安踏发布2023年一季度经营数据，恢复速度略慢于市场预期。23Q1主品牌同比增长中单位数，FILA增长高单位数，所有其他品牌增长75-80%，维持强劲增长势头，预计主要来自于线下的同店增长拉动。分月份看，1~2月消费回暖下环比22Q4改善明显，3月环比1-2月有所提速，4月以来继续延续3月的恢复势头，预计Q2及下半年在低基数及消费回暖趋势下，终端零售将继续改善。
　　新品牌增长迅猛，FILA拐点已至。1）安踏主品牌增长平稳。安踏主品牌23Q1流水增长中单位数，成人和儿童分别有高单位数和中单位数的增长，分渠道看，线下的恢复好于线上，安踏23Q1线下增长个位数，线上由于基数较高及线下分流，下滑个位数。2）FILA拐点显现。23Q1流水增长高单位数，增长速度快于主品牌，其中，FILA大货双位数增长，儿童和潮牌增长个位数。分渠道看，FILA线上在低基数红利及产品逐渐调整到位带动下，增长40%左右，线下增长单位数，4月以来销售环比3月进一步加速，体现其独特的品牌定位下需求有较大回弹空间，未来经营利润率有望回升至25%以上，发挥其盈利优势。3）新品牌增速迅猛，发展空间可期。其他品牌流水增长75-80%，发展势头良好，有望为集团贡献更多的收入增量，随23年市场回暖，有望延续盈利势头。
　　折扣逐渐改善，库存情况健康。1）主品牌折扣平稳，FILA折扣回升。安踏主品牌成人折扣和22年基本持平，维持在7.2折，FILA 22年折扣较深，目前折扣回升明显，综合折扣7.5折，其中，正价店8.5折，体现其优异的盈利能力。公司线上折扣有所增加，主要系去库存加深了部分产品折扣。2）库存整体改善，库龄结构健康。23Q1库销比已恢复至正常水平，目前存货中新品占比较高，22年底时2季以内的货占比60%左右，23Q1已完成一部分去库存任务，目前库存大部分为22Q2存货，有望在23Q2进一步完成清库存任务，带动后续折扣率回升。
　　Q2以来复苏势头延续，下半年终端零售有望加速。4月份至今延续3月增长趋势，目前客单价和连带率仍有回升空间，随Q2消费持续回暖、五一消费高峰及下半年旺季到来，各项指标有望进一步回升。安踏主品牌产品加快调整，未来随一线城市店铺数量、大店数量增加，高端价位产品销量和品牌定位有望进一步提高。迪桑特、可隆受益于户外热潮增长势头迅猛，Amer Sports预计收入继续增长，盈利情况有望高于22年，为集团贡献更多盈利。目前已成立东南亚事业部，后续有计划加大海外市场的布局，进一步开拓新兴市场潜力。
　　公司已晋升为全球运动鞋服巨头，主品牌营运情况平稳，新品牌持续发力，维持“买入”评级。公司三大品牌矩阵持续发力，差异化定位接力中长期增长，有望凭借优秀的运营能力和多元品牌发力持续扩大市场份额。维持原盈利预测，预计23-25年净利润为96.3/114.1/133.3亿元，对应PE为29/24/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下恢复低于预期，疫情反复导致存货风险增加；市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想纺织服装公司研究23Q1流水增长平稳FILA拐点已至新品牌表现强劲2023年4月13日安踏体育02020HK安踏发布2023年一季度经营数据恢复速度略慢于市场预期23Q1主品牌同比增长中单位数买入FILA增长高单位数所有其他品牌增长75-80维持强劲增长势头预计主要来自于线下的同店维持增长拉动分月份看12月消费回暖下环比22Q4改善明显3月环比1-2月有所提速4月以来继续延续3月的恢复势头预计Q2及下半年在低基数及消费回暖趋势下终端零售将继续改善市场数据2023年4月12日新品牌增长迅猛FILA拐点已至1安踏主品牌增长平稳安踏主品牌23Q1流水增长中单位数收盘价港币11220成人和儿童分别有高单位数和中单位数的增长分渠道看线下的恢复好于线上安踏23Q1线下恒生指数2030986增长个位数线上由于基数较高及线下分流下滑个位数2FILA拐点显现23Q1流水增长高52周最高最低价港币125306785单位数增长速度快于主品牌其中FILA大货双位数增长儿童和潮牌增长个位数分渠道看H股市值亿港币241流通H股百万股2714FILA线上在低基数红利及产品逐渐调整到位带动下增长40左右线下增长单位数4月以来销汇率人民币港币114售环比3月进一步加速体现其独特的品牌定位下需求有较大回弹空间未来经营利润率有望回升至25以上发挥其盈利优势3新品牌增速迅猛发展空间可期其他品牌流水增长75-80发展势头良好有望为集团贡献更多的收入增量随23年市场回暖有望延续盈利势头股价表现折扣逐渐改善库存情况健康1主品牌折扣平稳FILA折扣回升安踏主品牌成人折扣和22年基本持平维持在72折FILA22年折扣较深目前折扣回升明显综合折扣75折其中正价店85折体现其优异的盈利能力公司线上折扣有所增加主要系去库存加深了部分产品折扣2库存整体改善库龄结构健康23Q1库销比已恢复至正常水平目前存货中新品占比较高22年底时2季以内的货占比60左右23Q1已完成一部分去库存任务目前库存大部分为资料来源Wind22Q2存货有望在23Q2进一步完成清库存任务带动后续折扣率回升Q2以来复苏势头延续下半年终端零售有望加速4月份至今延续3月增长趋势目前客单价和连带率仍有回升空间随Q2消费持续回暖五一消费高峰及下半年旺季到来各项指标有望进一证券分析师王立平步回升安踏主品牌产品加快调整未来随一线城市店铺数量大店数量增加高端价位产品销量A0230511040052和品牌定位有望进一步提高迪桑特可隆受益于户外热潮增长势头迅猛AmerSports预计收入wanglpswsresearchcom继续增长盈利情况有望高于22年为集团贡献更多盈利目前已成立东南亚事业部后续有计研究支持刘佩划加大海外市场的布局进一步开拓新兴市场潜力A0230121070001公司已晋升为全球运动鞋服巨头主品牌营运情况平稳新品牌持续发力维持买入评级公liupeiswsresearchcom司三大品牌矩阵持续发力差异化定位接力中长期增长有望凭借优秀的运营能力和多元品牌发力持续扩大市场份额维持原盈利预测预计23-25年净利润为96311411333亿元对应PE联系人为292421倍维持买入评级刘佩862123297818转风险提示线下恢复低于预期疫情反复导致存货风险增加市场竞争加剧风险liupeiswsresearchcom财务数据及盈利预测货币单位人民币FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入亿元49335365630873928533同比增长率399181715归母净利润亿元77275996311411333同比增长率50-2271917每股收益摊薄元股281276350415485毛利率616602631638642市盈率倍3435292421注每股收益为归母净利润除以总股本ROE为报告期归母净利润除以平均净资产BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research图122年营收537亿元同比增长88图222年归母净利润76亿元同比下降176005010060亿元5365亿元493377275940804504033933551306053451641020300241020403091669015020100-2000201720182019202020212022201720182019202020212022营业总收入亿元同比增长右轴归母净利润资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图322年销售费用率增长06pct至366管理费图422年毛利率下降14pct至602净利率下降用率增长08pct至6716pct至141403603668030361660228758227152655030604942282040185170158145157141105460596720513900201720182019202020212022201720182019202020212022销售费用率管理费用率毛利率净利率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究表1公司各品牌分季度零售额表现Q1Q2Q3Q4全年安踏品牌40-4535-4010-20低段10-20中段25-302021FILA品牌75-8030-35中单位数高单位数25-30其他品牌115-12070-7535-4030-3550-55安踏品牌10-20高段中单位数下滑中单位数增长高单位数下滑低单位数2022FILA品牌中单位数高单位数下滑10-20低段10-20低段下滑低单位数下滑其他品牌40-5020-2540-4510-20低段10-15安踏品牌中单位数2023FILA品牌高单位数其他品牌75-80注2019Q3开始FILA品牌增速单独披露资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research财务摘要合并损益表单位亿元人民币FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入493537631739853营业成本-189-213-233-268-306毛利304323398472548其他净收入1321400销售费用-178-196-221-260-301管理费用-29-36-38-44-52营业利润110112143167195净融资支出收入31-1-1-2分占合营公司亏损-10132除税前溢利112114143168196所得税-30-31-39-45-53年内溢利8282104123143汇兑差额-37000分占合营公司的全面亏损收益30000综合收益总额8389104123143溢利分配为本公司股东777696114133非控股权益578910资料来源公司公告申万宏源研究合并现金流量表亿元人民币FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E除税前亏损溢利112114143168196经调整项折旧和摊销3338322723汇率变动-40000利息费用1-1000其他调整项35-1-3-2营运资本变动-3-16-18-24-15经营活动之现金142147156169201已付所得税-27-30-39-45-53已收利息45000经营活动现金流量净额119121116123148投资活动现金流量净额-47-48-39-43-43筹资活动现金流量净额-49-78-70-56-65资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research合并资产负债表亿元人民币FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E总资产627692737809893非流动资产合计228266255250249物业厂房及设备2937308-46使用权资产66806673115在建工程911172430租金预付款项00000土地使用权及其他非流动资产购买预付款项00000无形资产1515151515合营公司投资90939597100其他投资711131517递延税项资产1114141414其他非流动资产05555流动资产合计399426482559644存货76858392100应收账款及其他应收款项3330608194其他流动资产3628282828其他投资86666已抵押银行存款00000存款其超过三个月的银行定期存款70103123146170现金及现金等价物176174181205246负债及股东权益总计627692737809893负债合计310314293294295流动负债合计159262260263267借贷17122122122122应付贸易帐款及其他应付款项3128384450其他流动负债6961616161应付非控股权益款项01111租赁负债2229151311应付关联人士款项00000即期应付税款1822222222非流动负债合计15151333028借贷1145555长期应付非控股权益款项-无抵押及按经摊销成本列示00000应付非控股权益款项10000租赁负债2939211815递延税项负债77777股东权益合计317378444515598本公司股东应占权益总值289344402465538股本33333储备287341399462535非控股权益2734425160资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与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