承保利润大幅增长，COR显著改善。公司2022年归母净利润267亿元，同比增长19.4%；财险总保费收入为4875亿元，同比增长8.5%。承保利润为103亿元，同比大幅增长579%，主要系综合成本率同比优化2pp至97.6%所致，其中赔付率和费用率分别改善1.9pp和0.1pp至71.8%和25.8%。相较之下，投资端有所承压，总投资收益率同比下降1.3pp至3.7%，主要系资本市场波动，以及公司4Q22确认浮亏导致的收益下滑（4Q22单季净利润同比下滑约70%），但净投资收益率小幅提升0.2pp至3.7%。分红0.478元/股，分红率维持在40%的高位水平。
　　车险稳步推进，承保利润十年最优。车险保费同比增长6.2%至2712亿元，增长主要来自于政策推动的汽车销量提升（2022年汽车销量同比增长2.1%）与公司竞争优势的持续巩固（市占率同比提升0.2pp至33%），相应的续保率同比提升1.3pp。
　　盈利能力方面，车险COR同比下降1.7pp至95.6%，为近十年来表现最为优异一年，其中费用率和赔付率分别同比+0.3pp和-2.0pp，主要系去年疫情管控下的出行频次降低带来赔付的下降，以及家用车占比提升1.1pp带来的车险结构持续优化。保费增长与COR改善推动车险承保利润表现亮眼，同比提升69.4%至113亿元。
　　非车增长稳健，承保亏损同比收窄。非车险保费同比+11.4%至2164亿元，其中保证险、农险、健康险保费增速领先，同比分别+86.4%、+21.7%、+10.3%。成本管控上，公司升级精算定价模型，强化高风险业务管控，COR同比-2.8pp至100.6%，其中费用率和赔付率分别同比-0.9pp和-1.9pp，推动承保亏损较21年的52亿元收窄至10亿元。具体险种来看，意健险、农险、企财险COR同比改善2.2pp、8.7pp和20.4pp；虽然保证险COR上升9.7pp，但整体仍为76.4%的显著承保盈利状态。此外，公司未决赔款准备金提取比例同比上升4.2pp，预计未来赔付管控上更具灵活性，我们持续看好行业马太效应强化下公司的龙头优势。
　　盈利预测与投资建议
　　我们小幅下调投资收益预期和保费增速，但是对非车险业务COR改善预期乐观，预测2023-25年EPS为1.31、1.53、1.77元（23-24年前值为1.31、1.51元），假设扣除分红后的净利润增厚净资产比例保持一定，预计2023-25年每股净资产分别为10.35、11.42、12.65元（23-24年前值为10.83、11.87元）。采用历史P/B估值法，给予2023年0.90x P/B预期，按3月28日汇率测算（港币/人民币=0.8758），目标价HKD 10.65元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新车销量不及预期，车险综合改革进展不及预期，自然灾害发生频率超预期，资本市场大幅波动，利率市场大幅波动。
　　

研究报告全文：公司研究年报点评中国财险02328HK买入维持承保利润高增看好马太效应下的龙头优股价2023年03月28日816港元势目标价格1065港元52周最高价最低价887689港元2022中国财险年报点评总股本流通H股万股2224277689929H股市值百万港币181501核心观点国家地区中国行业非银行金融承保利润大幅增长COR显著改善公司2022年归母净利润267亿元同比增长报告发布日期2023年03月28日194财险总保费收入为4875亿元同比增长85承保利润为103亿元同比大幅增长579主要系综合成本率同比优化2pp至976所致其中赔付率和费用率分别改善19pp和01pp至718和258相较之下投资端有所承压1周1月3月12月总投资收益率同比下降13pp至37主要系资本市场波动以及公司4Q22确认绝对表现98318439091394浮亏导致的收益下滑4Q22单季净利润同比下滑约70但净投资收益率小幅提相对表现711844966227升02pp至37分红0478元股分红率维持在40的高位水平恒生指数273-001-057-876车险稳步推进承保利润十年最优车险保费同比增长62至2712亿元增长主要来自于政策推动的汽车销量提升2022年汽车销量同比增长21与公司竞争优势的持续巩固市占率同比提升02pp至33相应的续保率同比提升13pp盈利能力方面车险COR同比下降17pp至956为近十年来表现最为优异一年其中费用率和赔付率分别同比03pp和-20pp主要系去年疫情管控下的出行频次降低带来赔付的下降以及家用车占比提升11pp带来的车险结构持续优化保费增长与COR改善推动车险承保利润表现亮眼同比提升694至113亿元非车增长稳健承保亏损同比收窄非车险保费同比114至2164亿元其中保证险农险健康险保费增速领先同比分别864217103成本管控上公司升级精算定价模型强化高风险业务管控COR同比-28pp至1006其中费用率和赔付率分别同比-09pp和-19pp推动承保亏损较21年的陶圣禹021-63325888181852亿元收窄至10亿元具体险种来看意健险农险企财险COR同比改善taoshengyuorientseccomcn22pp87pp和204pp虽然保证险COR上升97pp但整体仍为764的显著执业证书编号S0860521070002承保盈利状态此外公司未决赔款准备金提取比例同比上升42pp预计未来赔付香港证监会牌照BQK280管控上更具灵活性我们持续看好行业马太效应强化下公司的龙头优势盈利预测与投资建议我们小幅下调投资收益预期和保费增速但是对非车险业务COR改善预期乐观预测2023-25年EPS为131153177元23-24年前值为131151元假设扣除分红后的净利润增厚净资产比例保持一定预计2023-25年每股净资产分别为承保端稳健夯实利润增长精细化管理助2022-10-30103511421265元23-24年前值为10831187元采用历史PB估值推COR优化中国财险3Q22季报点法给予2023年090xPB预期按3月28日汇率测算港币人民币08758评目标价HKD1065元维持买入评级承保利润亮眼投资能力优异龙头优势2022-08-30风险提示凸显中国财险1H22中报点评新车销量不及预期车险综合改革进展不及预期自然灾害发生频率超预期资本迈入量质齐升轨道的高股息财险龙头2022-05-24中国财险首次覆盖报告市场大幅波动利率市场大幅波动公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E总保费收入百万元449533487533534769592760661182同比增长48101112总投资收益百万元2604020439252782804131044同比增长12-22241111归母净利润百万元2236026708291883395439310同比增长71991616101120131153177每股收益元每股净资产元912944103511421265PE711595545468404PB078076069063056ROE115129133140147资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明中国财险年报点评承保利润高增看好马太效应下的龙头优势图1中国财险PB-Band港元中国财险04倍PB-Band06倍PB-Band08倍PB-Band1倍PB-Band12倍PB-Band16141210864202013061820131112201404082013032920130826201401212014061