事件：公司发布2022年年报，报告期实现收入536.5亿元，同增8.8%，归母净利润75.90亿元，同增-1.68%，扣非净利润56.22亿元，同增14.22%，EPS为2.82元。公司每股派息1.34港元。公司行业龙头地位凸显，疫情影响环境下收入快速增长，盈利水平韧性较强。
　　点评：
　　主品牌、其他品牌收入快速增长，夯实本土优质运动集团地位。1）安踏品牌2022年实现收入277.23亿元，同增15.5%。安踏品牌以奥运科技引领，持续强化产品科技专业度，提升DTC渠道效率，推动销售收入快速增长，2022年安踏品牌DTC、电商、批发业务实现营收136.87亿元、96.77亿元、43.59亿元，同增60%、17.7%、-39.8%。线下方面2022年末安踏品牌共有门店数量9603家，同增2.13%，渠道数量稳步扩张。2）2022年FILA品牌实现收入215.23亿元，同增-1.4%。公司以顶级品牌、顶级商品、顶级渠道为内核，扩大时尚声量，打造品牌心智。2022年末FILA品牌共有1984家门店，同降3.41%，渠道结构不断优化。3）2022年其他品牌实现收入44.05亿元，同增26.1%，受益于户外行业发展实现快速增长。迪桑特定位高端高质感的专业运动品牌，打造滑雪、高尔夫等新业务增长引擎；可隆定位户外生活方式品牌，围绕核心商品传播户外文化，匹配商品定位拓展高端渠道，持续丰富商品结构。
　　专业为本、品牌向上，高消费群体持续扩容，鞋类收入显著增长。分产品来看，2022年公司鞋类、服装、配饰实现收入224.71亿元、295.23亿元、16.57亿元，同增17.4%、3.1%、6.4%。公司在“专业为本，品牌向上”的核心战略驱动下，不断提升鞋类产品科技属性，推出氢跑鞋4.0、马赫2.0及KT8篮球鞋等爆款产品，并借助与专业运动员、流量明星的合作，持续扩大高消费客群，带动高端及专业运动产品的销售。
　　盈利能力保持稳健，库存周转处于健康水平。1）2022年公司毛利率同降1.4PCT至60.2%，其中安踏、FILA、其他品牌毛利率同增1.4PCT、-4.1PCT、0.8PCT至53.6%、66.4%、71.8%，安踏品牌DTC转型持续推进，毛利率有所增长，FILA品牌在销售折扣加大、高端产品成本率提高、库存撇减的影响下，毛利率有所下滑，其他品牌收入规模扩大、盈利能力提升。2）2022年公司广告及宣传费用率同降2.1PCT至10.3%，主要系疫情之下公司严格执行成本控制措施；公司员工成本率上升1.6PCT至15.15%，主要系安踏品牌DTC转型，员工人数上升、基本工资有所增长；公司持续加强研发能力，研发费用率同增0.1PCT至2.4%。3）2022年Amer Sports实现收入240.3亿元，同增21.8%，公司将持续强化核心品牌的重塑，提升品牌创新和零售能力。4）2022年末公司存货为84.90亿元，同增11.07%，存货周转天数为138天，同比增加11天，主要由于安踏DTC模式转型以及疫情影响，整体库存水平上升。
　　“单聚焦、多品牌、全渠道”战略，实现业务高质量增长。1）专业运动方面，公司将持续稳老拓新、打造心智产品，树立品牌印记，在优化具有差异化、高性价比产品品类的同时，强化专业运动高端产品布局。此外公司将持续优化销售渠道，提升DTC渠道盈利能力、进驻核心商圈、推进电商渠道发展，实现业务高质量增长。2）时尚运动方面，公司开展灯塔计划，在鞋类和专业运动等方面发力，巩固核心竞争力。此外公司在线上线下协同发力，助力全渠道效率提升，全面提升品牌韧性。3）户外运动方面，公司将注重场景延伸机遇，通过精准营销、建立社群等方式，持续提升迪桑特的滑雪认知度，加大高消费客户占比；可隆将持续构建核心商品矩阵，聚焦露营、户外、徒步等类型运动，传播品牌文化，提升品牌形象。
　　投资建议：公司作为国内运动鞋服行业龙头，坚持长期乐观主义，致力于完成安踏升级突破、FILA高质量增长、集团数字化转型、组织与人力升级四大任务，我们认为未来仍有较大成长空间。2023年疫情管控优化后公司业绩增长确定性较强，我们维持2023-24年EPS预测为3.44/4.11元，新增25年EPS预测为4.65元，目前公司股价对应23年27.69倍PE，维持“买入”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧、疫情影响超预期、终端库存积压等。