在疫情关店及线下客流减少的情况下，安踏集团22Q4流水承压。但是圣诞节后线下客流持续恢复，公司元旦期间流水同比实现较快增长。23年公司保持新品推出节奏、提升单店运营效率及产出、多元化营销手段，预计23Q2流水将恢复良好增长态势。
　　22Q4安踏集团流水承压，线上表现优于线下。
　　安踏主品牌：22Q4安踏主品牌零售流水同比下滑高单位数，其中线下渠道流水同比下滑中双位数，线上渠道流水实现同比正增长。折扣、库销比较22Q3基本持平。2022全年安踏主品牌零售流水同比增长低单位数。
　　FILA：22Q4 FILA品牌零售流水同比下滑低双位数。分品类看，FILA大货零售流水同比下滑中双位数，FILA kids零售流水同比下滑低双位数，FILA fusion零售流水同比增长高单位数。分渠道看，线下渠道流水负增长，线上渠道流水同比增长40%+。FILA品牌在22Q4折扣未加深的情况下，库销比环比改善。2022全年FILA品牌零售流水同比下滑低单位数，其中FILA大货零售流水同比下滑高单位数，FILA kids零售流水同比增长中单位数，FILA fusion零售流水同比增长高双位数。
　　其他品牌（户外品牌）：22Q4其他品牌零售流水同比增长低双位数；折扣基本持平，其中迪桑特折扣维持在9折，可隆折扣维持在7-8折。迪桑特和可隆库销比略有增加，但在可控范围内。2022年全年其他品牌零售流水同比增长20%-25%。
　　多维提升核心竞争力有望快速复苏。公司高效的组织推动研发成果持续迭代，安踏品牌持续推出虫洞科技、蓄力胶囊、氢科技、氮科技等多种中底缓震材料。渠道持续提升管控力度，安踏品牌2011年进行渠道零售化扁平化改革，2021年推进DCT模式升级；Fila于2011年开启直营化改革，一二线城市核心商圈之核心位置优质大店运营能力领先，为Descente、Kolon、始祖鸟国内渠道扩张做引领。营销方面，2008年前的奥运营销助力安踏品牌深入人心，随后借助奥运赛事赞助&冠军代言持续强化运动基因，并携手流量明星圈粉时尚人士，扩大受众群体。线下需求复苏后有望快速恢复良好增长。
　　盈利预测及投资建议。考虑到23年客流逐步恢复带来的消费复苏，预计公司22年-23年收入规模分别为529亿元、642亿元，同比增速分别为7%、21%。净利润规模分别为72.4亿元、93.7亿元，同比增速分别为-6%、29%。当前市值对应22PE36X、23PE28X。考虑到运动服饰需求将快速恢复，且公司多品牌矩阵完善，不断提升在产品、渠道、营销等方面的竞争力，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：线下客流恢复不及预期风险、库存消化不及预期风险、费用支出刚性利润承压风险。
　　

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