事件描述
　　 1月11日，公司发布2022年第四季度及2022全年经营数据。22Q4，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比下降高单位数、下降10%-20%低段、增长10%-20%低段。2022年，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比增长低单位数、下降低单位数、增长20%-25%。
　　事件点评
　　安踏品牌双十一表现优异，零售折扣控制良好。22Q4，安踏品牌零售流水同比下降高单位数，受到10-11月疫情封控及12月防疫政策放开后各地感染人数增加影响，四季度流水环比由正转负。其中线下渠道由于闭店率增加，录得中双位数负增长，但12月闭店率较10-11月边际显著改善，线上渠道保持正增长，2022年双11期间，安踏品牌为全域电商（天猫/京东/抖音）时尚运动行业第二名。22Q4末安踏品牌库销比略高于5倍，环比持平，且品牌折扣同比及环比保持良好。2022年，安踏品牌零售流水同比增长低单位数。
　　 FILA潮牌流水保持正增，库销比环比改善。22Q4，FILA品牌零售流水同比下降10%-20%低段，较上一季度同样由正转负。其中，儿童下降低双位数，潮牌增长高单位数，大货下降中双位数。分渠道看，线上渠道同比增长40%，延续22Q3同比增长65%的高增长势头。FILA品牌22Q4末库销比较上季度末的7-8倍环比改善，零售折扣环比同样持平，同比预计由于线上渠道高增，略高于去年同期。2022年，FILA品牌零售流水同比下降低单位数，其中儿童增长中单位数，潮牌增长高双位数，大货下降高单位数。
　　所有其他品牌流水增速放缓，看好户外品牌矩阵长期增长。22Q4，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长10%-20%低段，较上一季度的增长40%-55%有所放缓，虽然同样受到疫情负面影响，但受益于露营、徒步、滑雪等户外运动需求景气，所有其它品牌零售流水保持正增长。迪桑特与可隆库销比环比略有增加，但仍处于公司可控范围内。迪桑特零售折扣9折，可隆零售折扣7-8折。2022年，所有其它品牌零售流水增长20%-25%。
　　投资建议
　　2023元旦期间公司已初步看到零售流水同比恢复正增长，复苏态势已现，考虑22Q4疫情封控及后续放开对线下客流的负面影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为2.75、3.40和4.24元，1月11日收盘价对应公司2023年PE约28倍，维持“买入-A”建议。
　　风险提示
　　消费者信心恢复不及预期；国际运动品牌零售折扣加深；安踏品牌中高价位产品拓展不及预期。

研究报告全文：纺织服装安踏体育02020HK买入-A维持22Q4公司经营彰显韧性库存情况环比向好2023年1月11日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述1月11日公司发布2022年第四季度及2022全年经营数据22Q4安踏品牌FILA品牌所有其它品牌零售流水同比下降高单位数下降10-20低段增长10-20低段2022年安踏品牌FILA品牌所有其它品牌零售流水同比增长低单位数下降低单位数增长20-25事件点评来源最闻山西证券研究所安踏品牌双十一表现优异零售折扣控制良好22Q4安踏品牌零售流水同比下降高单位数受到10-11月疫情封控及12月防疫政策放开后各地感染人数增加影响四市场数据年月日2023111季度流水环比由正转负其中线下渠道由于闭店率增加录得中双位数负增长但12月收盘价港元10970闭店率较10-11月边际显著改善线上渠道保持正增长2022年双11期间安踏品牌年内最高最低港元134206785为全域电商天猫京东抖音时尚运动行业第二名22Q4末安踏品牌库销比略高于5总股本亿27142714倍环比持平且品牌折扣同比及环比保持良好2022年安踏品牌零售流水同比增长流通市值亿港元297684低单位数总市值亿港元297684来源最闻山西证券研究所FILA潮牌流水保持正增库销比环比改善22Q4FILA品牌零售流水同比下降10-20低段较上一季度同样由正转负其中儿童下降低双位数潮牌增长高单位分析师数大货下降中双位数分渠道看线上渠道同比增长40延续22Q3同比增长65王冯的高增长势头FILA品牌22Q4末库销比较上季度末的7-8倍环比改善零售折扣环比同样持平同比预计由于线上渠道高增略高于去年同期2022年FILA品牌零售流执业登记编码S0760522030003水同比下降低单位数其中儿童增长中单位数潮牌增长高双位数大货下降高单位数邮箱wangfengsxzqcom研究助理所有其他品牌流水增速放缓看好户外品牌矩阵长期增长22Q4迪桑特可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长低段较上一季度的增长有所孙萌10-2040-55放缓虽然同样受到疫情负面影响但受益于露营徒步滑雪等户外运动需求景气邮箱sunmengsxzqcom所有其它品牌零售流水保持正增长迪桑特与可隆库销比环比略有增加但仍处于公司可控范围内迪桑特零售折扣9折可隆零售折扣7-8折2022年所有其它品牌零售流水增长20-25投资建议2023元旦期间公司已初步看到零售流水同比恢复正增长复苏态势已现考虑22Q4疫情封控及后续放开对线下客流的负面影响我们调整盈利预测预计公司2022-2024请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