本报告导读：
　　2023Q1流水表现稳健，库存、折扣持续改善；看好Q2流水持续复苏，2023全年主品牌及FILA流水有望实现双位数增长。
　　摘要：
　　投资建议：2023Q1安踏品牌流水稳健复苏，FILA重拾增长动能，其他品牌流水靓丽高增。我们预计2023-2025公司归母净利分别为94.8/112.7/128.5亿元，最新收盘价对应PE分别为28/24/21倍，维持“增持”评级。
　　2023Q1主品牌、FILA流水稳健增长，其他品牌靓丽高增。2023Q1安踏/FILA/其他品牌流水分别同比增长中单位数/高单位数/75%-80%。分月份来看，1-2月各品牌逐步恢复，3月各品牌流水进一步恢复，FILA流水同比增长双位数，其他品牌流水同比增长三位数。分品牌来看，安踏品牌线下复苏节奏良好，线上业务受2022年底清库存造成的差异化商品备货不足，以及部分销售回流线下等因素影响，同比负增长；FILA增速明显恢复，线上流水在低基数下同比增长40%以上；其他品牌流水靓丽高增，其中迪桑特流水同比增长70%以上，可隆流水同比翻倍。
　　2023Q1主品牌及FILA的库销比及折扣持续改善。1）库存方面：安踏主品牌及FILA品牌库销比均回落至5个月以下，其中FILA改善尤为明显（2022Q4库销比高于7个月），库存水平持续改善。2）折扣方面：安踏主品牌零售折扣为72折，FILA综合零售折扣为75折，正价折扣为85折，两个品牌的折扣率同比、环比均有所改善。
　　看好Q2流水持续复苏，全年展望乐观。短期来看，2022Q2 FILA经营明显受疫情影响，存在低基数，预计2023Q2 FILA流水有望加速复苏，同时主品牌流水有望维持稳健增长。展望全年，安踏品牌增长韧性仍强；FILA品牌前期产品与渠道调整效果显现，有望重拾增长动能；其他品牌把握细分赛道机会有望维持高速增长。我们预计2023全年主品牌及FILA流水有望实现双位数增长，同时伴随折扣逐步改善，整体经营利润率有望继续回升。
　　风险提示：终端消费复苏不及预期，新品牌发展不及预期