核心观点
　　公司披露2023年1~3月原保费收入情况，车险和非车险保费均增长稳健。在车险业务方面，通过对全国百城平均拥堵延迟指数的跟踪我们认为赔付率或不会出现超预期上升，且公司超额计提的丰富准备金储备和采取的反欺诈、防渗漏措施亦能为此提供充分对冲，综合成本率有望维持较优水平。在非车险业务方面，在政策利好催化下农险、责任险等险种保费有望实现高增，且随着公司“三湾改编”后经营效能的提升，业务质量有望持续改善，“质优量升”有望得到延续。目前公司估值仍处于低位，安全边际充足。随着后续业绩的持续增长我们认为公司股价仍有较大修复空间，建议关注“质优量升”的延续。
　　事件
　　公司披露2023年1~3月原保费收入情况，同比增长稳健
　　2023年1~3月，公司实现原保费收入1676.41亿元，同比+10.2%。其中，车险保费收入679.33亿元，同比+6.5%，非车险保费收入合计997.08亿元，同比+12.8%。从单月情况来看，3月公司实现原保费收入674.47亿元，同比+11.7%；其中，车险保费和非车险保费收入分别为237.40/437.07亿元，同比分别+7.0/14.5%。
　　简评
　　车险保费增长态势延续，23Q1表现有望超预期
　　2023年第一季度，汽车消费尚未完全恢复，叠加春节效应和汽车厂商价格战下消费者观望情绪较重等因素影响，新车销量增长承压。根据乘联会数据，2023年1~3月我国狭义乘用车零售销量为426.1万辆，同比-13.4%。但在此情况下，凭借公司强大的渠道布局和续期保费的结构优化，公司车险保费仍然实现了6.5%的同比增速，彰显出公司车险业务的十足韧性。展望未来，我们认为随着汽车消费的逐渐恢复和新能源车渗透率的持续提升以及商业车险自主定价系数浮动范围的扩大带来的车均保费改善，公司车险保费有望继续保持稳健增长。
　　2023年疫情防控措施调整后，市场普遍担心随着汽车出行的恢复公司车险业务综合成本率将会大幅上升。而从我们获取的全国百城平均拥堵延时指数来看（见图表2），虽然2023年以来在疫情防控措施调整后全国出行明显恢复，春节后拥堵指数数据快速反弹甚至高于疫情前同期水平；但进入3月份以来拥堵指数又有所回落并与往年基本持平，一定程度反映了就全国范围来看疫情防控对交通出行的影响程度或许不及市场原先估计，因此在疫情防控措施调整后车险业务赔付率或许也不会出现超预期的大幅上升，与公司管理层在业绩会上的表述相印证。且公司在2022年超额计提的丰富准备金储备和近期采取的一系列反欺诈、防渗漏措施亦有望为汽车出行恢复下赔付率的上升提供有效对冲。公司指引，2023年车险业务综合成本率将有望控制到95%~96%区间，实现承保盈利平稳。综上所述，我们认为2023年第一季度公司车险业务表现有望超预期，建议持续关注汽车出行的恢复和综合成本率的表现情况。
　　非车险业务政策利好不断，“质优量升”有望延续
　　随着宏观经济的复苏和居民保障意识的不断提升，非车险保费收入延续高增态势。2023年1~3月，公司非车险保费收入同比增速达12.8%，其中信用保证险/农险/意健险分别实现了26.7/23.2/9.8%的较高增速。2023年以来非车险业务政策利好不断。4月14日，银保监会发布《关于银行保险业做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的通知》，提出要“积极推进农险扩面增品、力争脱贫地区农险保额的持续增长”，在政策扶持下农险有望实现快速增长；同日，国务院办公厅印发《关于上市公司独立董事制度改革的意见》明确提及，“鼓励上市公司为独立董事投保董事责任保险，支持保险公司开展符合上市公司需求的相关责任保险业务”，董监高责任险迎来新的发展机遇。展望未来，我们认为在相关政策利好的持续催化下，以农险和责任险为代表的非车险业务将持续实现较高增速。而在“三湾改编”后公司实行事业部制下的价费联动，不同事业部间费用不可互相拆借调度，相关费用进行精细化管理且根据业务的边际贡献界定，从而促进费用的精准投放和业务结构的持续改善。公司指引全年非车险综合成本率将控制在100%以内，实现承保盈利。我们认为全年来看公司非车险业务质量有望持续优化，“质优量升”有望得到延续。
　　投资建议：“质优量升”有望延续，维持“买入”评级
　　公司是我国财险龙头，保费规模大、业务质量优。我们认为，在公司2022年取得的亮眼业绩背后我们不仅要关注到在疫情防控措施带来的出行率下降背景下行业整体改善的beta，更要看到在“三湾改编”后公司经营效能显著提升、竞争力明显优于行业的alpha。展望后续公司基本面向好：1）在车险业务方面，凭借在渠道端的强大优势公司车险保费有望实现稳健增长，而公司超额计提的丰富准备金储备和采取的一系列反欺诈、防渗漏措施将有望对冲疫情防控措施调整后车险赔付率的上升。2）在非车险业务方面，随着经济的持续发展和居民保障意识的提高，非车险保费有望延续高增；而随着公司经营效能的持续提升非车险业务质量有望明显改善，“质优量升”有望延续。
