事件描述
　　公司发布2022年年度报告，2022年，公司实现营收536.51亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润75.90亿元，同比下降1.7%。
　　事件点评
　　2022年公司经营受到疫情影响，电商渠道带动营收增长。2022年，公司实现营收536.51亿元，同比增长8.8%，其中22H1、22H2分别实现营收259.65、276.86亿元，同比增长13.8%、4.4%。公司营收稳健增长主要受益于线上渠道在疫情环境下表现较好，2022年，公司电商渠道收入同比增长30.7%，占集团收入比重上升至34.3%。从流水角度看，2022年，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比增长低单位数、下降低单位数、增长20%-25%。2022年，公司实现归母净利润75.90亿元，同比下降1.7%，其中22H1、22H2分别实现归母净利润35.88、40.02亿元，同比下降6.6%、增长3.1%。
　　安踏品牌：DTC转型及电商渠道推动营收规模扩张，经营利润率保持平稳。2022年，安踏品牌收入同比增长15.5%至277.23亿元，占集团收入比重51.7%，收入增长主要受益于：1）电商渠道增长；2）中国大陆其他地区持续进行DTC模式转型。分渠道看，DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别为136.87、96.77、43.59亿元，同比增长60.0%、17.7%、-39.8%，收入占比分别为49.4%、34.9%、15.7%。盈利能力方面，安踏品牌由于DTC业务占比提升，毛利率同比提升1.4pct至53.6%，经营利润率为21.4%，与上年同期持平。截至2022年末，安踏、安踏儿童门店分别为6924、2679家，较上年末净增92、108家。目前，公司已在全国23个地区对7200家门店，采用混合运营模式，整体约51%的门店由公司直营，49%的门店由加盟商按照公司运营标准经验。公司预计2023年末，安踏、安踏儿童门店分别为7100-7200家、2800-2900家。
　　FILA品牌：鞋类及专业功能服装产品取得突破，盈利能力受到疫情影响。2022年，FILA品牌继续坚持“顶级商品、顶级品牌、顶级渠道”核心战略，聚焦高尔夫、网球、跑步功能产品，其中鞋类产品零售流水增长超过10%，成人与儿童专业运动服装占比超过30%。FILA品牌全年实现收入同比下滑1.4%至215.23亿元，收入占比为40.1%，主要由于疫情对FILA直营门店经营的负面影响，但电商渠道零售流水增长超过30%抵消部分负面影响。毛利率受零售折扣加深、高端产品创新升级与原材料价格上涨共同影响，同比下滑4.1pct至66.4%，经营利润率同比下降4.5pct至20.0%。截至2022年末，FILA品牌门店共1984家，同比净减少70家，公司预计2023年末，FILA品牌（包含FILAKIDS和FILAFUSION）门店为1900-2000家。
　　其它品牌：2022年户外运动景气度高，迪桑特门店经营效率显著提升。2022年，迪桑特、可隆体育等其他品牌收入同比增长26.1%至44.05亿元，收入占比为8.2%，毛利率提升0.8pct至71.8%，经营利润率同比提升2.2pct至20.6%。分品牌看，迪桑特聚焦滑雪、高尔夫、铁人三项运动产品，滑雪产品消费者心智持续强化，2022年平均店效超过120万/月。可隆体育继续打造高端品质户外生活方式品牌，聚焦登山、露营场景，2022年平均店效接近60万/月，大量店铺实现扭亏为盈。Amer Sports方面，集团收益同比增长21.8%至240.26亿元，公司分占合营公司盈利为2800万元（2021年为亏损8100万元），全年首次形成利润正贡献。截至2022年末，迪桑特、可隆品牌门店分别为191、161家，同比净增加9、6家。公司预计截至2023年末，迪桑特门店在185-195家之间，可隆门店在175-185家之间。
　　2022年毛利率同比小幅下滑，年末库销比有所改善。盈利能力方面，2022年，公司毛利率下滑1.4pct至60.2%，主要原因为：1）FILA品牌毛利率下降；2）安踏品牌毛利率因DTC业务占比提升而上升。2022年，公司销售费用率为36.6%，同比增加0.6pct，其中广告及市场推广费用率同比下滑2.1pct至10.3%，公司管理费用率为6.7%，同比提升0.8pct，其中研发费用率同比提升0.1pct至2.4%。综合影响下，2022年公司归母净利润率同比下滑1.6pct至14.1%。存货方面，截至2022年末，公司存货为84.90亿元，同比增长11.1%，公司平均存货周转天数138天，同比增加11天。截至2022年末，安踏、FILA品牌库销比在6个月以上，环比有所改善。现金流方面，2022年，公司经营活动现金流净额为121.47亿元，同比增长2.4%。
　　投资建议
　　2022年，公司经营受到较大负面影响，但在线上渠道、主品牌DTC转型、户外运动高景气带动下，营收规模稳步扩大，业绩在公司严格控费背景下仅小幅下滑。进入2023年，公司安踏主品牌、FILA品牌库存情况持续改善，库销比较2022年末进一步改善，目前处于4.5-5个月的可控水平，复苏态势已现。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为3.46、4.36和5.18元，对应公司23、24年PE约28、22倍，维持“买入-A”建议。
　　风险提示
　　国内消费市场恢复不及预期；电商渠道增长放缓；行业竞争加剧。