事件：公司发布22年业绩，实现收入536.5亿元，同比+8.8%；实现归母净利润75.9亿元，同比-1.7%；全年派息比率42.4%。
　　2H22收入符合预期：2H22公司实现收入为276.9亿元，同比+4.4%，整体符合预期。其中，安踏品牌收入为143.6亿元，同比+6.9%，主因电子商务同比+10.8%，DTC业务同比+45.3%；Fila收入为107.5亿元，同比-2.3%，主因疫情对Fila影响更大。其他品牌收入为25.8亿元，同比+23.5%，保持快速增长态势。
　　毛利率下降1.8个点，严控成本下OPM改善0.4个点：2H22公司毛利率为58.5%，同比-1.8个点，主要因为Fila品牌毛利率下降（-4.7个点），部分被安踏品牌DTC模式下毛利率较高抵消。整体经营利润率受益于严控成本与动态管理，改善0.4个点至19.6%。公司实现归母净利润40.0亿元，同比+3.1%。
　　Amer Sports扭亏为盈，贡献利润0.28亿元人民币：AmerSports22年表现亮眼，其中始祖鸟流水超10亿欧，所罗门、威尔逊流水超9亿欧；DTC生意占比达29%，流水超10亿欧；中国市场流水同比+42%，占比15%。管理层对五个十亿欧计划充满信心。合营公司贡献利润低于此前1亿人民币指引，主因22年旗下壁克峰做商誉减值拨备、高管中长期激励计划所致。
　　23年至今各品牌表现良好，管理层对2023年较为乐观：2023年至今各品牌表现均好于管理层预期。展望2023年，管理层较为乐观，预期2023年安踏和Fila品牌收入、流水增长均为双位数增长；利润率将同比改善；库存将回归正常水平（目前安踏和Fila品牌库销比均低于5）。
　　盈利预测与投资评级：公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。预计公司23-25年归母净利润为93.3、116.9、139.1亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：终端零售环境疲软；安踏品牌升级不及预期；户外运动品牌发展不及预期。
　　

研究报告全文：TableSummary22年业绩符合预期AmerSports扭亏为盈安踏体育02020公司研究方正证券研究所证券研究报告纺织服装行业公司财报点评20230321强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO陈佳妮事件公司发布22年业绩实现收入5365亿元同比88登记编号S1220520080002实现归母净利润759亿元同比-17全年派息比率4242H22收入符合预期2H22公司实现收入为2769亿元同比历史表现44整体符合预期其中安踏品牌收入为1436亿元同TABLEQUOTEINFO比69主因电子商务同比108DTC业务同比453Fila收入为1075亿元同比-23主因疫情对Fila影响更大其他品牌收入为258亿元同比235保持快速增长态势毛利率下降18个点严控成本下OPM改善04个点2H22公司毛利率为585同比-18个点主要因为Fila品牌毛利率下降-47个点部分被安踏品牌DTC模式下毛利率较高抵消整体经营利润率受益于严控成本与动态管理改善04个点至196公司实现归母净利润400亿元同比31AmerSports扭亏为盈贡献利润028亿元人民币Amer数据来源wind方正证券研究所Sports22年表现亮眼其中始祖鸟流水超10亿欧所罗门威尔逊流水超9亿欧DTC生意占比达29流水超10亿欧相关研究中国市场流水同比42占比15管理层对五个十亿欧计划安踏体TABLEREPORTINFO育调整执行董事管理职能有望充满信心合营公司贡献利润低于此前1亿人民币指引主因更好落实多品牌及全球化战略20230119安踏体育4Q22流水符合预期2023年复22年旗下壁克峰做商誉减值拨备高管中长期激励计划所致苏态势渐显2023011123年至今各品牌表现良好管理层对2023年较为乐观2023安踏体育Q3运营表现基本符合预期户年至今各品牌表现均好于管理层预期展望2023年管理层较外品牌表现出色20221017为乐观预期2023年安踏和Fila品牌收入流水增长均为双安踏体育1H22业绩超市场预期成本管控能力出色20220823位数增长利润率将同比改善库存将回归正常水平目前安踏和Fila品牌库销比均低于5盈利预测与投资评级公司具备卓越的多品牌运营能力旗下品牌矩阵差异化布局发展路径明确增长具备长期可持续性预计公司23-25年归母净利润为93311691391亿元维持强烈推荐评级风险提示终端零售环境疲软安踏品牌升级不及预期户外运动品牌发展不及预期盈利预测TableFinanceInfo单位百万20222023E2024E2025E营业总收入53651628017410887336-88171180178归母净利润759093311169413914--17229253190EPS元28344250ROE240252271275PE340279223187PB73645547数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage安踏体育02020-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