报年每股收益分别为275340和424元1月11日收盘价对应公司2023年PE约28倍维持买入-A建议风险提示消费者信心恢复不及预期国际运动品牌零售折扣加深安踏品牌中高价位产品拓展不及预期财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3551249328530616268474431YoY4738976181187净利润百万元516277207457921611496YoY-34496-34236247毛利率582616615621625EPS摊薄元190284275340424ROE216260209213215PE倍500335346280225PB倍10889746149净利率145157141147154数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产3271739902404555248065856营业收入3551249328530616268474431现金1532417596196072830439966营业成本1486118924204082377627878应收票据及应收账款37313296836040869359营业税金及附加00000预付账款00000营业费用1076617753196332288026992存货548676444513109187027管理费用21222928344940124764其他流动资产817611366797591729504研发费用00000非流动资产1915022766303283819447869财务费用462-332-417-587-1061长期投资96589027115981171912379资产减值损失00000固定资产62929464145132134729621公允价值变动收益00000无形资产16251574190624222768投资净收益00000其他非流动资产15752701231127063101营业利润6700997499891260415858资产总计51867626687078390674113724营业外收入13891266124212991269流动负债1171515943176972667536945营业外支出00000短期借款19681748169218031747利润总额808911240112301390317127应付票据及应付账款2395317342481160315596所得税25203021328740464867其他流动负债735211022117571327019602税后利润556982197943985712260非流动负债1432815062150201773219863少数股东损益407499486641764长期借款1245611425128171516117059归属母公司净利润516277207457921611496其他非流动负债18723637220425712804EBITDA649283066916883610848负债合计2604331005327174440756807少数股东权益18112740322638674630主要财务比率股本261261261261261会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积2375228662286622866228662成长能力留存收益0056991294022145营业收入4738976181187归属母公司股东权益2401328923348394240052287营业利润-3448901262258负债和股东权益51867626687078390674113724归属于母公司净利润-34496-34236247获利能力现金流量表百万元毛利率582616615621625会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率145157141147154经营活动现金流7458118613271854312289ROE216260209213215净利润556982197943985712260ROIC149188146148151折旧摊销00-4261-4915-5894偿债能力财务费用462-332-417-587-1061资产负债率502495462490500投资损失00000流动比率2825232018营运资金变动006441536988速动比率1613161213其他经营现金流14273974-5936-4营运能力投资活动现金流-1923-4669-3434-2893-3776总资产周转率0809080807筹资活动现金流1229-4947217430483148应收账款周转率7114091101111应付账款周转率2768553021每股指标元估值比率每股收益最新摊薄190284275340424PE500335346280225每股经营现金流最新摊薄275437121315453PB10889746149每股净资产最新摊薄8851066128415631927EVEBITDA401312378291231数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴广东省深圳市福田区林创路新一代产业世纪金融广场3号楼802室园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5