事件：公司发布2022Q4及全年运营情况，2022年全年安踏、FILA、其他品牌零售额同比实现低单位数正增长、低单位数负增长、20-25%的正增长。2022Q4安踏、FILA、其他品牌零售额分别实现同比高单位数负增长、10-20%低段负增长、10-20%低段正增长，受10-11月疫情防控政策趋严、12月疫情扩散后线下客流减少等影响，公司主要品牌零售额同比下滑，线上渠道流水保持快速增长。
　　点评：
　　22Q4安踏零售额短期下滑，电商渠道增长稳健。分拆来看，22Q4安踏大货、儿童分别实现负中单位数、负中双位数增长，主要由于线下客流减少、消费意愿降低，但得益于公司扎实运营、动态管理的战略，安踏品牌Q4在折扣率没有显著降低的同时，库销比保持在5个月以上，与Q3基本持平。分渠道来看，Q4受疫情影响线下门店关闭时间较长，线下流水同比实现负中双位数增长，电商渠道维持较为稳健的正增长。
　　FILA线上销售表现优异，库销比环比有所改善。FILA品牌22Q4线下表现相对疲软，主要由于一二线城市零售受疫情影响较大，客流减少且部分门店关闭时间较长，公司采用店效为先战略，同时积极拓展电商渠道，通过抖音等新平台直播带货，推动线上收入快速增长，22Q4公司线上零售额同比增速超40%。FILA库销比环比较Q3有所改善，折扣率保持在八折以上，环比持平。分拆来看，22Q4FILA大货、童装、潮牌分别实现负中双位数、负低双位数、正单位数增长。
　　其他品牌保持稳健增长，户外消费群体与品类覆盖较为完善。2022Q4公司其他品牌合计呈现低双位数增长，在后疫情时代，户外运动需求快速增长，参与人数众多，迪桑特、可隆分别覆盖滑雪、露营、徒步、垂钓等户外活动，覆盖户外场景较为完善，受到消费者青睐。22Q4尽管其他品牌库销比有所提升，但仍处于健康水平，此外迪桑特、可隆折扣率保持较高水平，分别约为9折、7-8折水平。
　　动态管理凸显韧性，期待23年消费复苏后优质增长延续。公司作为国内运动行业龙头，在22年国内疫情反复和高基数背景下，安踏主品牌与其他品牌保持稳健增长，得益于公司持续提升产品力，积极拓展新兴电商渠道销售，以动态管理方式应对外部扰动。2023年安踏品牌将继续重点拓展篮球、跑步品类，在持续提升品牌专业性的同时，一方面稳老拓新，加强较高价格带产品的目标群体拓展，另一方面加快线上新兴渠道的推广力度，延续电商渠道的高质量增长。FILA品牌线下渠道2022年受新冠疫情影响较大，23年防疫政策优化后需求有望快速恢复，FILA将有望进一步扩大品牌影响力，实现收入快速增长。
　　投资建议：受2022Q4新冠肺炎疫情影响，我们下调2022-24年EPS预测为2.82/3.44/4.11元（原值为2.92/3.57/4.26元），目前公司股价对应23年28.63倍PE，未来公司强化多品牌布局，防疫政策调整后业绩增长确定性较强，维持“买入”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧、疫情影响超预期、终端库存积压等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告短期疫情影响见底基本面改善可期公司研究TableReportDate2023年1月12日TableReportType点评报告TableS事件公司发布ummary2022Q4及全年运营情况2022年全年安踏FILA其他TableStockAndRank安踏体育2020HK品牌零售额同比实现低单位数正增长低单位数负增长20-25的正增长投资评级买入2022Q4安踏FILA其他品牌零售额分别实现同比高单位数负增长10-20低段负增长10-20低段正增长受10-11月疫情防控政策趋严12上次评级买入月疫情扩散后线下客流减少等影响公司主要品牌零售额同比下滑线上渠道流水保持快速增长TableA汲肖飞uthor纺织服装行业首席分析师执业编号S1500520080003点评邮箱jixiaofeicindasccom22Q4安踏零售额短期下滑电商渠道增长稳健分拆来看22Q4安踏大货儿童分别实现负中单位数负中双位数增长主要由于线下客流减少消费意愿降低但得益于公司扎实运营动态管理的战略安刘嘉仁社零美护行业首席分析师踏品牌Q4在折扣率没有显著降低的同时库销比保持在5个月以上执业编号S1500522110002与Q3基本持平分渠道来看Q4受疫情影响线下门店关闭时间较长邮箱liujiarencindasccom线下流水同比实现负中双位数增长电商渠道维持较为稳健的正增长FILA线上销售表现优异库销比环比有所改善FILA品牌22Q4线下李媛媛纺织服装化妆品分析师表现相对疲软主要由于一二线城市零售受疫情影响较大客流减少且执业编号S1500522100001部分门店关闭时间较长公司采用店效为先战略同时积极拓展电商渠邮箱liyuanyuancindasccom道通过抖音等新平台直播带货推动线上收入快速增长22Q4公司线上零售额同比增速超40FILA库销比环比较Q3有所改善折扣率保持在八折以上环比持平分拆来看22Q4FILA大货童装潮牌分别实现负中双位数负低双位数正单位数增长其他品牌保持稳健增长户外消费群体与品类覆盖较为完善2022Q4公司其他品牌合计呈现低双位数增长在后疫情时代户外运动需求快速增长参与人数众多迪桑特可隆分别覆盖滑雪露营徒步垂钓等户外活动覆盖户外场景较为完善受到消费者青睐22Q4尽管其他品牌库销比有所提升但仍处于健康水平此外迪桑特可隆折扣率保持较高水平分别约为9折7-8折水平动态管理凸显韧性期待23年消费复苏后优质增长延续公司作为国内运动行业龙头在22年国内疫情反复和高基数背景下安踏主品牌TableOtherReport与其他品牌保持稳健增长得益于公司持续提升产品力积极拓展新兴电商渠道销售以动态管理方式应对外部扰动2023年安踏品牌将继续重点拓展篮球跑步品类在持续提升品牌专业性的同时一方面稳老拓新加强较高价格带产品的目标群体拓展另一方面加快线上新兴渠道的推广力度延续电商渠道的高质量增长FILA品牌线下渠道2022年受新冠疫情影响较大23年防疫政策优化后需求有望快速恢复FILA将有望进一步扩大品牌影响力实现收入快速增长信达证券股份有限公司投资建议受新冠肺炎疫情影响我们下调年CINDASECURITIESCOLTD2022Q42022-24EPS北京市西城区闹市口大街9号院1号楼预测为282344411元原值为292357426元目前公司股价邮编100031对应23年2863倍PE未来公司强化多品牌布局防疫政策调整后业绩增长确定性较强维持买入评级风险因素行业竞争加剧疫情影响超预期终端库存积压等重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元3560649435535216305274128增长率YoY53981818归属母公司净利润百万元516277207642932911142增长率YoY-350-12219毛利率58156164616362906369净资产收益率ROE21502669209020331953EPS摊薄元191286282344411市盈率PE倍64363672349528632397市净率PB倍1287895671536433资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年1月11日收盘价港元兑人民币汇率为08971TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介汲肖飞北京大学金融学硕士六年证券研究经验2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队作为团队核心成员获得20161719年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名第2名第5名并多次获得水晶球金牛奖等最佳分析师奖项2020年8月加入信达证券2020年获得财经研究今榜行业盈利预测最准确分析师行业最佳选股分析师等称号机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijingcindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5