920140827201411122015012220150409201506182015082720151113201601222016040820160621201608292016111520170124201704122017062320170831201711152018012420180412201806252018083120181116201901282019041520190627201909042019112020200206202004162020070120200908202011242021020220210420202107022021090920211126202202112022042520220707202209152022113020230215注统计口径为PBMRQ海外数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2中国财险年报点评承保利润高增看好马太效应下的龙头优势附表财务报表预测与比率分析利润表资产负债表单位百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E总保费收入449533487533534769592760661182现金及现金等价物1741421250225252387725309已净赚保费396997425480460590503820554283债权类证券172851192970204548216821229830已发生净赔款292588305634333365363228398088权益类证券和共同基金143804140718149161158111167597保单获取成本净额6011660834649067023676486定期存款7357473657780768276187727其他承保费用3256436718397104360848152总投资资产534072570736604980641279679756行政及管理费用1020811965129401421015691其他资产148550181151203174231420262174承保利润15211032996701253815866资产合计682622751887808154872699941929利息股息和租金收入1799620180176951962921731应付分保账款2249624626262522810229992已实现及未实现的投资净收益36343706151716821863保险合同负债338781384879410289439200468747投资费用456500585649719其他负债115696129634138193147930157882汇兑损失净额28280291010091118负债合计476973539139574734615232656621其他收入费用净额624689807895990股本2224222242222422224222242财务费用15331005108811901309储备180645187614208005231726259187应占联营公司和合营公司损益45244225494654866074归属于母公司股东权益202887209856230247253968281429税前利润2602830919338603938945601非控制性权益27622892317335003878所得税费用36634266467254356292权益合计205649212748233420257467285308净利润2236526653291883395439310负债与权益总计682622751887808154872699941929归属于母公司股东的净利润2236026708291883395439310少数股东损益555000主要财务指标主要业务指标202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E估值与盈利指标CORPE711595545468404综合成本率996976979975971PB078076069063056车险综合成本率973956970965960ROE115129133140147非车险综合成本率10341006993990987ROA336372374404433增长率每股数据元股总保费收入增长率388597108115每股净资产912944103511421265归母净利润增长率7119493163158EPS101120131153177投资资产增长率5269606060DPS041048052061070净资产增长率823597103108资料来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3中国财险年报点评承保利润高增看好马太效应下的龙头优势分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证依据券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系发布证券研究报告投资评级和相关定义暂行规报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准定以公司投资评级的量化标准下条买入相对强于市场基准指数收益率15以上款增持相对强于市场基准指数收益率515发布对中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动具体股减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下票作出未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股明确估票的研究状况未给予投资评级相关信息值和投暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司资评级存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确的证券定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股研究报票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利告时预测及目标价格等信息不再有效公司持有该股行业投资评级的量化标准票达到相关上看好相对强于市场基准指数收益率5以上市公司中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动已发行看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下股份1未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业以上的研究状况未给予投资评级等相关信息的应暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级当在证信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效券研究报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免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