年一季度实现归母净利润13.00~18.00亿元，同比+139.31%~+231.35%，参考业绩快报，预计环比-0.67%~+37.54%。2023年一季度实现扣非归母净利润12.45~17.45亿元，同比+153.60~+255.45%，参考业绩快报，预计环比-0.72%~+39.16%。业绩符合预期。
　　评论：
　　一季度组件出货同比高增，盈利能力持续改善。公司发挥全球化品牌、渠道优势以及在经销分销市场的优势，2023Q1组件出货同比实现大幅度增长。我们预计2023Q1公司组件出货11-13GW，同比增长50%左右，环比2022Q4略有下降。2023Q2产业链价格将趋于稳定，终端需求有望开始拉动，我们预计2023Q2公司组件出货14-16GW，环比提升30%左右；预计2023全年组件出货60-65GW。盈利水平方面，我们预计2023Q1公司组件单位盈利环比2022Q4提升2-3分/W。受益于上游硅料价格下降，以及硅片产能落地一体化程度提升，公司盈利能力改善逻辑正逐步兑现。
　　分布式业务发展向好，盈利保持较高水平。整县推进等政策的加持下，国内分布式市场持续高景气，公司依托“天合富家”和“天合蓝天”两大子品牌，分销出货进一步提升。我们预计2023Q1公司分布式出货1.5-2.5GW，单瓦盈利0.1元/W以上。展望2023全年，产业链价格回落，需求进一步释放，公司分布式业务有望持续扩张，同时保持较高的盈利水平。
　　N型TOPCon推进加速，储能业务扭亏在即。2022年12月30日，天合光能宿迁基地8GW 210+N型i-TOPCon电池成功下线。目前，TOPCon产品相较于PERC溢价1美分/W左右，随着公司TOPCon产能落地放量，有望充分享受新技术溢价红利。公司发力国内大储，随着上游原材料价格下降，储能业务有望扭亏为盈，预计2023年公司储能出货3-4GWh。
　　投资建议：公司组件出货高增，分布式业务持续向好，纵向加深一体化布局，多业务协同发展。结合业绩快报，同时考虑公司盈利能力持续改善，我们预计2022-2024归母净利润分别为37.1/80.0/100.5亿元（前值38.5/68.6/86.6亿元），当前市值对应PE分别为33/15/12倍。参考可比公司估值，给予2023年24x PE，对应目标价88.38元，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告太阳能2023年03月15日天合光能6885992023年一季报预告点评强推维持目标价8838元业绩同比高增盈利能力持续改善当前价元5682事项华创证券研究所公司发布2023年第一季度业绩预告2023年一季度实现归母净利润证券分析师黄麟13001800亿元同比1393123135参考业绩快报预计环比-06737542023年一季度实现扣非归母净利润12451745亿元同比邮箱huanglin1hcyjscom1536025545参考业绩快报预计环比-0723916业绩符合预执业编号S0360522080001期证券分析师盛炜评论邮箱shengweihcyjscom一季度组件出货同比高增盈利能力持续改善公司发挥全球化品牌渠道执业编号S0360522100003优势以及在经销分销市场的优势2023Q1组件出货同比实现大幅度增长我们预计2023Q1公司组件出货11-13GW同比增长50左右环比2022Q4略公司基本数据有下降2023Q2产业链价格将趋于稳定终端需求有望开始拉动我们预计总股本万股217324222023Q2公司组件出货14-16GW环比提升30左右预计2023全年组件出已上市流通股万股13281757货60-65GW盈利水平方面我们预计2023Q1公司组件单位盈利环比2022Q4总市值亿元123484提升2-3分W受益于上游硅料价格下降以及硅片产能落地一体化程度提流通市值亿元75467升公司盈利能力改善逻辑正逐步兑现资产负债率6979每股净资产元1125分布式业务发展向好盈利保持较高水平整县推进等政策的加持下国内12个月内最高最低价86884379分布式市场持续高景气公司依托天合富家和天合蓝天两大子品牌分销出货进一步提升我们预计2023Q1公司分布式出货15-25GW单瓦盈市场表现对比图近12个月利01元W以上展望2023全年产业链价格回落需求进一步释放公司分布式业务有望持续扩张同时保持较高的盈利水平2022-03-152023-03-1423N型TOPCon推进加速储能业务扭亏在即2022年12月30日天合光能宿迁基地8GW210N型i-TOPCon电池成功下线目前TOPCon产品相较2于PERC溢价1美分W左右随着公司TOPCon产能落地放量有望充分享-18220322052208221022122303受新技术溢价红利公司发力国内大储随着上游原材料价格下降储能业务-38有望扭亏为盈预计2023年公司储能出货3-4GWh天合光能沪深投资建议公司组件出货高增分布式业务持续向好纵向加深一体化布局300多业务协同发展结合业绩快报同时考虑公司盈利能力持续改善我们预计相关研究报告2022-2024归母净利润分别为3718001005亿元前值385686866亿元当前市值对应PE分别为331512倍参考可比公司估值给予2023年24xPE天合光能688599重大事项点评发行可转对应目标价8838元维持强推评级债加码N型硅棒一体化布局助力公司发展2023-02-12风险提示终端需求不及预期产能扩张进度不及预期市场竞争加剧等天合光能6885992022年业绩预增点评业绩符合预期组件业务有望迎来量利齐升ReportFinancialIndex主要财务指标2023-01-122021A2022E2023E2024E天合光能6885992022年三季度业绩预告点评业绩高速增长一体化持续推进主营收入百万44480852481275201501552022-10-16同比增速512