安踏流水基本符合预期，库销比环比持平：4Q22安踏品牌流水同比负高单位数增长。分月度看，10-11月受疫情管控影响，闭店率高峰达40%，12月防疫放宽感染人数攀升，对员工及消费者均产生冲击，但闭店率已回落至单位数。分渠道看，线下受疫情影响实现负中位数增长，线上实现正增长。安踏品牌库销比超5倍，环比持平，有望于一季度后回归健康水平。零售折扣环比基本保持。全年来看，安踏品牌流水录得低单位数正增。
　　FILA流水符合预期，库销比环比按季改善：4Q22 FILA品牌流水同比录得10-20%低段的负增长。分品牌看，FILA大货/Kids/Fusion实现负中双位数/负低双位数/高单位数流水增长。分渠道看，线下受疫情影响较为严重，但线上仍维持高增达40+%。FILA品牌库销比环比按季改善。品牌综合折扣维持八几折，环比基本持平。全年Fila品牌流水实现负低单位数增长。
　　其他品牌流水增长呈现韧性：其他品牌集中在高线城市，销售受疫情影响，但受益于露营、徒步等户外运动兴起，4Q22其他品牌流水同比增长低双位数，全年实现20-25%增长。
　　展望2023年，管理层对于2023年复苏趋势较为乐观：2022年疫情持续反复扰动下，公司业绩与此前指引预计存在一定落差，尤其公司DTC占比增加背景下，费用与利润端预计承压。随着国内防疫政策放宽及部分区域感染达峰，北方部分区域客流有所回升，公司元旦期间流水录得正增长。展望2023年，由于1Q23基数较高，叠加部分区域仍处疫情达峰期，业绩表现预计承压，但管理层对2Q23年后续复苏趋势表现乐观。
　　盈利预测与投资评级：公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。预计公司22-24年归母净利润为74.6、94.1、113.4亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新冠疫情反复；安踏品牌升级不及预期；户外运动品牌发展不及预期。
　　

研究报告全文：TableSummary4Q22流水符合预期2023年复苏态势渐显安踏体育02020公司研究方正证券研究所证券研究报告纺织服装行业公司事件点评报告20230111强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO陈佳妮安踏流水基本符合预期库销比环比持平4Q22安踏品牌流水登记编号S1220520080002同比负高单位数增长分月度看10-11月受疫情管控影响闭店率高峰达4012月防疫放宽感染人数攀升对员工及消费历史表现者均产生冲击但闭店率已回落至单位数分渠道看线下受TABLEQUOTEINFO疫情影响实现负中位数增长线上实现正增长安踏品牌库销比超5倍环比持平有望于一季度后回归健康水平零售折扣环比基本保持全年来看安踏品牌流水录得低单位数正增FILA流水符合预期库销比环比按季改善4Q22FILA品牌流水同比录得10-20低段的负增长分品牌看FILA大货KidsFusion实现负中双位数负低双位数高单位数流水增长分渠道看线下受疫情影响较为严重但线上仍维持高增达40FILA品牌库销比环比按季改善品牌综合折扣维持八几折环比基本持平全年Fila品牌流水实现负低单位数增长数据来源wind方正证券研究所其他品牌流水增长呈现韧性其他品牌集中在高线城市销售受疫情影响但受益于露营徒步等户外运动兴起4Q22其他相关研究品牌流水同比增长低双位数全年实现20-25增长安踏体育TABLEREPORTINFOQ3运营表现基本符合预期户展望2023年管理层对于2023年复苏趋势较为乐观2022年外品牌表现出色20221017安踏体育1H22业绩超市场预期成本管疫情持续反复扰动下公司业绩与此前指引预计存在一定落差控能力出色20220823尤其公司DTC占比增加背景下费用与利润端预计承压随着安踏体育2Q22流水略超预期疫情之下国内防疫政策放宽及部分区域感染达峰北方部分区域客流有经营稳健20220711所回升公司元旦期间流水录得正增长展望2023年由于安踏体育1-2月各品牌略超预期3月受疫情爆发影响202204141Q23基数较高叠加部分区域仍处疫情达峰期业绩表现预计承压但管理层对2Q23年后续复苏趋势表现乐观盈利预测与投资评级公司具备卓越的多品牌运营能力旗下品牌矩阵差异化布局发展路径明确增长具备长期可持续性预计公司22-24年归母净利润为7469411134亿元维持强烈推荐评级风险提示新冠疫情反复安踏品牌升级不及预期户外运动品牌发展不及预期盈利预测TableFinanceInfo单位百万20212022E2023E2024E营业总收入49328536056192173355-38987155185归母净利润77207459940511344-495-34261206EPS元28273542ROE292241265276PE336343272226PB88786758数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage安踏体育02020-公司事件点评报告附录公司财务预测表单位百万元利润表现金流量表截至12月31日202020212022E2023E2024E截至12月31日202020212022E2023E2024E收入3551249328536056192173355净利润516277207459940511344安踏主品牌1574924012277323205438130折旧及摊销490572569597633FILA品牌1745021822215602422827995其他非现金项目1832459400400399其他品牌23