公司发布2023Q1经营流水，期内防疫放松叠加春节假期催化下，集团整体流水表现良好，安踏主品牌单季度流水表现符合预期，Fila品牌线上流水高增&经营环比改善明显，其他品牌流水延续强劲增长。
　　安踏品牌：高基数下流水增长符合预期。
　　23Q1安踏品牌零售流水取得中单位数增长。随着防疫政策放松下，线下客流逐步恢复，在去年同期较高基数下（22Q1北京冬奥会促进主品牌流水+15%-20%），我们预计期内安踏品牌线下流水增长高单位数。而在疫情放开后线上客流转移至线下消费，叠加线上渠道主要作清库存为主，我们预计期内线上同比录得负增长。分品类看，我们预计安踏大货、儿童同比均实现中单位数增长。我们认为随着后续消费者信心持续复苏，品牌完成库存去化，线上线下渠道产品结构得以优化，预计全年有望实现流水增长双位数的目标。
　　运营方面，各项指标环比恢复。我们预计23Q1安踏品牌库销比降至5以下环比明显改善（22Q4约为6），主要受益于1-2月份销售表现恢复较好，清库存举措成效显著。此外，我们预计折扣率为7.2折，同比/环比均有所改善。
　　Fila：线下客流复苏&线上高增长带动流水表现靓眼。
　　23Q1 Fila流水同比取得高单位数增长。受益于Fila品牌线上渠道产品结构良好，且品牌在直播电商渠道表现优异，预计期内Fila线上渠道同比约+40%，带动品牌整体流水增长。分品类看，上年同期基数较低的Fila大货预计同比增长10%+，Fila Kids、Fila fusion预计均取得中单位数增长。短期，考虑到22Q2 Fila布局较多的高线城市受疫情影响较为严重，基数较低，预计23Q2流水增长有望提速。
　　长期看，在前期持续研发投入、聚焦高质量发展战略下，Fila品牌调整基本完成，线下渠道数量有望回归净开店，预计全年流水有望取得双位数增长。
　　运营方面，在高线城市消费复苏下，品牌零售折扣率恢复至正常水平（预计综合折扣率约75折，正价产品约85折）。库销比降至5以下，环比/同比改善明显（2022Q1/Q4分别为6-7/7+）。
　　其他品牌增长提速，整体流水同比+75-80%（22Q1同比+40-45%）。其中，我们预计迪桑特同比+70%+，低基数的Kolon品牌同比取得翻倍增长。运营方面，我们预计整体库销比及零售折扣均回归正常水平。
　　盈利预测与投资建议：公司集团化能力突出，安踏作为国内运动龙头，强者愈强，同时在DTC转型提效，赢领计划下，竞争优势有望持续巩固。Fila在三个顶级战略下，未来仍有望保持高质量增长，同时其他品牌增势强劲。疫情下公司凭借优异的动态管理能力，盈利能力保持稳定。展望2023年，随着疫情缓和、需求逐步回升，全年有望呈现逐季向好趋势，从Q1流水看，已呈现明显回暖趋势。我们预计2023/24/25年净利润分别为93.12/114.49/137.58亿元，现价对应PE29/23/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情导致终端销售下滑；主品牌增长、线上业务增长、新品牌门店扩张低于预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。