917496177归母净利润百万18043711800310050同比增速46810571156256每股盈利元087171368462市盈率倍65331512市净率倍69594332资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月14日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号天合光能年一季报预告点评6885992023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金10690105061349118038营业收入4448085248127520150155应收票据2297255726033831营业成本3819173456107334126282应收账款8170136262071625316税金及附加137271484501预付账款2102262147505681销售费用1408267938874440存货12754202913070837633管理费用1483287741744768合同资产923178326683133研发费用925141323822647其他流动资产5848120271768620557财务费用289427452440流动资产合计418616162889954111056信用减值损失-117-194-177-163其他长期投资669128219182259资产减值损失-279-227-278-261长期股权投资2048204820482048公允价值变动收益-55101010固定资产13361148321684017826投资收益52873113251346在建工程1165286534653905其他收益222152167184无形资产894825764712营业利润22614517977012111其他非流动资产3542368337973887营业外收入37374454非流动资产合计21679255352883230637营业外支出24283035资产合计6354087163118786141693利润总额22744526978412130短期借款6647664766476647所得税42467914671820应付票据11365213023277940516净利润18503847831710310应付账款7344149332270026039少数股东损益46136314260预收款项0000归属母公司净利润18043711800310050合同负债2042358053556306NOPLAT20854210870110685其他应付款1988198819881988EPS摊薄元087171368462一年内到期的非流动负债2357235723572357其他流动负债3306391166297633主要财务比率流动负债合计3504954718784559148620212022E2023E2024E长期借款3006300630063006成长能力应付债券4945494549454945营业收入增长率512917496177其他非流动负债2376237623762376EBIT增长率3179331067228非流动负债合计10327103271032710327归母净利润增长率46810571156256负债合计453766504588782101813获利能力归属母公司所有者权益17112209302850238118毛利率141138158159少数股东权益1052118815021762净利率42456569所有者权益合计18164221183000439880ROE99168267252负债和股东权益6354087163118786141693ROIC75125207209偿债能力现金流量表资产负债率714746747719单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比1064874644485经营活动现金流1098280847746683流动比率12111112现金收益341857591042912636速动比率08080808存货影响-5633-7537-10417-6925营运能力经营性应收影响-7019-6009-8986-6498总资产周转率07101111经营性应付影响4220175271924411075应收账款周转天数50464855其他影响6112-6933-5496-3605应付账款周转天数60556369投资活动现金流-6852-4770-4372-3374存货周转天数94818697资本支出-3708-4587-4207-3258每股指标元股权投资-1604000每股收益087171368462其他长期资产变化-1540-183-165-116每股经营现金流051129220308融资活动现金流8714177825831238每股净资产78796313111754借款增加7169000估值比率股利及利息支付-871-490-513-495PE65331512股东融资481722722722PB7643其他影响1935154623741011EVEBITDA69412218资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2天合光能年一季报预告点评6885992023电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3天合光能年一季报预告点评6885992023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyicha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