公司公布22Q4及全年零售流水：1）22Q4：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比高单位数负增长、10-20%低段负增长、10-20%低段正增长，Q4受疫情不同影响（10-11月各地封控、12月放开后感染传播二次冲击），各品牌流水有所转弱。2）22全年：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比低单位数正增长、低单位数负增长、20-25%正增长，与主要竞争对手相比仍表现较好。
　　安踏品牌：Q4线下流水承压，库销比环比持平（略超5倍），折扣同比变化不大（21Q4为7.4折）。1）流水方面，22Q4受疫情影响主品牌流水同比高单位数下滑、好于国际品牌双位数下滑水平。其中线下渠道中双位数下滑，主因11月闭店率较高（高峰期达40%）、12月放开后感染扩散对线下经营形成冲击，线上渠道受疫情影响较小、22Q4保持正增长。2）库存方面，22Q4主品牌库销比5倍+、略高于正常水平，公司原计划通过双十一等促销活动降低库存、但Q4疫情形势恶化形成不利影响，导致Q4库销比与Q3相比基本持平。随放开政策持续推进，公司希望23Q1把握春节销售窗口进一步优化库存。3）折扣方面，22Q4安踏品牌折扣同比变化不大（21Q4为7.4折）、较22Q3小幅加深（Q3为7.5折），预计23年折扣有望改善。
　　FILA：Q4线下流水受疫情影响显著，但库销比按季改善（22Q3为7-8倍），折扣保持稳定（8.5-8.6折）。1）流水方面，22Q4FILA流水同比下滑低双位数、略好于国际品牌表现。分渠道看，线下受疫情冲击显著，线上在公司持续发力下（如新渠道小红书及抖音直播投入）保持同比40%以上的高增。分系列看，22Q4FILA大货/儿童/潮牌流水分别同比负中双位数、负低双位数、正高单位数增长，潮牌增长相对较好、我们推测主因其线上占比较高。2）库存方面，在疫情形势恶化情况下，22Q4FILA虽库存压力仍较大，但库销比保持按季改善趋势、主因近两年公司对FILA进行品牌定位、渠道效率、产品结构等调整、促品牌运营效率有所改善，预计23Q1进一步改善。3）折扣方面，22Q4FILA折扣保持稳定、门店折扣8.5-8.6折，疫情不利环境下未出现明显加深。
　　其他品牌：Q4不利环境下流水延续较快增长趋势。22Q4其他品牌（迪桑特+可隆）流水同比增长10-20%低段，不利环境下流水逆势增长，我们认为与其细分赛道定位（迪桑特-滑雪，可隆-露营/徒步/垂钓）、规模体量相对较小有关，可隆覆盖人群广泛、流水增速在所有品牌中最高；库存方面，22Q4迪桑特、可隆库存均较22Q3有所改善；折扣方面，22Q4迪桑特9折、可隆7-8折、维持较稳定水平。AMEAS旗下各品牌延续稳健经营，发展势头向好。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌运动服饰龙头，22Q4受到疫情影响（10-11月封控+12月放开冲击）各品牌流水同比增速降至近11个季度低点，但库存压力环比有一定缓解、折扣亦维持较稳定水平。随国内放开持续推进，各地消费正在回暖过程中，元旦三天公司流水有一定比例正增长、线下客流呈持续回升趋势。我们认为品牌服饰板块23年业绩和估值修复确定性较强，公司作为运动服饰龙头、赛道及自身综合竞争优势突出、从复苏节奏上有望领跑行业。展望23年，23Q1由于各地感染达峰仍在进行中+22Q1冬奥高基数，预计流水增长仍存一定压力，但23Q2起预计各品牌将迎来全面复苏。考虑22Q4疫情形势及政策调整超预期，我们将22-24年归母净利润分别从80.4/103.0/123.5亿元调整至73.5/93.8/112.7亿元，对应PE为35/27/23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：居民消费信心恢复较慢、疫情反复、竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告纺织及服饰HS安踏体育02020HK22Q4流水点评Q4流水承压终端回暖趋势已现2023年01月12日买入维持盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师李婕营业总收入百万元49328510186156573293执业证书S0600521120003同比38934207190lijiedwzqcomcn归属母公司净利润百万元77207354937511269证券分析师赵艺原同比496-47275202执业证书S0600522090003每股收益-最新股本摊薄元股284271345415zhaoyydwzqcomcnPE现价最新股本摊薄329345271225关键词TableTag业绩符合预期股价走势投资要点TableSummary安踏体育恒生指数10公司公布22Q4及全年零售流水122Q4安踏品牌FILA其他品牌零售流水50分别同比高单位数负增长10-20低段负增长10-20低段正增长Q4受疫情不-5-10同影响10-11月各地封控12月放开后感染传播二次冲击各品牌流水有所转-15-20弱222全年安踏品牌FILA其他品牌零售流水分别同比低单位数正增长-25-30低单位数负增长20-25正增长与主要竞争对手相比仍表现较好-35-402022112202251320229112023110安踏品牌Q4线下流水承压库销比环比持平略超5倍折扣同比变化不大21Q4为74折1流水方面22Q4受疫情影响主品牌流水同比高单位数下滑好于国际品牌双位数下滑水平其中线下渠道中双位数下滑主因11月闭店率较市场数据高高峰期达4012月放开后感染扩散对线下经营形成冲击线上渠道受疫情收盘价港元10970影响较小22Q4保持正增长2库存方面22Q4主品牌库销比5倍略高于正常水平公司原计划通过双十一等促销活动降低库存但Q4疫情形势恶化形成不一年最低最高价678513420利影响导致Q4库销比与Q3相比基本持平随放开政策持续推进公司希望23Q1市净率倍940把握春节销售窗口进一步优化库存3折扣方面22Q4安踏品牌折扣同比变化不港股流通市值百大21Q4为74折较22Q3小幅加深Q3为75折预计23年折扣有望改善29768450万港元FILAQ4线下流水受疫情影响显著但库销比按季改善22Q3为7-8倍折扣保持稳定85-86折1流水方面22Q4FILA流水同比下滑低双位数略好于基础数据国际品牌表现分渠道看线下受疫情冲击显著线上在公司持续发力下如新渠道小红书及抖音直播投入保持同比40以上的高增分系列看22Q4FILA大货每股净资产元1166儿童潮牌流水分别同比负中双位数负低双位数正高单位数增长潮