发布22年四季度及全年零售情况，Q4受疫情影响流水表现弱于Q3
　　安踏主品牌：22Q4单季零售流水同比下滑高单位数，相比22Q3的增长中单位数转为下滑。22Q4库销比环比持平、超5倍、未因疫情影响恶化，零售折扣同比亦基本维持、未见明显加深。分线上线下来看，22Q4线下零售流水同比下滑中双位数，线上同比实现增长。22年全年安踏主品牌零售流水同比增长低单位数。
　　FILA品牌：22Q4零售流水同比下滑10~15%，相比22Q3的增长10~15%转为下滑，其中Q4FILA大货/儿童/潮牌分别同比下滑中双位数、下滑低单位数、增长高单位数。22Q4库销比环比改善、零售折扣环比维持。分线上线下来看，线下受疫情影响表现欠佳，线上延续较快增长，22Q3、22Q4线上同比分别增长65%、40%+。22年全年FILA零售流水同比下滑低单位数，其中FILA大货/儿童/潮牌分别同比下滑高单位数、增长中单位数、增长高双位数。
　　其他品牌：22Q4零售流水同比增长10~15%，相比22Q3的增长40~45%放缓。22Q4迪桑特和可隆体育库销比环比有所提升、但仍在可控水平，迪桑特零售折扣在9折左右、可隆体育在7~8折左右，环比上一季度均基本维持。22年全年其他品牌零售流水同比增长20~25%。
　　22年零售流水受疫情影响较大，直营贡献同比提升、费用开支亦有增加
　　22年疫情背景下部分区域门店出现闭店情况，叠加线下客流量下滑较多以及消费者消费信心减弱影响，公司线下零售业务受到较大冲击，但公司积极拓展线上渠道、追求高质量增长。此外，22年公司DTC模式（主品牌安踏）和直营业务（FILA及所有其他品牌）销售贡献同比提升（如22H1安踏品牌收入中DTC+电商合计占比已达84%），零售业务相关开支亦有增加。总体来看，2022年外部疫情不利影响叠加公司业务结构变化多重因素下，公司财务状况仍维持稳健，公司预计22年经营净现金流为净流入。
　　23年期待把握复苏机遇、多品牌共振，实现高质量增长
　　22Q4流水虽受疫情影响环比走弱，但库存及零售折扣未有明显恶化，彰显公司逆境下的品牌力和运营能力。元旦假期期间终端流水已初步现恢复，23年终端销售仍与疫情及消费信心强关联，期待随着各项刺激内需政策不断推进，终端销售逐步好转。23年公司继续采取动态管理措施，努力维持健康的库存水平，其中主品牌安踏产品端稳老拓新，即中价位段产品销售维持稳定、高价位段产品销售增长提速，渠道端以店效为先，增加购物中心、高线城市布局，优化门店位置、扩充门店面积；FILA继续优化产品结构、发挥渠道效率；其他户外品牌矩阵完整，注重品牌建设、稳步扩张。
　　我们继续看好公司作为运动龙头把握复苏机遇，多品牌共振、实现高质量增长，23年业绩弹性值得期待。考虑疫情影响存不确定性，下调22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测下调10%/9%/13%），对应22~24年EPS分别为2.72、3.50、4.21元人民币，23、24年PE分别为27倍、23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外疫情影响超预期致终端零售持续疲软或线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育或者AMER盈利改善不及预期。
　　

研究报告全文：2023年1月11日公司研究Q4受疫情影响流水环比走弱23年期待把握复苏机遇实现高质量增长安踏体育2020HK2022年四季度营运情况点评要点买入维持发布22年四季度及全年零售情况Q4受疫情影响流水表现弱于Q3当前价1097元港币安踏主品牌22Q4单季零售流水同比下滑高单位数相比22Q3的增长中单位数转为下滑22Q4库销比环比持平超5倍未因疫情影响恶化零售折扣同作者比亦基本维持未见明显加深分线上线下来看22Q4线下零售流水同比下滑分析师孙未未中双位数线上同比实现增长22年全年安踏主品牌零售流水同比增长低单位数执业证书编号S0930517080001FILA品牌22Q4零售流水同比下滑1015相比22Q3的增长1015转为021-52523672下滑其中Q4FILA大货儿童潮牌分别同比下滑中双位数下滑低单位数增sunwwebscncom长高单位数22Q4库销比环比改善零售折扣环比维持分线上线下来看线联系人朱洁宇下受疫情影响表现欠佳线上延续较快增长22Q322Q4线上同比分别增长zhujieyuebscncom654022年全年FILA零售流水同比下滑低单位数其中FILA大货儿童潮牌分别同比下滑高单位数增长中单位数增长高双位数市场数据其他品牌22Q4零售流水同比增长1015相比22Q3的增长4045放缓总股本亿股271422Q4迪桑特和可隆体育库销比环比有所提升但仍在可控水平迪桑特零售折总市值亿港元297684扣在9折左右可隆体育在78折左右环比上一季度均基本维持22年全年一年最低最高港元67851342其他品牌零售流水同比增长2025近3月换手率30622年零售流水受疫情影响较大直营贡献同比提升费用开支亦有增加股价相对走势22年疫情背景下部分区域门店出现闭店情况叠加线下客流量下滑较多以及消费20者消费信心减弱影响公司线下零售业务受到较大冲击但公司积极拓展线上渠10道追求高质量增长此外22年公司DTC模式主品牌安踏和直营业务FILA0及所有其他品牌销售贡献同比提升如22H1安踏品牌收入中DTC电商合计-1022012202220522062207220822092211221222042210占比已达84零售业务相关开支亦有增加总体来看2022年外部疫情不2203-20利影响叠加公司业务结构变化多重因素下公司财务状况仍维持稳健公司预计22年经营净现金流为净流入-3023年期待把握复苏机遇多品牌共振实现高质量增长-4022Q4流水虽受疫情影响环比走弱但库存及零售折扣未有明显恶化彰显公司-50逆境下的品牌力和运营能力元旦假期期间终端流水已初步现恢复23年终端销售仍与疫情及消费信心强关联期待随着各项刺激内需政策不断推进终端销售安踏体育恒生指数逐步好转23年公司继续采取动态管理措施努力维持健康的库存水平其中主品牌安踏产品端稳老拓新即中价位段产品销售维持稳定高价位段产品销售增收益表现长提速渠道端以店效为先增加购物中心高线城市布局优化门店位置扩1M3M1Y充门店面积FILA继续优化产品结构发挥渠道效率其他户外品牌矩阵完整相对3780132注重品牌建设稳步扩张绝对13838835资料来源Wind我们继续看好公司作为运动龙头把握复苏机遇多品牌共振实现高质量增长23年业绩弹性值得期待考虑疫情影响存不确定性下调2224年盈利预测归相关研报母净利润较前次盈利预测下调10913对应2224年EPS分别为272Q3零售流水环比改善期待多品牌国产运动龙350421元人民币2324年PE分别为27倍23倍维持买入评级头行稳致远安踏体育2020HK2022年风险提示国内外疫情影响超预期致终端零售持续疲软或线下客流恢复不及预三季度营运情况点评期库存积压行业竞争加剧电商渠道增速放缓费用投入不当小品牌培育上半年业绩受疫情干扰期待多品牌高质量增长安踏体育2020HK2022年中期业绩点或者AMER盈利改善不及预期评2022-08-24表1公司盈利预测与估值简表Q2流水受疫情影响环比放缓期待疫情后重回指标202020212022E2023E2024E高质量增长安踏