安踏调整执行董事管理职能，进一步释放管理潜力和提升经营效率
　　安踏体育公告调整执行董事管理职能，但维持董事会组成不变，调整于2023年2月1日起生效。我们对执行董事职能调整看法正面，因为本次调整也将带动部分中高层管理层相应调整（例如曾负责安踏篮球品类，并从2020年开始担任始祖鸟大中华区总经理的徐阳先生将出任安踏主品牌总裁），有利于安踏集团建设有梯度的人才体系，并且让安踏更好规划及推进其全球化发展战略，释放精细化管理潜力以及进一步提升经营效率。我们维持22/23/24年基本EPS预测人民币2.62/3.52/4.31元。我们目标价港币129.4，基于过去三年历史PE加0.5个标准差的31.7倍，以及12个月动态EPS人民币3.55元。维持“买入”。
　　执行董事职能调整细节
　　根据公告，创始人丁世忠先生将卸任首席执行官但留任董事会主席，主要负责公司战略、人才建设、企业文化、经营监督、内部审计与监察及兼并收购。原首席财务官赖世贤先生以及原专业运动群CEO吴永华先生将分别卸任原职位并共同担任联席首席执行官。其中赖先生将分管安踏品牌和除FILA品牌以外的所有其他品牌、采购以及人力资源、法务、投资者关系及行政管理等，而吴先生将分管FILA品牌、集团国际业务及零售渠道管理及公共关系等。郑捷先生将卸任集团总裁及户外运动品牌群CEO，并留任执行董事以及继续担任Amer Sports首席执行官。丁世家先生将继续负责生产职能，但不再负责供应链管理。毕明伟先生将担任首席财务官。
　　未来5年新的目标
　　根据管理层，公司对于新管理团队在未来5年设定三个主要目标：1）在中国和海外市场的销售增速要能跑赢市场；2）将安踏提升成为全球化企业，并继续提升市值；以及3）培养管理人才体系，能够在5年周期后培养新的人才能胜任管理职能。
　　4Q22渠道库存略有改善，零售折扣环比持平
　　4Q22安踏/Fila品牌零售额同比下滑高单位数/下滑10-20%区间低段，而安踏品牌渠道库存同比3Q22持平，Fila品牌库存按季略有改善，零售折扣环比或大致持平，表现好于其同业，有利于其2023年复苏。我们预期安踏2022-24净利润为人民币70.8/95.0/116.5亿元。安踏当前股价对应28.6倍的12个月动态PE，以及1.0倍PEG（我们预期22-24年净利润增长CAGR为28%）。维持“买入”。
　　风险提示：1）线下客流波动；2）Fila零售额增长弱于预期；3）新业务增长放缓；4）零售折扣较深；及5）因收入增长压力导致经营去杠杆。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告安踏体育2020HK调整管理层职能迈向新目标华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月19日中国香港服装目标价港币12940研究员罗艺鑫安踏调整执行董事管理职能进一步释放管理潜力和提升经营效率SACNoS0570520120002luoyixinhtsccomSFCNoAWJ27685236586232安踏体育公告调整执行董事管理职能但维持董事会组成不变调整于2023年2月1日起生效我们对执行董事职能调整看法正面因为本次调整也将研究员詹妮带动部分中高层管理层相应调整例如曾负责安踏篮球品类并从2020年SACNoS0570521060003zhannihtsccom开始担任始祖鸟大中华区总经理的徐阳先生将出任安踏主品牌总裁有利SFCNoBOF58385236586209于安踏集团建设有梯度的人才体系并且让安踏更好规划及推进其全球化发基本数据展战略释放精细化管理潜力以及进一步提升经营效率我们维持222324年基本EPS预测人民币262352431元我们目标价港币1294基于目标价港币12940过去三年历史PE加05个标准差的317倍以及12个月动态EPS人收盘价港币截至1月18日11670民币355元维持买入市值港币百万3166806个月平均日成交额港币百万6595452周价格范围港币6785-13420执行董事职能调整细节BVPS人民币1166根据公告创始人丁世忠先生将卸任首席执行官但留任董事会主席主要负责公司战略人才建设企业文化经营监督内部审计与监察及兼并收购股价走势图原首席财务官赖世贤先生以及原专业运动群CEO吴永华先生将分别卸任原职位并共同担任联席首席执行官其中赖先生将分管安踏品牌和除FILA安踏体育港币相对恒生指数品牌以外的所有其他品牌采购以及人力资源法务投资者关系及行政管1287理等而吴先生将分管FILA品牌集团国际业务及零售渠道管理及公共关1133系等郑捷先生将卸任集团总裁及户外运动品牌群CEO并留任执行董事991以及继续担任AmerSports首席执行官丁世家先生将继续负责生产职能845但不再负责供应链管理毕明伟先生将担任首席财务官699Jan-22May-22Sep-22Jan-23未来5年新的目标根据管理层公司对于新管理团队在未来5年设定三个主要目标1在中资料来源SP国和海外市场的销售增速要能跑赢市场2将安踏提升成为全球化企业并继续提升市值以及3培养管理人才体系能够在5年周期后培养新的人才能胜任管理职能4Q22渠道库存略有改善零售折扣环比持平4Q22安踏Fila品牌零售额同比下滑高单位数下滑10-20区间低段而安踏品牌渠道库存同比3Q22持平Fila品牌库存按季略有改善零售折扣环比或大致持平表现好于其同业有利于其2023年复苏我们预期安踏2022-24净利润为人民币7089501165亿元安踏当前股价对应286倍的12个月动态PE以及10倍PEG我们预期22-24年净利润增长CAGR为28维持买入风险提示1线下客流波动2Fila零售额增长弱于预期3新业务增长放缓4零售折扣较深及5因收入增长压力导致经营去杠杆经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万3551249328533716305774332-467389182018151788归属母公司净利润人民币百万516277207077950311652-341495583234272262EPS人民币最新摊薄186278254341418ROE22022686210024312568PE倍52873536387628872354PB倍1062866767647568EVEBITDA倍24871922191714421226