　　根据最新情况我们更新了盈利预测

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评保险23Q1前瞻保费收入增长稳健中国财险2328HK高景气度有望延续核心观点维持买入赵然公司披露年月原保费收入情况车险和非车险保202313zhaorancsccomcn费均增长稳健在车险业务方面通过对全国百城平均拥堵延迟021-68801600指数的跟踪我们认为赔付率或不会出现超预期上升且公司超额编号计提的丰富准备金储备和采取的反欺诈防渗漏措施亦能为此提SACs1440518100009供充分对冲综合成本率有望维持较优水平在非车险业务方面SFC编号BQQ828在政策利好催化下农险责任险等险种保费有望实现高增且随发布日期2023年04月18日着公司三湾改编后经营效能的提升业务质量有望持续改善当前股价875港元质优量升有望得到延续目前公司估值仍处于低位安全边目标价格6个月1135港元际充足随着后续业绩的持续增长我们认为公司股价仍有较大修复空间建议关注质优量升的延续主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月1856103413931837492833公司披露年月原保费收入情况同比增长稳健20231312月最高最低价港元8876892023年13月公司实现原保费收入167641亿元同比总股本万股222427653102其中车险保费收入67933亿元同比65非车险流通H股万股68992938保费收入合计99708亿元同比128从单月情况来看3总市值亿港元194624月公司实现原保费收入67447亿元同比117其中车险保流通市值亿港元194624费和非车险保费收入分别为2374043707亿元同比分别近3月日均成交量万32336270145主要股东中国人民保险集团股份有限公司6898简评股价表现2010车险保费增长态势延续23Q1表现有望超预期0-102023年第一季度汽车消费尚未完全恢复叠加春节效应和-20汽车厂商价格战下消费者观望情绪较重等因素影响新车销量增-30长承压根据乘联会数据2023年13月我国狭义乘用车零售销202241920225192022619202271920228192022919202311920232192023319量为4261万辆同比-134但在此情况下凭借公司强大的202210192022111920221219中国财险恒生指数渠道布局和续期保费的结构优化公司车险保费仍然实现了65的同比增速彰显出公司车险业务的十足韧性展望未来我们相关研究报告中信建投保险中国财险2328认为随着汽车消费的逐渐恢复和新能源车渗透率的持续提升以2023-04-0业务质量持续优化承保盈利大幅增3及商业车险自主定价系数浮动范围的扩大带来的车均保费改善长看好后续估值修复更新中信建投保险中国财险公司车险保费有望继续保持稳健增长2023-01-123282022全年增长稳健马太效应6下公司龙头优势稳固本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明中国财险港股公司简评报告2023年疫情防控措施调整后市场普遍担心随着汽车出行的恢复公司车险业务综合成本率将会大幅上升而从我们获取的全国百城平均拥堵延时指数来看见图表2虽然2023年以来在疫情防控措施调整后全国出行明显恢复春节后拥堵指数数据快速反弹甚至高于疫情前同期水平但进入3月份以来拥堵指数又有所回落并与往年基本持平一定程度反映了就全国范围来看疫情防控对交通出行的影响程度或许不及市场原先估计因此在疫情防控措施调整后车险业务赔付率或许也不会出现超预期的大幅上升与公司管理层在业绩会上的表述相印证且公司在2022年超额计提的丰富准备金储备和近期采取的一系列反欺诈防渗漏措施亦有望为汽车出行恢复下赔付率的上升提供有效对冲公司指引2023年车险业务综合成本率将有望控制到9596区间实现承保盈利平稳综上所述我们认为2023年第一季度公司车险业务表现有望超预期建议持续关注汽车出行的恢复和综合成本率的表现情况非车险业务政策利好不断质优量升有望延续随着宏观经济的复苏和居民保障意识的不断提升非车险保费收入延续高增态势2023年13月公司非车险保费收入同比增速达128其中信用保证险农险意健险分别实现了26723298的较高增速2023年以来非车险业务政策利好不断4月14日银保监会发布关于银行保险业做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的通知提出要积极推进农险扩面增品力争脱贫地区农险保额的持续增长在政策扶持下农险有望实现快速增长同日国务院办公厅印发关于上市公司独立董事制度改革的意见明确提及鼓励上市公司为独立董事投保董事责任保险支持保险公司开展符合上市公司需求的相关责任保险业务董监高责任险迎来新的发展机遇展望未来我们认为在相关政策利好的持续催化下以农险和责任险为代表的非车险业务将持续实现较高增速而在三湾改编后公司实行事业部制下的价费联动不同事业部间费用不可互相拆借调度相关费用进行精细化管理且根据业务的边际贡献界定从而促进费用的精准投放和业务结构的持续改善公司指引全年非车险综合成本率将控制在100以内实现承保盈利我们认为全年来看公司非车险业务质量有望持续优化质优量升有望得到延续投资建议质优量升有望延续维持买入评级公司是我国财险龙头保费规模大业务质量优我们认为在公司2022年取得的亮眼业绩背后我们不仅要关注到在疫情防控措施带来的出行率下降背景下行业整体改善的beta更要看到在三湾改编后公司经营效能显著提升竞争力明显优于行业的alpha展望后续公司基本面向好1在车险业务方面凭借在渠道端的强大优势公司车险保费有望实现稳健增长而公司超额计提的丰富准备金储备和采取的一系列反欺诈防渗漏措施将有望对冲疫情防控措施调整后车险赔付率的上升2在非车险业务方面随着经济的持续发展和居民保障意识的提高非车险保费有望延续高增而随着公司经营效能的持续提升非车险业务质量有望明显改善质优量升有望延续根据最新情况我们更新了盈利预测模型预计公司20232025年将分别实现保费收入535742590565650496亿元同比分别98910231015归母净利润分别为320373615540449亿元同比分别199512851188站在当前时点我们认为公司估值仍处于低位安全边际充足当前股价对应2023EPB仅为069x随着后续业绩的持续增长我们认为公司股价仍有较大修复空间给予公司09xPB对应目标价1135港元维持买入评级风险提示市场竞争加剧超预期车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力虽然整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大且当前仅有少数签单接近定价系数下限因此车险自主定请参阅最后一页的重要声明1中国财险港股公司简评报告价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户从而使得车险行业竞争加剧若市场竞争加剧超预期则公司可能会面临保费收入下降市场份额缩小等情况车险赔付率上升超预期随着疫情防控措施的调整社会活动已逐步恢复更高的汽车出行率可能会导致车险赔付率的大幅上升虽然公司已在2022年增提了超额准备金以剔除疫情对公司业绩的一次性影响并有望在2023年释放从而平滑收益但若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑自然灾害风险影响超预期若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升从而导致公司综合成本率上行给公司业绩造成负面影响图表1公司月度保费收入同比增速情况图表2全国百城平均拥堵延时指数资料来源公司公告中信建投资料来源iFinD中信建投图表3中国财险主要财务指标预测百万元2021A2022A2023E2024E2025E总保费收入449533487533535742590565650496同比增速37784598910231015承保利润152110329102401187913092同比增速-635957909-08616001022归母净利润2236026708320373615540449同比增速7151945199512851188综合成本率COR99629757978097689767同比增速069-205024-013-001EPS元股101120144163182BPS元股912943110411621228DPS元股041048057065072资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2中国财险港股公司简评报告赵然分析师介绍中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第名年年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第名1202020211请参阅最后一页的重要声明3中国财险港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发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