元利润表现金流量表截至12月31日2022E2023E2024E2025E截至12月31日2022E2023E2024E2025E收入53651628017410887336净利润759093311169413914安踏主品牌27723320883816444861折旧及摊销983105511261208FILA品牌21523251122898133714其他非现金项目1102592399399其他品牌4405560169638761营运资金变动-1534-1681-2345-2711销售成本-21333-24212-27709-32520经营净现金流814192971087412810毛利32318385894639954816短期投资-2313000经营费用-21088-25033-29451-34608资本支出-1621-727-727-727经营利润11230135561694920208卖出物业厂房及设备所付款项6000息税折旧摊销前利润12313148651714920408其他投资-321-400-400-400净利息收入费用97560667791投资净现金流-4249-1127-1126-1126其他收入28100200200融资前现金流38928169974811684特殊项目前利润11355142171781621198流动负债净变化-1436000特殊项目0000增加股本0000税前利润11355142171781621198控股股东关联方垫款-2455360523659所得税拨备-3110-4080-5113-6084股息-3950-3959-4961-5903少数股东权益65580510091201融资净现金流-7841-3598-4438-5243净利润759093311169413914现金流变动-3949457153106441每股收益-报告值元人民币282344431513汇率变动254000每股收益-摊薄后元人民币276336420500期初现金1227785821315318464派息率424424424424期末现金8582131531846424905同比变化收入88171180178安踏主品牌155157189175财务分析FILA品牌-14167154163截至12月31日2022E2023E2024E2025E其他品牌261272243258盈利指标毛利63194202181毛利率602614626628经营利润22207250192经营费用率-393-399-397-396税前利润10252253190经营利润率209216229231净利润-17229253190息税折旧摊销前利润率225231242244净利率141149158159资产负债表截至12月31日2022E2023E2024E2025E回报率指标现金及现金等值物17378219492726033700平均股本回报率240252271275已抵押存款和银行存款10310103101031010310平均资产回报率110124141151应收账款5800672479349350投资回报率161176197206应收关联人士款项0000存货849094071099112906效率指标期末值其他流动资产618618618618资产周转率078084089095流动资产31083310843108531086应收账款周转天数43363636在建工程1058105810581058存货周转天数138135134134物业厂房及设备净值3716334230652707应付账款周转天数163136123111租赁预付款项0000无形资产1480135712341111流动性杠杆指标总资产69195751098281692106财务杠杆20191817银行贷款12198121981219812198流动比率16192124应付账款89489107955810178速冻比率09111316应付关联人士款项25252525现金比率-044-049-053-057控股股东垫款0000净债务权益比-044-049-053-057应付税项2169216921692169应付股息0000每股估值指标流动负债26207263662681727437每股收益人民币276336420500长期贷款除去本年到期492492492492每股收益港币321390489581其他长期负债3966396639663966每股股息120146183218递延税项负债691691691691每股净资产1278146617152010非流动负债5149514951495149股本总额262262262262估值指标留存收益34138395324626554276市盈率x340279223187股东权益总额34400397944652754538市净率x733639546466少数股东权益3439379943224982EVEBITDAx66533930负债及权益总额69195751098281692106股息率33415161数据来源wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage安踏体育02020-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层3