事件概述
　　公司公告2022Q4运营数据：Q4主品牌/FILA/其他品牌同比为高单位数负增长/10-20%低段负增长/10-20%低段正增长，受疫情影响，业绩较Q3增速下滑（Q3中单位数正增长/10-20%低段正增长/40-50%正增长）。
　　2022全年运营数据：主品牌/FILA/其他品牌同比为低单位数正增长/低单位数负增长/20-25%正增长。
　　分析判断:
　　主品牌、FILA主要是受疫情影响出现下滑。Q4主品牌/FILA分别同比高单位数负增长/10-20%低段负增长。（1）主品牌较Q3（中单位数正增长）下滑，在10-12月疫情扰动下，收入仅单位数下滑。（2）FILA收入10-20%低段负增长，我们分析主要由于一二线占比更高、受疫情影响更大。（3）其他品牌依然维持稳健增长，我们分析主要是KOLON受益于户外渗透率提升、迪桑特仍处于成长期。
　　投资建议
　　我们分析：（1）目前市场主要担心公司库存问题，特别是FILA库销比偏高，我们判断随着国内防疫政策调整，线下终端客流逐渐恢复，同时线上渠道发力，FILA的库存有望在年中优化到健康水平；（2）随着国内疫情逐渐好转，我们预计在23Q2全国线下客流逐渐恢复正常，终端销售将逐渐复苏。（3）DTC经营利润率仍有提升空间，未来有望达到高单位数水平。考虑Q4全国疫情扰动，线下客流减少，导致终端零售下滑，我们调整盈利预测，下调22/23/24年收入预测570/672/783亿元至502/575/670亿元，调整22/23/24年归母净利83.6/105/127亿元至72.9/90.1/110.5亿元，对应调整22/23/24年EPS 3.08/3.88/4.68元至2.69/3.32/4.07元，2023年1月11日收盘价109.7港元对应PE为35/29/23X，维持“买入”评级，中长期看好公司份额提升、品牌运营能力以及迪桑特、KOLON等加速成长。
　　风险提示
　　疫情风险、库存高企风险、系统性风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告港股公司点评报告TableDate2023年01月12日TableTitleQ4受疫情扰动下滑23年上半年持续去库存安踏体育TableTitle22020HK评级TableDataInfo买入股票代码2020上次评级买入52周最高价最低价港元137207513目标价格港元总市值亿港元2976最新收盘价港元10970自由流通市值亿港元2976自由流通股数百万2714事件概述TableSummary公司公告2022Q4运营数据Q4主品牌FILA其他品牌同比为高单位数负增长10-20低段负增长10-20低段正增长受疫情影响业绩较Q3增速下滑Q3中单位数正增长10-20低段正增长40-50正增长2022全年运营数据主品牌FILA其他品牌同比为低单位数正增长低单位数负增长20-25正增长分析判断主品牌FILA主要是受疫情影响出现下滑Q4主品牌FILA分别同比高单位数负增长10-20低段负增长1主品牌较Q3中单位数正增长下滑在10-12月疫情扰动下收入仅单位数下滑2FILA收入10-20低段负增长我们分析主要由于一二线占比更高受疫情影响更大3其他品牌依然维持稳健增长我们分析主要是KOLON受益于户外渗透率提升迪桑特仍处于成长期投资建议我们分析1目前市场主要担心公司库存问题特别是FILA库销比偏高我们判断随着国内防疫政策调整线下终端客流逐渐恢复同时线上渠道发力FILA的库存有望在年中优化到健康水平2随着国内疫情逐渐好转我们预计在23Q2全国线下客流逐渐恢复正常终端销售将逐渐复苏3DTC经营利润率仍有提升空间未来有望达到高单位数水平考虑Q4全国疫情扰动线下客流减少导致终端零售下滑我们调整盈利预测下调222324年收入预测570672783亿元至502575670亿元调整222324年归母净利836105127亿元至7299011105亿元对应调整222324年EPS308388468元至269332407元2023年1月11日收盘价1097港元对应PE为352923X维持买入评级中长期看好公司份额提升品牌运营能力以及迪桑特KOLON等加速成长风险提示疫情风险库存高企风险系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3560649435501835749566966YoY495388417314571647归母净利润百万元516277207292901111049YoY-3414955-65223582262毛利率58156164617362016218138444每股收益元190284269332407ROE21502669201319921963市盈率5033352923资料来源公司公告华西证券研究所1港元087元人民币分析师唐爽爽TableAuthor请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告港股公司点评报告邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告港股公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入4943500501829157495296696648净利润7720007291549010711104909YoY388415114571647折旧和摊销326600371580288501231385营业成本1892400192055021840162532672营运资金变动-28200-394388-5353-25527营业税金及附加经营活动现金流1186100745732120849113378931775300174636519720882263467销售费用资本开支-149300-93000-96300-99930管理费用292800260951293226334832投资-323300-157800-173580-190938财务费用5100-61886-98857-142604投资活动现金流-466900208542252746287884资产减值损失股权募资000000000000投资收益-8100106522906735837债务募资-125100-174800000000营业利润98300099005911852081431743筹资活动现金流-494700-178296000000营业外收支154200000000000现金净流量2269003272889676781082862利润总额1124000106259713131321610185主要财务指标2021A2022E2023E2024E所得税302100286901354546434750成长能力净利润8219007756969585861175435营业收入增长率388415114571647归属于母公司净利润7720007291549010711104909净利润增长率4955-65223582262YoY4955-65223582262盈利能力每股收益元284269332407毛利率6164617362016218资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E净利润率166315461661744货币资金1759200246787437448375090791总资产收益率ROA123210721131171预付款项净资产收益率ROE266920131985195576440096027510400081206034存货偿债能力其他流动资产34200702568049393753流动比率25035539427流动资产合计399020051824226835868651499速动比率200279325355长期股权投资902700902700902700902700现金比率11015419723377900292580236561198903固定资产资产负债率49484287390535646730006209404856583909614948无形资产经营效率非流动资产合计227660016166341119323825108总资产周转率0790740720716266800680205579510119372099资产合计每股指标元短期借款174800000000000每股收益284269332407应付账款及票据314600320092364003422112每股净资产1171145818132248其他流动负债8502007527448624291004497流动负债合计1594300153586015484061801622长期借款1142500114250011425001142500000其他长期负债363700363700363700363700非流动负债合计1506200150620015062001506200负债合计310050028600630546063307822股本26100261002610026100少数股东权益27400032054237807447879股东权益合计3166300394199489641606428负债和股东权益合计6266800680205579510119372099资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告港股公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士10年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告港股公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3