体育2020HK2022年营业收入百万元3551249328534156271872722二季度营运情况点评2022-07-12营业收入增长率4738983174160净利润百万元516277207385950611424净利润增长率-34496-43287202EPS元191286272350421ROE归属母公司摊薄215267224251262PE5033352723PB10081716253资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-11港币汇率采用1月11日1HKD08675RMB计算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告安踏体育2020HK附表公司主要品牌零售表现20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4单季度下滑下滑低单位增长低单位增长低单位增长增长增长增长增长下滑中单位增长中单位下滑高单位安踏品牌2025数数数40453540101510201520数数数下滑中单位增长低双位增长增长增长增长增长中个位增长高单位增长中单位下滑高单位增长下滑FILA品牌数数2025253075803035数数数数10151015下滑高单位增长增长增长增长增长增长增长增长增长增长增长其他品牌数2530505555601151207075354030354045202540451015累计下滑下滑低双位下降中单位增长增长增长增长增长中单位增长低单位安踏品牌---2025数数4045354025301520数数下滑中单位增长中单位增长中双位增长增长增长增长中单位下滑低单位下滑低单位FILA品牌---数数数758050552530数数数下滑高单位增长高单位增长增长增长增长增长增长增长其他品牌---数数354011512090955055404530352025资料来源公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告安踏体育2020HK财务报表与盈利预测利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入3551249328534156271872722流动资产3271739902439454897556358营业成本1486118924211512403027708现金及等价物1532317592211442493231081营业毛利2065130404322643868845014应收账款及应收票据合计66146914687877328567销售费用1076617753196572257925853存货净值54867644817185598958管理费用21222928347242654945其他流动资产受限制现金52947752775277527752财务收入费用净额462332122220338非流动资产1915022766212962016518711权益性投资损益60181105200250固定资产PPE21842853224922032129EBT808911240107521384116633无形资产15791531148114351392所得税25203021289037204470其他非流动资产1538718382175661652715191净利润不含少数股东损益516277207385950611424总资产5186762668652416914075070EPS元191286272350421流动负债1171515943168771738818393短期借贷及长期借贷当期到期部分19681748174817481748现金流量表百万元202020212022E2023E2024E应付账款及票据691510076110101152112526经营活动现金流745811861118271314915933应交税费15071816181618161816净利润516277207385950611424其他流动负债13252303230323032303折旧摊销414443491523560非流动负债143281506212206100648457营运资本变化2212282443731230长期借款1245611425856964274820其他经营活动产生的现金40943980350838514179其他非流动负债18723637363736373637投资活动产生现金流流量净额19234669246524662465负债合计2604331005290832745226850资本性支出7331454465466465股本261261261261261投资变化11223236000储备2375228662330933784643558其他投资活动产生的现金00000少数股东权益18112740321738324570融资活动现金流流量净额12294947581068957319股东权益合计不含少数股东权益2401328923329413785643650债务增加964652285621421607股东权益合计含少数股东权益2582431663361584168848220债务减少4307848000负债及股东权益合计5186762668652416914075070股本增加00000支付的股利合计14042411295447535712其他筹资活动产生的现金59762340000净现金流流量净额67642245355237886149主要指标盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率582616604617619销售费用率303360368360356EBITDA率263228202219225管理费用率6059656868EBIT率241221199217224财务费用率13-07-02-04-05税前净利润率228228201221229所得税率312269269269269归母净利润率145157138152157ROA156179165200222每股指标202020212022E2023E2024EROE摊薄215267224251262每股红利HKD060103126203244每股经营现金流276439437486589偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产9551171133815421784资产负债率502495446397358每股销售收入13141825197623202690流动比率2825262831速动比率2320212326估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务1416212837PE5033352723有形资产有息债务2933415062PB1081765EVEBITDA2924251915资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0509111822注按最新股本摊薄港币汇率采用1月11日1HKD08675RMB计算敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告