事件：2023年4月18日，公司发布2023年一季报，单季度实现营业收入972.22亿元，同比增长9.21%，增速达到近十年来同期的高位水平；其中主营收入达到861.15亿元，同比提高6.1%；EBITDA为256.82亿元，同比提高2.8%；归母净利润22.66亿元，同比增长11.56%，利润规模创公司上市以来同期新高；扣非归母净利润20.15亿元，同比增长0.41%。
　　点评：
　　经营业绩稳中有进，核心功能不断增强
　　根据公司公告，在2023年一季度，公司持续深耕“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，继续推进“1+9+3”战略规划体系，成效逐步显现，经营业绩稳中有进，营收增速及净利润规模均表现优异，核心功能不断增强。此外，公司收入结构持续优化，2023年一季度产业互联网业务实现收入223.89亿元，占主营业务收入比达到26.0%，同比提升2.1个百分点。面对数字经济的机遇和蓝海，公司坚定进行创新转型，有效平衡提质和增效，未来有望继续维持高质量发展。
　　毛利率和净利率环比双提升，盈利能力进一步加强
　　从盈利能力来看，2023年一季度公司毛利率和净利率环比皆有所提升，毛利率为24.41%，环比提高4.76个百分点，同比下降1.44个百分点；净利率为5.33%，环比提高4.14个百分点，同比提高0.13个百分点，我们预计，未来随着公司产品结构的进一步优化，盈利能力有望保持提升趋势
　　创新业务取得积极成效，提质增效逐渐显现
　　根据公司财报，2023年一季度公司坚定不移推进创新转型，创新业务提速发展，五大主责主业的经营发展均取得积极成效：
　　 “大联接”：5G套餐数持续增加，拉动移动用户ARPU进一步提升。根据公司财报，公司抓住“双千兆”和“物超人”发展机遇，加速推进高质量业务，加快发展物联网和工业互联网，截至2023年一季报，公司“大联接”用户规模达到9亿户，其中5G套餐用户达到2.24亿户，推动公司移动主营业务收入实现438.23亿元，同比提升4.4%，移动用户ARPU达到44.9元，同比提升0.9元；固网宽带接入收入同比提升3.1%，达到118.56亿元；物联网终端连接数达到4.16亿个。
　　 “大计算”：持续丰富云资源储备，“联通云”保持良好增长。根据公司财报，公司积极落实东数西算战略，持续丰富云资源储备，截至2023年一季报，公司IDC机架数达到37.2万架，“联通云”实现收入127.9亿元，较去年同期提升40%。
　　 “大数据”：产品体系进一步完善，营收增速提升较大。根据公司财报，公司聚焦数智链融合创新，进一步完善产品体系，在数字政府、数字金融、智慧文旅、数据安全等领域规模复制标杆项目，截至2023年一季报，公司大数据实现收入14.98亿元，较去年同期提升54.2%。
　　 “大应用”：基础业务创新产品增势强劲，重点行业形成领先优势。根据公司财报，公司深化面向个人和家庭市场的产品供给侧结构性改革，基础业务创新产品增势强劲，截至2023年一季报，公司个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户突破1.6亿户，在数字政府、智慧城市、工业互联网、医疗健康等重点行业领域形成领先优势，打造超过19000个5G规模应用的“商品房”项目，5G虚拟专网服务客户数达到4562家。
　　 “大安全”：发挥基础网络资源优势，不断升级及推出新产品。根据公司财报，公司积极打造“云网数服”一体化安全产品和运营服务体系，持续升级联通云盾抗D先锋等产品，推出安全云市场，着力优化产业安全生态，不断满足政府、大型企业的多样化、场景化安全需求
　　两大边际变化促使估值重塑，联通转型加速
　　1）中国特色社会主义估值体系下，公司有望迎来估值重塑：公司作为国企数字经济担纲，积极布局云计算、IDC、工业互联网等创新业务，伴随算力网络的进一步发展，将拉动底层云计算业务的需求，公司具备较强的IDC/云计算业务能力，正在从传统管道运营商向数字科技领军企业加快跃迁升级，有望首先迎来估值重塑机遇；
　　2）5G用户持续增长，进一步拉高移动用户ARPU：5G时代高价值用户数量变现逻辑落地，5G用户数比例的提高有助于拉动平均用户ARPU的回升，公司整体收入结构有望进一步得到优化。
　　创新业务积厚成势，产业互联网有望成为收入增长“第一引擎”
　　公司新兴业务收入快速增长，拉动整体收入提升，创新业务有望成为业绩增长“第一引擎”。公司产业互联网业务加速发展，四大典型新兴业务产品纷纷发力：1）联通云全面升级，推出七大场景云，盈利能力及市场份额不断提升；2）数据中心业务布局全面，算力服务能力持续提高；3）物联网业务快速成长，自研雁飞双平台，以平台夯实能力底座；4）大数据业务持续稳定发展，深耕数字政府、数字金融等领域。未来伴随公司创新业务不断发展，公司整体业务结构有望进一步得到优化，盈利能力及创收能力有望进一步提升。
　　传统业务稳步增长，提质增效进程加速
　　公司持续推进共享共建，5G基站数量稳步提升，宽带接入用户数持续增加。公司与中国电信的共建共享工作

研究报告全文：TableTitle证券研究报告经营业绩稳中有进收入结构持续优化TableReportDate2023年04月19日公司研究2020年12月24TableReportTypeTableS事件202ummar3年y4月18日公司发布2023年一季报单季度实现营业公司点评报告收入97222亿元同比增长921增速达到近十年来同期的高位水平其中主营收入达到86115亿元同比提高61EBITDA为25682TableStockAndRank中国联通600050亿元同比提高28归母净利润2266亿元同比增长1156利投资评级无评级润规模创公司上市以来同期新高扣非归母净利润2015亿元同比增长041上次评级无评级点评经营业绩稳中有进核心功能不断增强TableChart中国联通沪深30010080根据公司公告在2023年一季度公司持续深耕大联接大计算大6040数据大应用大安全五大主责主业继续推进193战略规划体系20成效逐步显现经营业绩稳中有进营收增速及净利润规模均表现优异0-20核心功能不断增强此外公司收入结构持续优化2023年一季度产业-402204220822122304互联网业务实现收入22389亿元占主营业务收入比达到260同比提升21个百分点面对数字经济的机遇和蓝海公司坚定进行创新资料来源万得信达证券研发中心转型有效平衡提质和增效未来有望继续维持高质量发展蒋颖通信行业首席分析师图1公司营收持续增长执业编号S1500521010002150015联系电话8615510689144邮箱jiangyingcindasccom1000105005石瑜捷通信行业研究助理联系电话861780104382200邮箱shiyujiecindasccom营业总收入亿元营收同比资料来源wind信达证券研发中心图2公司利润规模不断扩大30100信达证券股份有限公司200100-100CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼归母净利润亿元扣非归母净利润亿元邮编100031归母同比扣非同比资料来源wind信达证券研发中心TableReportClosing毛利率和净利率环比双提升盈利能力进一步加强从盈利能力来看2023年一季度公司毛利率和净利率环比皆有所提升毛利率为2441环比提高476个百分点同比下降144个百分点净利率为533环比提高414个百分点同比提高013个百分点我们预计未来随着公司产品结构的进一步优化盈利能力有望保持提升趋势图3公司毛利率和净利率双提升3025201510502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1毛利率净利率资料来源wind信达证券研发中心创新业务取得积极成效提质增效逐渐显现根据公司财报2023年一季度公司坚定不移推进创新转型创新业务提速发展五大主责主业的经营发展均取得积极成效大联接5G套餐数持续增加拉动移动用户ARPU进一步提升根据公司财报公司抓住双千兆和物超人发展机遇加速推进高质量业务加快发展物联网和工业互联网截至2023年一季报公司大联接用户规模达到9亿户其中5G套餐用户达到224亿户推动公司移动主营业务收入实现43823亿元同比提升44移动用户ARPU达到449元同比提升09元固网宽带接入收入同比提升31达到11856亿元物联网终端连接数达到416亿个大计算持续丰富云资源储备联通云保持良好增长根据公司财报公司积极落实东数西算战略持续丰富云资源储备截至2023年一季报公司IDC机架数达到372万架联通云实现收入1279亿元较去年同期提升40大数据产品体系进一步完善营收增速提升较大根据公司财报公司聚焦数智链融合创新进一步完善产品体系在数字政府数字金融智慧文旅数据安全等领域规模复制标杆项目截至2023年一季报公司大数据实现收入1498亿元较去年同期提升542大应用基础业务创新产品增势强劲重点行业形成领先优势根据公司财报公司深化面向个人和家庭市场的产品供给侧结构性改革基础