安踏先旧后新配售1.19亿股；市场情绪短期偏负面
　　安踏公告通过先旧后新的方式配售1.19亿股，占扩大后总股本的4.2%。配售价为港币99.18，较昨日收盘价折让8.8%。公司通过配股募资净额为117.3亿港币，将主要用于偿还集团债务以及作为营运资金使用。安踏股价在配售后首个交易日下跌7%，超过了配股对23E/24E基本EPS 1.3/2.8%的摊薄，反映市场对公司现金充裕时（2022年末净现金达114亿元）配股的负面情绪。尽管如此，考虑到零售流水基数回落以及零售环境复苏，我们预期2Q23安踏牌/Fila品牌零售额有望同比增长高单位数/>20%，短期股价回调将为买入机会。我们将配售纳入盈利预测模型，预计23-25E基本EPS为3.50/4.20/4.90元，并基于动态EPS 3.70元和32.0x目标PE（过去三年动态PE历史均值+0.5SD），将目标价下调2%至135.0港元。买入。
　　配售募资或主要用于偿还Amer Sports债务
　　据管理层在公告后的电话交流会中表示，公司募资净额将不会用于偿还安踏集团于2025年到期的10亿欧元可转债，而可能用于偿还收购Amer Sports的JV公司债务，其中包括将于2024年到期的13亿欧元有担保债务（利率为Euribor+1.75%），以及将于2026年到期的17亿欧元无担保债务（利率为Euribor+4.5%）。一年期Euribor利率从2022年初的-0.50%上升至当前（4月14日）的3.72%，加重JV公司财务费用负担。可行的偿债路径可能有：1）通过与其他股东联合向JV公司增资；或2）安踏对JV公司进行股东贷款以置换现有债务。这将有助于降低JV公司的债务杠杆比例。
　　其余款项或用于开拓集团东南亚业务
　　在营运资金用途方面，安踏计划将除偿还债务以外的款项用于集团在东南亚的业务开展。根据管理层，安踏品牌目前主要通过加盟模式进入菲律宾、越南和马来西亚等东南亚国家，目前约有200家门店的规模；不同于大中华区已取得的品牌商标权，Fila品牌目前在新加坡主要通过加盟授权；目前海外市场收入占集团总收入仅为低单位数，考虑到东南亚当地华人众多，文化背景比较相似，未来该市场增长潜力较大。
　　将配股纳入盈利预测模型中
　　我们将配股带来摊薄效应纳入到模型中，假设23E-25E加权平均股数较此前增加2.2/4.4/4.4%，并假设募集资金将增加安踏集团净利息收入。综合来看，我们将23E-25E净利润预测上调0.9/1.5/1.3%至97/119/139亿元，同时下调23E-25E年基本EPS 1.3/2.8/3.0%至3.50/4.20/4.90元。
　　风险提示：1）线下客流波动；2）Fila及新品牌收入增长弱于预期；3）零售折扣转差；4）收入增长疲软导致经营去杠杆；5）配售事项未按预期完成。