牌增长相对资产负债率4585较好我们推测主因其线上占比较高2库存方面在疫情形势恶化情况下总股本百万股27136222Q4FILA虽库存压力仍较大但库销比保持按季改善趋势主因近两年公司对流通股本百万股271362FILA进行品牌定位渠道效率产品结构等调整促品牌运营效率有所改善预计23Q1进一步改善3折扣方面22Q4FILA折扣保持稳定门店折扣85-86折相关研究疫情不利环境下未出现明显加深其他品牌Q4不利环境下流水延续较快增长趋势22Q4其他品牌迪桑特可隆安踏体育02020HK2022Q3流水同比增长10-20低段不利环境下流水逆势增长我们认为与其细分赛道定位流水点评流水改善符合预期迪桑特-滑雪可隆-露营徒步垂钓规模体量相对较小有关可隆覆盖人群广FILA恢复势头向好泛流水增速在所有品牌中最高库存方面22Q4迪桑特可隆库存均较22Q3有所改善折扣方面22Q4迪桑特9折可隆7-8折维持较稳定水平AMEAS旗2022-10-18下各品牌延续稳健经营发展势头向好盈利预测与投资评级公司为国内多品牌运动服饰龙头22Q4受到疫情影响10-安踏体育02020HK11月封控12月放开冲击各品牌流水同比增速降至近11个季度低点但库存压22H1业绩点评DTC促收入增力环比有一定缓解折扣亦维持较稳定水平随国内放开持续推进各地消费正在回暖过程中元旦三天公司流水有一定比例正增长线下客流呈持续回升趋势我长超预期疫情影响净利略有们认为品牌服饰板块23年业绩和估值修复确定性较强公司作为运动服饰龙头下滑赛道及自身综合竞争优势突出从复苏节奏上有望领跑行业展望23年23Q1由2022-08-23于各地感染达峰仍在进行中22Q1冬奥高基数预计流水增长仍存一定压力但23Q2起预计各品牌将迎来全面复苏考虑22Q4疫情形势及政策调整超预期我们将22-24年归母净利润分别从80410301235亿元调整至7359381127亿元对应PE为352723X维持买入评级风险提示居民消费信心恢复较慢疫情反复竞争加剧14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表12020Q1-22Q4安踏体育分品牌流水同比增速注除明确标注负增长外其他数据默认为正增长幅度2020Q12020Q22020Q32020Q4安踏主品牌20-25负增长低单位数低单位数低单位数FILA中单位数负增长10-2020-2525-30其他品牌高单位数负增长25-3050-5555-602021Q12021Q22021Q32021Q4安踏主品牌40-4535-4010-20低段10-20中段FILA75-8030-35中单位数高单位数其他品牌115-12070-7535-4050-552022Q12022Q22022Q32022Q4安踏主品牌10-20高段中单位数负增长中单位数高单位数负增长FILA中单位数高单位数负增长10-20低段10-20低段负增长其他品牌40-4520-2540-4510-20低段数据来源公司公告东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告安踏体育三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产39902438865443967247营业收入49328510186156573293现金17592256683392745726营业成本18924202612413028624应收款项3296399254794991销售费用17753183672191726019存货7644723680439541管理费用2928301035714251其他11370698969896989营业外净收入1266130916011906非流动资产22766209892218723325营业利润10989106901354816305固定资产2853312635333913分占合营公司亏损-815080100使用权资产6611497053635600财务费用-3321332101无形资产1531155815451531利润总额11240107271359616304其他11771113351174612280所得税费用3021288336544382资产总计62668643707612290069少数股东损益499490567653流动负债15943872292759918归属母公司净利润77207354937511269短期借款1748174817481748EBIT972393811194814399应付账款3146289434474089EBITDA1029597301232514805其他11049408040804081非流动负债15062161311738718770长期借款11425125681382415207其他3637356335633563负债总计31005248532666228688重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E少数股东权益2740323037974450每股收益元284271345415归属母公司股东权益28923362874566256931每股净资产元1066133716832098负债和股东权益总计62668643707612290069发行在外股份百万股27136271362713627136ROIC232180184179ROE292226229220现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E毛利率616603608609经营活动现金流118619149986113207EBITMargin197184194196投资活动现金流-4669-2239-2891-2892销售净利率157144152154筹资活动现金流-4947116612891483资产负债率495386350319现金净增加额22458076825911799收入增长率38934207190折旧与摊销1925207421032287净利润增长率496-47275202资本开支-2891-2891-2891-2891PE329345271225营运资本变动-953-540-1741-368PB88705645企业自由现金流5191550362079557EVEBITDA242249191152数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测行情数据采用2023111港元汇率0867换算为人民币34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn