事件：公司发布2022Q4经营情况公告，安踏品牌流水同比下滑高单位数，Fila品牌流水同比下滑10%-20%低段，其他品牌流水同比增长10%-20%低段。
　　安踏品牌：短期流水波动，长期赢领计划稳步推进。Q4安踏品牌流水下滑高单位数（全年流水增长低单位数），我们预计线上表现或优于线下。我们预计截止Q4末安踏品牌库销比大约在5+，环比Q3末保持稳定，受益于渠道管控效率提升，我们预计Q4折扣环比Q3基本持平。长期来看品牌赢领计划稳步推进，产品的持续升级有望驱动中高价位商品销售占比提升，同时品牌渠道结构的优化也将带动高线城市店铺和购物中心店铺流水快速增长。
　　Fila品牌：库存环比改善，电商增速亮眼。Q4Fila品牌流水同比下滑10%-20%低段（全年流水下滑低单位数），其中我们预计电商流水仍延续Q3的快速增长势头，Q4增速或在40%以上，电商渠道的快速增长一方面由于同期基数较低，另一方面门店也在加大抖音等平台店播力度。库存方面，我们预计截止Q3末Fila库销比大约在7-8之间，Q4末库销比环比Q3或有所改善，根据我们跟踪公司在“双十一”期间对于积压库存进行一定程度的清理，同时在消费环境波动态势下，我们预计公司或适当减少货品订单。我们判断目前Fila品牌力仍然强劲，公司或将通过产品/品类调整以及削减低效店铺等措施帮助Fila实现长期稳健增长。
　　其他品牌：品牌力持续提升，流水稳健增长。根据公司披露，2022Q4其他品牌流水同比增长10%-20%低段（全年流水增长20%-25%），在波动的消费环境下，受益于品牌力的持续提升以及滑雪、露营等小众运动的火热，终端流水仍保持稳健增长势头。
　　我们预计公司2022年收入增长10%左右，利润或有下滑。1）收入层面，由于公司直营渠道销售占比快速提升，因此Q4流水层面的低迷将直接影响公司收入表现，全年我们预计公司收入增长10%左右。2）利润层面，全年折扣同比或有加深，同时费用支出也有所增加（包括上半年的冬奥会、DTC转型带来的增量费用等），合营公司全年有望贡献利润从而一定程度的弥补公司国内经营的波动，综合来看我们预计公司2022全年业绩或有下滑。展望2023年，受消费环境以及同期高基数影响，公司2023Q1终端表现或仍处于波动状态，然而当前消费环境复苏的态势已经显现，我们乐观看待2023全年公司表现。
　　盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下多品牌布局成果显著，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为72.27/91.08/113.46亿元，现价109.7港元，对应2022/23年PE为36/28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情持续的范围及时间超过预期；终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年01月12日安踏体育02020HK2022Q4流水波动健康营运2023待复苏事件公司发布2022Q4经营情况公告安踏品牌流水同比下滑高单位数Fila买入维持品牌流水同比下滑10-20低段其他品牌流水同比增长10-20低段股票信息安踏品牌短期流水波动长期赢领计划稳步推进安踏品牌流水下滑高单位Q4行业服装数全年流水增长低单位数我们预计线上表现或优于线下我们预计截止Q4前次评级买入末安踏品牌库销比大约在5环比Q3末保持稳定受益于渠道管控效率提升1月11日收盘价港元10970我们预计Q4折扣环比Q3基本持平长期来看品牌赢领计划稳步推进产品的持续升级有望驱动中高价位商品销售占比提升同时品牌渠道结构的优化也将带动总市值百万港元29768450高线城市店铺和购物中心店铺流水快速增长总股本百万股271362其中自由流通股10000品牌库存环比改善电商增速亮眼品牌流水同比下滑FilaQ4Fila10-2030日日均成交量百万股804低段全年流水下滑低单位数其中我们预计电商流水仍延续Q3的快速增长势头Q4增速或在40以上电商渠道的快速增长一方面由于同期基数较低另股价走势一方面门店也在加大抖音等平台店播力度库存方面我们预计截止Q3末Fila库销比大约在7-8之间Q4末库销比环比Q3或有所改善根据我们跟踪公司在双安踏体育恒生指数十一期间对于积压库存进行一定程度的清理同时在消费环境波动态势下我32们预计公司或适当减少货品订单我们判断目前Fila品牌力仍然强劲公司或将16通过产品品类调整以及削减低效店铺等措施帮助Fila实现长期稳健增长0其他品牌品牌力持续提升流水稳健增长根据公司披露2022Q4其他品牌流-16水同比增长10-20低段全年流水增长20-25在波动的消费环境下-32受益于品牌力的持续提升以及滑雪露营等小众运动的火热终端流水仍保持稳-48健增长势头2022-012022-052022-092023-01我们预计公司2022年收入增长10左右利润或有下滑1收入层面由于公司直营渠道销售占比快速提升因此Q4流水层面的低迷将直接影响公司收入作者表现全年我们预计公司收入增长10左右2利润层面全年折扣同比或有加深同时费用支出也有所增加包括上半年的冬奥会DTC转型带来的增量费分析师杨莹用等合营公司全年有望贡献利润从而一定程度的弥补公司国内经营的波动执业证书编号S0680520070003综合来看我们预计公司2022全年业绩或有下滑展望2023年受消费环境以及邮箱yangying1gszqcom同期高基数影响公司2023Q1终端表现或仍处于波动状态然而当前消费环境研究助理侯子夜复苏的态势已经显现我们乐观看待2023全年公司表现执业证书编号S0680121070015盈利预测和投资建议公司作为全球运动鞋服龙头之一旗下多品牌布局成果显邮箱houziyegszqcom著我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为7227910811346亿元现研究助理王佳伟价1097港元对应202223年PE为3628倍维持买入评级执业证书编号S0680122060018邮箱wangjiaweigszqcom风险提示疫情持续的范围及时间超过预期终端需求下滑多品牌及海外业务相关研究开展不顺人民币汇率变动带来业绩波动1安踏体育02020HKQ3流水符合预期长期高质量增长目标不变2022-10-17财务指标2020A2021A2022E2023E2024E2安踏体育02020HK业绩优