公司发布22Q4运营数据，安踏/FILA/其他品牌零售分别实现同比高单位数负增长、10-20%低段负增长、10-20%低段正增长。
　　安踏品牌：表现稳健，库销比环比持平。1）分品类：线上/线下分别实现正增长/负双位数增长，11月疫情严峻时闭店率达到40%，12月回到单位数，但员工出勤率和线下人流仍然在低位2）库销比：略超5倍，环比Q3持平。3）折扣：同比没差很多。
　　 FILA品牌：线上维持高增，库销比环比改善。1）分品类：线上渠道实现超40%强劲增长，大货/儿童/潮牌分别实现负中双/负低双/正高单位数增长。2）库销比：环比改善，22Q3为7-8倍，我们认为在Q4极具挑战的零售大环境下取得如此成果，实属不易。3）折扣：正价店维持85折。
　　其他品牌：引领增长，库销比和折扣略有增长。1）库销比：环比增长，但整体可控。2）折扣：略有增长，迪桑特维持9折，可隆7-8折，维持正常水准。我们认为，得益于户外、露营、滑雪等细分运动赛道的快速增长，迪桑特、可隆等品牌预计仍将维持强劲的增长势头。
　　 22Q4受制于疫情等因素影响，品牌表现承压，但公司旗下品牌仍然优于国际同行表现。展望未来，随着疫情影响的快速消退，各地客流逐步恢复正常，其中元旦三天也同比实现正增长。考虑到去年的基数问题，我们预计23Q1的流水增长仍有压力，但对23Q2以及之后的流水表现保持乐观。利润方面，2022年受制于疫情带来的负面经营杠杆、DTC转型、冬奥会投入等因素，预计全年业绩面临较大压力，2023年随着上述因素的消退，净利率有较大提升空间。此外，我们也期待公司在渠道扩张，DTC效率提升以及线上运营方面的突破。
　　盈利预测与投资建议
　　根据四季度经营数据，考虑到疫情影响不确定性，我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.67、3.44、4.18元（原为2.97元、3.66元和4.50元），参考可比公司，给予2023年29倍PE，对应目标价为116.12港元（1人民币=1.16港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外疫情的反复，行业竞争加剧等