■新冠疫情限制影响线下人流
　　■折扣率短期内不太可能改善
　　■维持增持评级和目标价104.5港元
　　新冠疫情限制影响线下人流
　　最近的新冠疫情可能会对安踏在22年四季度和23年一季度的流水产生负面影响。虽然安踏在双十一销售节期间的整体零售流水同比增长约30%（其中安踏品牌同比增长可能不足30%，而FILA品牌的同比增长超过30%），但我们认为线下流水的增长可能较低，原因是大约15%的安踏品牌门店和10%的FILA和迪桑特门店受到了新冠疫情限制政策的影响。
　　优先进行库存管理
　　双十一销售节结束后，安踏的整体库存水平较22年三季度有所改善。然而，尽管库存水平是可控的，而且应该主要为新产品，但它们仍然高于最佳水平。随着最近新冠病例和限制措施的增加，安踏可能会保持谨慎，并将优先进行库存管理。
　　折扣率在短期内不太可能改善
　　双十一销售节期间，安踏的折扣率同比持平。由于库存管理是首要任务，我们预计折扣率在22年四季度和23年一季度的余下时间内不会收窄。随着一些线下商店因新冠疫情而关闭，线上销售的比例应该会增加，但也可能导致更高的折扣率，因为线上产品的折扣率比线下更高。
　　维持增持评级和目标价104.5港元
　　由于假设新冠疫情相关的流水增长下降和毛利率下降，我们将22/23/24财年每股盈利预测下调4%/15%/9%。我们将目标价维持在104.5港元（先前为104.5港元），对应未来12个月每股盈利29.6倍目标市盈率。由于我们认为中国运动服饰的潜在需求仍然强劲，我们预计在新冠疫情限制措施解除后，增长将有强劲反弹。维持增持评级。
　　主要催化剂：22年四季度和23年一季度零售流水增长好于预期。AmerSports的贡献高于预期；主要风险：长时间的大规模新冠封控措施。