业务创新产品增势强劲截至2023年一季报公司个人数智生活联通智家业务主要产品付费用户突破16亿户在数字政府智慧城市工业互联网医疗健康等重点行业领域形成领先优势打造超过19000个5G规模应用的商品房项目5G虚拟专网服务客户数达到4562家大安全发挥基础网络资源优势不断升级及推出新产品根据公司财报公司积请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2极打造云网数服一体化安全产品和运营服务体系持续升级联通云盾抗D先锋等产品推出安全云市场着力优化产业安全生态不断满足政府大型企业的多样化场景化安全需求图4公司5G用户数持续增加25098200761505410035021002021M32021M12021M22021M42021M52021M62021M72021M82021M92022M12022M22022M32022M42022M52022M62022M72022M82022M92023M12023M22022M102021M102021M112021M122022M112022M12联通5G用户总数百万户联通5G用户新增数百万户资料来源中国联通官网信达证券研发中心两大边际变化促使估值重塑联通转型加速1中国特色社会主义估值体系下公司有望迎来估值重塑公司作为国企数字经济担纲积极布局云计算IDC工业互联网等创新业务伴随算力网络的进一步发展将拉动底层云计算业务的需求公司具备较强的IDC云计算业务能力正在从传统管道运营商向数字科技领军企业加快跃迁升级有望首先迎来估值重塑机遇25G用户持续增长进一步拉高移动用户ARPU5G时代高价值用户数量变现逻辑落地5G用户数比例的提高有助于拉动平均用户ARPU的回升公司整体收入结构有望进一步得到优化创新业务积厚成势产业互联网有望成为收入增长第一引擎公司新兴业务收入快速增长拉动整体收入提升创新业务有望成为业绩增长第一引擎公司产业互联网业务加速发展四大典型新兴业务产品纷纷发力1联通云全面升级推出七大场景云盈利能力及市场份额不断提升2数据中心业务布局全面算力服务能力持续提高3物联网业务快速成长自研雁飞双平台以平台夯实能力底座4大数据业务持续稳定发展深耕数字政府数字金融等领域未来伴随公司创新业务不断发展公司整体业务结构有望进一步得到优化盈利能力及创收能力有望进一步提升传统业务稳步增长提质增效进程加速公司持续推进共享共建5G基站数量稳步提升宽带接入用户数持续增加公司与中国电信的共建共享工作持续深入推进在降本增效的同时进一步夯实自身传统基站能力大联接用户数量及固网宽带用户数持续增加传统业务稳定发展为创新业务提供良好基础的同时又受益于创新业务高价值用户带来ARPU的提升整体来看公司创新业务已经与传统业务互相渗透形成良性正向循环收入结构不断优化ARPU有望持续维持提升态势请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3盈利预测与投资评级根据wind一致预期预计公司2023-2025年归母净利润分别为9144亿元10522亿元11441亿元当前收盘价对应PE分别为2111倍1835倍1687倍风险因素行业竞争加剧5G建设不及预期云计算需求不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介蒋颖通信行业首席分析师中国人民大学经济学硕士理学学士商务英语双学位2017-2020年先后就职于华创证券招商证券2021年1月加入信达证券研究开发中心深度覆盖智能制造云计算IDC产业链海缆通信新能源产业链智能汽车智能电网产业链5G产业链等曾获2022年wind金牌分析师通信第4名2020年wind金牌分析师通信第1名2020年新浪金麒麟新锐分析师通信第1名2020年21世纪金牌分析师通信第3名2019年新浪金麒麟最佳分析师通信第5名石瑜捷通信行业研究助理北京外国语大学金融学硕士英语专业八级曾就职于上海钢联MRI研究中心负责汽车板块研究2020年12月加入信达证券研究开发中心从事通信行业研究工作主要覆盖物联网车载导航智能电网运营商5G应用等领域陈光毅通信组成员北京大学物理学博士凝聚态物理专业2021年12月加入信达证券研究开发中心从事通信行业研究工作主要覆盖海缆通信新能源激光雷达车载控制器云计算5G等领域机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务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