资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1安踏体育2020HK图表1安踏体育PE-Bands图表2安踏体育PB-Bands港币安踏体育20x30x港币安踏体育51x83x40x50x60x115x147x180x250300188225125150637500Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2安踏体育2020HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E营业收入3551249328533716305774332EBITDA1123114557145211902722167销售成本1486118924208662383627770融资成本1360051003545929219187毛利润2065130404325053922146562营运资本变动2212282001324912491948销售及分销成本1076617753198542295326982税费25203021295939744873管理费用21222928362940364720其他4130013100550535779065086其他收入支出13891266138816391933经营活动现金流704811436111081313414504财务成本净额1360051003545929219187CAPEX733001454617453244987应占联营公司利润及亏损601008100104402272441816其他投资活动932002861517025364961645税前利润808911240105701419217402投资活动现金流16654315565747884370税费开支25203021295939744873债务增加量33431960010001000000少数股东损益4070049900532717152887705权益增加量2100000000000000净利润516277207077950311652派发股息14812456352435396652折旧和摊销20793266398749284957其他融资活动现金流61842224000000000EBITDA1123114557145211902722167融资活动现金流13814876452445396652EPS人民币基本192287262352431现金变动676422459272938073482年初现金822115323175921851922327汇率波动影响338002400000000000资产负债表年末现金1532317592185192232725808会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E存货548676448575979611412应收账款和票据66146914713180809525现金及现金等价物1532317592185192232725808其他流动资产52947752775277527752总流动资产3271739902419784795554498业绩指标固定资产27293779432149155562会计年度倍202020212022E2023E2024E无形资产15791531148214361395增长率其他长期资产1484217456192551932919171营业收入467389182018151788总长期资产1915022766250572568026128毛利润1068472369120661872总资产5186762668670357363580625营业利润526200752733262105应付账款691510076113571227713390净利润341495583234272262短期借款32413985398539853985EPS341495187634272262其他负债15591882188218821882盈利能力比率总流动负债1171515943172241814419257毛利润率58156164609062206264长期债务1370214333133331233312333EBITDA31632951272130172982其他长期债务6260072900729007290072900净利润率14541565132615071568总长期负债1432815062140621306213062ROE22022686210024312568股本2610026100261002610026100ROA11091348109113511511储备其他项目2375228662322153818043180偿债能力倍股东权益2582431663357494242948306净负债比率22943603373042764477少数股东权益18112740327339884865流动比率279250244264283总权益2763534403390224641753171速动比率232202194210224营运能力天总资产周转率次076086082090096估值指标应收账款周转天数65504936473743424263会计年度倍202020212022E2023E2024E应付账款周转天数1756116161184891784716637PE52873536387628872354存货周转天数1198112489139911387313747PB1062866767647568现金转换周期97012642393671372EVEBITDA24871922191714421226每股指标人民币股息率057129130244299EPS192287262352431自由现金流收益率175358202311380每股净资产9561171132215691787资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3安踏体育2020HK免责声明分析师声明本人罗艺鑫詹妮兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所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