于预期品牌力升营业收入百万元3551249328537476278774031级更进一步2022-08-24增长率yoy47389901681793安踏体育02020HK流水表现优于预期安踏归母净利润百万元516277207227910811346品牌升级推进2022-07-11增长率yoy-34496-64260246EPS最新摊薄元股190284266336418净资产收益率216260211231246PE倍501335358284228倍PB10082716153资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023111请仔细阅读本报告末页声明2023年01月12日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产3271739902336893586443994营业收入3551249328537476278774031现金153231759284681063611967营业成本1486118924206852358527240应收账款及票据37313296745348589658其他经营费用8710134414441481其他应收款23733280505346076361销售费用1076617753193492166225171衍生金融工具及短投52937748580862836613管理费用21222928311735164072存货54867644662291019059财务费用1365162710031024其他流动资产511342286379336利息收入271392261191226非流动资产1915022766427704447345993其他非经营性损益-33537643320050权益性投资97289749281492814928149投资净收益-601-81110125130固定资产27293779386138613913营业利润67851007491681190315224无形资产5687814297431140012862其他收益及亏损13041166130012001100其他非流动资产10061096101710631069营业外支出00000资产总计5186762668764598033789987利润总额808911240104681310316324流动负债1171515943314403376640444所得税25203021277434074244短期借款19681748148501612221529净利润556982197694969612080应付账款及票据23763146386644095149少数股东损益407499467589733其他流动负债737111049127251323413766归属母公司净利润516277207227910811346非流动负债143281506285534507505EBITDA1030414557119931516118559长期借款124561142571402855-1430EPS元190284266336418其他非流动负债18723637141316521935负债合计2604331005399933827340949股本261261261261261股本溢价46184648464846484648留存收益1913423642279783298839228主要财务比率归属母公司股东权益2401328923332593826844509会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益18112740320737964529成长能力负债和股东权益5186762668764598033789987营业收入4738990168179营业利润-18485-90298279归属于母公司净利润-34496-64260246获利能力毛利率582616615624632现金流量表百万元净利率145157134145153会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE216260211231246经营活动现金流7458118613867124808606ROIC140181134165181净利润516277207694969612080偿债能力折旧摊销2079326689810551211资产负债率502495523476455财务费用1365162710031024净负债比率415424865657591投资损失00-110-125-130流动比率2825111111营运资金变动-2212-282-48091050-5529速动比率2320090809其他经营现金流22931106-433-200-50营运能力投资活动现金流-1923-4669-20360-2433-2551总资产周转率0809080809资本支出-851-1493-3908-1417-1231应收账款周转率93140100102102长期投资-1125-3233-19298-1055-1211应付账款周转率4569595757其他投资现金流5357284640-109每股指标元筹资活动现金流1229-49477368-7879-4724每股收益最新摊薄190284266336418短期借款00124842654384每股经营现金流最新摊薄275437142460317长期借款3434-2833-4285-4285-4285每股净资产最新摊薄9521167134415501807股本增加210000估值比率支付股利-1404-2411-2891-4098-5106PE501335358284228其他筹资现金流-8222972061239283PB10082716153现金净增加额67642245-912421681331EVEBITDA254179234182149资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年1月11日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月12日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国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