133494431356397230营运资金变动-187362-1781-1782-2595销售成本-14861-18924-20519-23138-27340经营净现金流56118813664786209781毛利2065130404330863878346016短期投资-815-1754000经营费用-11499-19415-21726-25068-29539资本支出-649-1360-638-638-638经营利润915210989113611371516476卖出物业厂房及设备所付款项-6821000息税折旧摊销前利润904111480120071381516676其他投资-371-1225-400-400-400净利息收入费用-462332-35377441投资净现金流-1665-4315-1038-1038-1037其他收入-601-8150100200融资前现金流39464498560975828744特殊项目前利润808911240113761419317117流动负债净变化-3695-267000特殊项目00000增加股本76990000税前利润808911240113761419317117控股股东关联方垫款-1294-2224258367474所得税拨备-2520-3021-3356-4187-5050股息-1481-2456-3405-4293-5178少数股东权益407499561600724融资净现金流1229-4947-3147-3926-4704净利润516277207459940511344现金流变动5175-449246236564040每股收益-报告值元人民币192287275347418汇率变动33824000每股收益-摊薄后元人民币189281275347418期初现金718912702122771473918395派息率303456456456456期末现金1270212277147391839522435同比变化收入4738987155185安踏主品牌-97525155156190财务分析FILA品牌181251-12124156截至12月31日202020212022E2023E2024E其他品牌354511234308282盈利指标毛利10747288172186毛利率582616617626627经营利润5320134207201经营费用率-324-394-405-405-403税前利润1038912248206经营利润率258223212221225净利润-34495-34261206息税折旧摊销前利润率269232220229231净利率145157139152155资产负债表截至12月31日202020212022E2023E2024E回报率指标现金及现金等值物1532317592200542371027750平均股本回报率234292241265276已抵押存款和银行存款50246989698969896989平均资产回报率100123112130142应收账款661469147436859010176投资回报率154184161184198应收关联人士款项00000存货548676448426950311230效率指标期末值其他流动资产270763763763763资产周转率068079081086092流动资产2615131082310833108431085应收账款周转天数6650494747在建工程545926926926926存货周转天数121127143141138物业厂房及设备净值21842853298231523286应付账款周转天数193165176156139租赁预付款项00000无形资产15791531140212731144流动性杠杆指标总资产5186762668664347236279721财务杠杆2222201918银行贷款19681748174817481748流动比率2825283134应付账款69481011596381008710806速冻比率1915182023应付关联人士款项1927272727现金比率-025-039-042-046-049控股股东垫款00000净债务权益比-025-039-042-046-049应付税项15071816181618161816应付股息00000每股估值指标流动负债1171515943154661591516634每股收益人民币189281275347418长期贷款除去本年到期1245611425114251142511425每股收益港币214317311392473其他长期负债13452982298229822982每股股息058131125158191递延税项负债527655655655655每股净资产8931075121314011628非流动负债1432815062150621506215062股本总额261261261261261估值指标留存收益2375228662326473775943924市盈率x498336343272226股东权益总额2401328923329083802044185市净率x1057878778673579少数股东权益18112740299833653839EVEBITDAx10376725745负债及权益总额5186762668664347236279721股息率1636344352数据来源wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage安踏体育02020-公司事件点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层3