23Q1安踏主品牌及FILA流水增速回升，户外品牌高增长。折扣及库销比环比改善。中长期看，公司多品牌矩阵完善，不断提升在产品、渠道、营销等方面的竞争力，业绩将稳定增长。当前市值对应23PE30X，维持强烈推荐评级。
　　核心品牌稳健增长，折扣及库销比环比改善。
　　1）安踏：23Q1安踏主品牌同比增长中单位数，其中安踏成人及儿童均增长中单位数。安踏主品牌折扣72折，环比和同比均改善，其中线下折扣环比改善2pct。23Q3末库销比小于5，环比明显改善（22Q4库销比6+）。
　　2）FILA：23Q1 FILA同比增长高单位数，其中Fila大货增长双位数，FILA儿童和潮牌增长单位数。FILA综合折扣75折，新品折扣85折环比和同比均改善，其中线上及线下折扣环比均改善低单位数。23Q3末库销比小于5，环比改善明显（22Q4库销比7+）。
　　3）其他品牌：23Q1其他品牌同比增长75%-80%，其中迪桑特增长70%+，可隆增长100%+，库存和折扣逐步回升至正常水平。
　　分渠道看：安踏品牌线下增速高于线上，FILA在低基数背景下实现线上高增长。
　　1）安踏：去年高基数+今年线上消费转移至线下+Q1线上差异化产品较少，安踏品牌23Q1线上流水下滑，线下安踏成人增长高单位数，安踏儿童增长中单位数。
　　2）FILA：23Q1在低基数背景下FILA线上增长接近40%。
　　3）其他品牌：线下比线上增长更快。
　　强化产品开发提升竞争力。安踏主品牌会继续强化高价格段产品开发，预计23Q4能够完善高价格段系列产品矩阵。FILA品牌会加强鞋类及运动系列产品开发，配合渠道运营管理效率提高，提升终端销售表现。
　　盈利预测及投资建议。短期来看，安踏及FILA流水增速回升，折扣及库销比环比改善，在未来低基数背景下有望延续良好增长态势。中长期来看，公司多品牌矩阵完善，不断提升在产品、渠道、营销等方面的竞争力，业绩将稳定增长。维持盈利预测不变，预计公司23年-25年收入规模分别为628.13亿元、765.34亿元、911.61亿元。净利润规模分别为89.82亿元、111.15亿元、133.13亿元。当前市值对应23PE30X、24PE24X。维持强烈推荐评级。
　　风险提示：线下客流恢复不及预期风险、库存消化不及预期风险、直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险。