上调目标价至127.00港元并维持“买入”的投资评级。考虑到2022年第四季度安踏体育（“安踏”或“公司”）疲弱的零售表现，我们分别下修2022-2024年股东净利润预测10.7%、7.4%及7.9%至人民币72.5亿元、人民币96.5亿元和人民币120.7亿元。我们上调目标价以反映当前市场情绪恢复及公司未来更高的业绩可见度。新目标价对应31倍2023年市盈率。
　　2022年第四季度零售表现符合预期。2022年第四季度，安踏品牌、FILA和其他品牌零售流水分别录得高单位数同比下降、10%-20%低段同比下降及10%-20%低段同比增长。安踏和FILA零售渠道库销比分别略高于5.0倍和7.0-8.0倍，较2022年第三季度环比未有转差。安踏和FILA整体折扣水平同比持平。
　　我们对公司2022年净利润预测偏保守但对2023年的销售复苏充满信心。由于负向杠杆效应，我们预计更高费用成本将拖累公司2022年利润增速。我们乐观认为公司零售增速将在2023年第二季度起重拾增长势头，尽管复苏节奏可能仍不稳定。我们也预计公司库存和折扣水平将继续改善，并在2023年第二季度回归正常水平。我们预计，随着2023年上半年库存水平及结构逐步改善，公司经营利润率将会反弹。
　　催化剂：1）消费实质性复苏；2）春节期间销售超预期；3）较温和的渠道折扣水平。
　　风险：1）新冠疫情持续；2）去库存进度不及预期。