投资要点
　　公司公布2022年业绩：2022年收入536.5亿元/yoy+8.8%，归母净利75.9亿元/yoy1.7%，略超预期。收入端保持增长，净利略有下滑主因毛利率同比-1.4pct至60.2%，其中安踏品牌/FILA毛利率分别同比+1.4pct/-4.1pct至53.6%/66.4%，安踏品牌毛利率受益于DTC占比提升、FILA则受到打折加深拖累。
　　安踏品牌：DTC增厚收入和毛利，稳老拓新品牌提升。22年安踏主品牌收入277亿元/yoy+15.5%/占比51.7%。1）DTC拉动收入增长：22年在疫情扰动下主品牌收入实现双位数增长、高于流水的低单位数，主要得益于DTC转型增厚报表营收，22年DTC/电商/批发收入分别同比+60.0%/+17.7%/-39.8%、收入分别占主品牌的49%/35%/16%。2）保持净开店：截至22年末主品牌门店9603家，同比净增200家。3）经营数据承压：22年主品牌流水同比增低单位数、折扣6+折、库销比6+，各指标有所受损，近期流水表现超出公司预期、库销比降至4.5-5、预计折扣随库存进一步消化亦将有所回升。4）23年复苏确定性较强：随消费场景放开，主品牌在“稳老拓新、渠道破圈、品牌提升”战略指导下有望保持稳健增长，23年集团对主品牌收入增长目标为双位数、利润增速目标高于收入。
　　 FILA：收入略降、利润率、库存承压，聚焦高质量发展。1）整体收入略有下滑，但鞋和专业产品占比提升：22年FILA收入215亿元/yoy-1.4%/占比40.1%，由于门店主要分布在一二线城市，销售受疫情影响较大，但结构上顺利推进鞋和专业运动商品占比提升，鞋流水同比+10%以上、成人+儿童专业运动服装流水占比超30%。2）门店调整，追求质量：截至22年末门店1984家/同比净-70家，疫情期间关停低效门店，聚焦店效增长，23年底店数目标1900-2000家。3）利润率、库存承压，库存持续改善中：22年FILA终端经营受疫情影响较大，下半年通过控制备货和加大折扣进行库存去化，导致全年毛利率同比-4.1pct至66.4%；23年3月FILA库销比降至4.5-5倍之间、回到可控水平。4）23年有望反弹，维持2025年400-500亿元流水目标：FILA品牌坚持高质高效健康增长原则，23年收入目标为双位数以上增长、中长期维持2025年400-500亿元流水目标不变。
　　其他品牌：强化高端差异化定位，保持强劲增长。22年其他品牌收入44亿元/yoy+26.1%/占比8.2%，毛利率/经营利润率分别同比+0.8pct/+2.2pct至71.8%/20.6%。1）迪桑特：滑雪心智打造取得成效，22年专业滑雪服流水增长60%+，截至22年末191家门店/净增9家、其中19家门店店效超3000万元/年，平均店效120万元/月以上、较19年翻一倍。公司计划到23年底迪桑特门店数185-195家、同比-3%~+2%，比起开店更注重品牌形象的强化与店效提升。2）可隆：基于户外品牌DNA、丰富产品结构，22年受益户外露营热逆势大增，为22年集团收入增速最高品牌。截至22年末161家门店/净增9家，平均店效近60万元，23年底预计门店175-185家、同比+8.7%~14.9%。围绕户外生活方式品牌定位，有望从聚焦华北、东北的区域品牌逐步发展成全国性品牌。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌运动服饰龙头，22年在主品牌DTC+迪桑特+可隆增长带动下收入实现正增长、利润受FILA利润率下降影响略有下滑，亚玛芬首次贡献正利润2800万元，总体略好于此前预期。展望23年，随外部环境复苏确定性加大，公司对各品牌增长充满信心，其中安踏主品牌与FILA有望实现双位数增长、FILA有望快于安踏品牌，迪桑特和可隆有望保持20%-25%增长，亚玛芬贡献利润有望进一步提升。考虑22年业绩略超预期以及管理层对23年复苏的信心，我们将23-24年归母净利润从93.75/112.69亿元略上调为95.48/112.52亿元，增加23年预测值131.69亿元，对应23-25年PE分别为32/27/23X，看好公司多品牌运营战略下长期可持续稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，终端消费恢复不及预期，库存消化不及预期。