事件描述
　　公司发布2022年度业绩。2022年营收536.5亿元（同比+8.8%），安踏/FILA/其他品牌收入分别同比+15%/-1%/+26%，归母净利75.9亿元（同比-1.7%），主业利润75.6亿元（同比-3.1%）；其中，2022H2，收入同比+4.4%，安踏/FILA/其他品牌分别同比+7%/-2%/+23%，包含/不包含合营亏损的归母净利同比+3.1/+5.0%。
　　事件评论
　　综合来看，2022年收入增长较优主因安踏品牌DTC转型带动收入增长（同比+15.5%）超过流水增速（同比增长低单位数），政府补助同比+7.4亿元带动净利润表现较优，AmerSports合营公司全年首次贡献利润。
　　DTC驱动安踏品牌营收增长，加大去库致FILA毛利率下滑。2022年安踏/FILA/其他品牌收入分别+15%/-1%/+26%，凭藉冬奥成功营销和赢领计划顺利推进，安踏品牌进一步提升品牌力，高端产品和DTC业务贡献增加带动收入高增；FILA因高线城市占比较高，受疫情影响较大收入同比下滑，但增速仍显著跑赢国际头部品牌；迪桑特与可隆户外浪潮驱动下实现强劲增长。安踏/FILA/其他品牌毛利率分别+1.4pct/-4.1pct/+0.8pct至53.6%/66.4%/71.8%，安踏毛利率上升主因DTC模式转型拉动，FILA因加大去库力度折扣较深、原材料成本有所提升、库存减值拨备影响致毛利率下滑。安踏/FILAOPM分别持平/-4.5pct至21.4%/20.0%。集团严格控费下广告开支占比同比-2.1pct至10.3%，归母净利率同比-1.5pct至14.1%。
　　店铺拓张较缓，店效提升为主要驱动。2022年安踏大货/儿童门店分别净增加92/108家至6924/2679家，公司预计2023年仍将延续开店分别达到7100-7200/2800-2900家门店；而FILA2022年净关店70家至1987家，2023年预计1900-2000家，后续仍将以高质量增长为主；迪桑特/可隆2022年分别净开店9/6家至191/161家，后续仍将以提升店效为主。
　　展望未来，短期，2023年疫情管控政策优化下零售复苏，库存持续改善下折扣有望逐步趋于正常，高线城市占比较高的FILA零售有望反弹；中长期来看，安踏品牌专业为本、品牌向上策略持续推进，FILA经过数年调整预计将重回高质量增长轨道；而以迪桑特、始祖鸟为代表的新品牌新增长引擎户外趋势下加速发力；Amer 5个10亿欧元计划逐步兑现，并扭亏为盈持续贡献利润增长。
　　预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为96.1、114.5及135.4亿元，同比增长27%/19%/18%，现价对应PE分别为27/22/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、零售复苏不及预期；
　　2、疫情反复影响；
　　3、多品牌整合不及预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨港股研究丨公司点评丨安踏体育2020HK业绩彰显经营韧性TableTitle2023年增长信心强劲报告要点公司发布TableSummary2022年度业绩2022年营收5365亿元88安踏FILA其他品牌收入分别15-126归母净利759亿元-17主业利润756亿元-31其中2022H2收入同比44安踏FILA其他品牌分别7-223包含不包含合营亏损的归母净利同比3150分析师及联系人TableAuthor于旭辉马榕柯睿SACS0490518020002SACS0490518120001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-03-22jzqdt11111安踏体育2020HKTableTitle2港股研究丨公司点评业绩彰显经营韧性2023年增长信心强劲TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年度业绩2022年营收5365亿元同比88安踏FILA其他品牌收入分当前股价TableBaseDataHKD10890别同比15-126归母净利759亿元同比-17主业利润756亿元同比-31注股价为2023年3月21日收盘价其中收入同比安踏其他品牌分别同比包含不包含2022H244FILA7-223合营亏损的归母净利同比3150相关研究事件评论TableReport全球化战略推进有望加速持续发力安踏品牌综合来看2022年收入增长较优主因安踏品牌DTC转型带动收入增长同比155及户外市场2023-01-30超过流水增速同比增长低单位数政府补助同比74亿元带动净利润表现较优AmerQ4基本符合预期2023年低基数下高弹性可Sports合营公司全年首次贡献利润期2023-01-14线上渠道表现亮眼新兴品牌顺户外趋势加速DTC驱动安踏品牌营收增长加大去库致FILA毛利率下滑2022年安踏FILA其他品崛起2022-10-19牌收入分别15-126凭藉冬奥成功营销和赢领计划顺利推进安踏品牌进一步提升品牌力高端产品和DTC业务贡献增加带动收入高增FILA因高线城市占比较高受疫情影响较大收入同比下滑但增速仍显著跑赢国际头部品牌迪桑特与可隆户外浪潮驱动下实现强劲增长安踏FILA其他品牌毛利率分别14pct-41pct08pct至536664718安踏毛利率上升主因DTC模式转型拉动FILA因加大去库力度折扣较深原材料成本有所提升库存减值拨备影响致毛利率下滑安踏FILAOPM分别持平-45pct至214200集团严格控费下广告开支占比同比-21pct至103归母净利率同比-15pct至141店铺拓张较缓店效提升为主要驱动2022年安踏大货儿童门店分别净增加92108家至69242679家公司预计2023年仍将延续开店分别达到7100-72002800-2900家门店而FILA2022年净关店70家至1987家2023年预计1900-2000家后续仍将以高质量增长为主迪桑特可隆2022年分别净开店96家至191161家后续仍将以提升店效为主展望未来短期2023年疫情管控政策优化下零售复苏库存持续改善下折扣有望逐步趋于正常高线城市占比较高的FILA零售有望反弹中长期来看安踏品牌专业为本品牌向上策略持续推进FILA经过数年调整预计将重回高质量增长轨道而以迪桑特始祖鸟为代表的新品牌新增长引擎户外趋势下加速发力Amer5个10亿欧元计划逐步兑现并扭亏为盈持续贡献利润增长预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为9611145及1354亿元同比增长271918现价对应PE分别为272219倍维持买入评级风险提示1零售复苏不及预期2疫情反复影响更多研报请访问3多品牌整合不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明港股研究公司点评表1安踏体育盈利预测与估值表单位百万元人民币20222023E2024E2025E营业总收入53651633707442286692-876181217441649归母净利润759096131145213542--168266619121825EPS元股港币324410488577PE3366265822311887资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34港股研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44