1Q23零售流水按季改善符合预期；中高端品牌好于大众品牌
　　安踏披露1Q23零售表现：安踏/Fila/其他品牌（含Descente和Kolon）零售额同比增长中单位数/高单位数/75-80%，按季改善进度符合管理层对23年安踏/Fila品牌零售额同比增长双位数的指引。1Q23中高端品牌表现好于大众品牌；而安踏品牌零售额增速慢于特步品牌（同比+20%），我们认为主因两者产品结构及定位城市层级不同、以及安踏在疫后复苏中对电商差异化产品准备不足。尽管如此，受益于线下客流复苏以及低基数，我们认为安踏旗下各品牌零售额增速都将逐季改善，并预计2Q23安踏牌/Fila牌零售额同比增长高单位数/>20%。我们微调盈利预测，预计23-25E基本EPS为3.55/4.32/5.05元，并基于动态EPS 3.77元和32.0x目标PE（过去三年动态PE历史均值+1SD），将目标价上调2%至137.4港元。“买入”。
　　安踏品牌线下增长快于线上；折扣及库存同比环比均改善
　　因疫后消费者更青睐线下购物且电商渠道基数更高（1Q22同比增长约40%），1Q23安踏品牌线下渠道零售额增速快于电商渠道；我们预计安踏大货线下/安踏儿童线下/安踏电商同比增长高单位数/增长中单位数/负增长。1Q23安踏品牌渠道库销比环比改善至5x（基于年初至今的月均零售流水）的较健康水平（4Q22：>6x），同时零售折扣率同比改善2pp至72折，且环比4Q22也录得改善。我们预期安踏牌未来将继续推进“赢领计划”，聚焦提升品牌力并推出功能性和科技感更强的高端产品以带动流水复苏。
　　Fila品牌线上渠道增长强劲；2Q23零售流水将迎来低基数
　　我们预计Fila品牌大货/儿童/潮牌1Q23零售额同比增长双位数/单位数/单位数，而据管理层，电商渠道受益于低基数同比增速近40%。Fila品牌库销比已改善至低于5x（年初至今月均零售流水）的健康水平（4Q22：7x），零售折扣为75折，同比及环比均有所改善。Fila品牌大部分门店位于1-2线城市，2Q22疫情期间受客流量下滑拖累较大，而有望推动2Q23零售流水在低基数下快速改善。
　　Descente/Kolon增长强劲；线下好于线上
　　1Q23其他品牌零售额同比增长75-80%，其中我们预计Descente/Kolon同比增长70-75%/~100%。据管理层，其他品牌业务在1-2月逐步回暖，并在3月受益于低基数，录得三位数的显著增长；线下渠道增长好于线上，而线下渠道增长主要来自同店增长，新增门店贡献较小；期间库存和零售折扣逐步回到正常水平。
　　风险提示：1）线下客流波动；2）Fila零售额增长弱于预期；3）新业务增长放缓；4）零售折扣较深；及5）因收入增长疲软导致经营去杠杆