2022Q4流水承压但好于行业及国际品牌，维持“买入”评级
　　2022Q4流水受疫情管控和疫情感染达峰影响，但安踏品牌库存折扣稳定、FILA库存改善、其他品牌仍有增长。流水承压导致负经营杠杆，且去库、客流及消费意愿恢复仍需时间，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润为72.2/92.1/110.1亿元（此前为80.6/95.4/113.8亿元），对应EPS为2.7/3.4/4.1元，当前股价对应PE为35.8/28/23.5倍，考虑公司元旦零售表现亮眼、动态管理下预计库存改善，看好公司把握消费复苏后的增长机遇，继续维持“买入”评级。
　　主品牌：2022Q4流水表现好于行业，库销比与折扣保持稳定
　　（1）流水：2022年流水录得低单增长，2022Q4在冬奥高基数及疫情感染达峰扰动下流水录得高单下滑，其中分渠道看：预计电商仍有增长，线下渠道中双下滑主要因疫情管控闭店、员工感染影响经营。（2）经营情况：截至2022Q4库销比略超5，折扣环比基本持平，新品占比环比改善。预计2023年继续推进赢领计划，继续品牌向上、产品创新、渠道拓迁及效率提升等举措，预计线下双位数增长，线上增速快于线下且以利润优先高质量发展。
　　FILA：库销比环比2022Q3改善，正价店折扣维持良好，线上渠道持续高增
　　（1）流水：2022年流水录得低单下滑，其中大货高单下滑、儿童中单增长、Fusion+高双增长；2022Q4流水录得10-20%低段下滑，其中分品类预计大货流水下滑中双、儿童下滑低双、潮牌增长高单；分渠道预计电商渠道40%左右高增长、线下承压。（2）经营表现：截至2022Q4正价折扣维持良好，库销比预计6-7（Q3为7-8）。预计2023年随着线下零售改善，FILA线下店效具备较大弹性。
　　其他品牌：2022Q4库存可控范围内环比略高、折扣稳定
　　可隆及迪桑特品牌2022年流水录得20-25%增长，2022Q4流水录得10-20%增长。可隆及迪桑特库销比环比略高但可控，折扣方面可隆维持7-8折、迪桑特9折。集团户外布局完整，覆盖不同消费人群及品类，预计2023年仍高质量高速增长。
　　风险提示：疫情反复影响零售表现、DTC改革不及预期、户外需求疲软。
　　

研究报告全文：纺织服饰服装家纺公司研安踏体育02020HK2022Q4流水好于行业及国际品牌FILA库销比环比改善究2023年01月12日港股公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期2023111流水承压但好于行业及国际品牌维持买入评级港当前股价港元109702022Q42022Q4流水受疫情管控和疫情感染达峰影响但安踏品牌库存折扣稳定FILA股一年最高最低港元1342067850公库存改善其他品牌仍有增长流水承压导致负经营杠杆且去库客流及消费司总市值亿港元297684意愿恢复仍需时间我们下调盈利预测预计年净利润为信流通市值亿港元2976842022-2024息总股本亿股7229211101亿元此前为8069541138亿元对应EPS为273441元更2714新流通港股亿股2714当前股价对应PE为35828235倍考虑公司元旦零售表现亮眼动态管理下报预计库存改善看好公司把握消费复苏后的增长机遇继续维持买入评级近3个月换手率1955告主品牌2022Q4流水表现好于行业库销比与折扣保持稳定股价走势图1流水2022年流水录得低单增长2022Q4在冬奥高基数及疫情感染达峰扰动下流水录得高单下滑其中分渠道看预计电商仍有增长线下渠道中双下安踏体育恒生指数40滑主要因疫情管控闭店员工感染影响经营2经营情况截至2022Q4库销20比略超5折扣环比基本持平新品占比环比改善预计2023年继续推进赢领0计划继续品牌向上产品创新渠道拓迁及效率提升等举措预计线下双位数-20增长线上增速快于线下且以利润优先高质量发展-40FILA库销比环比2022Q3改善正价店折扣维持良好线上渠道持续高增开-602022-012022-052022-092023-01源1流水2022年流水录得低单下滑其中大货高单下滑儿童中单增长Fusion证数据来源聚源高双增长2022Q4流水录得10-20低段下滑其中分品类预计大货流水下滑中券双儿童下滑低双潮牌增长高单分渠道预计电商渠道40左右高增长线下证券相关研究报告承压2经营表现截至2022Q4正价折扣维持良好库销比预计6-7Q3为研7-8预计2023年随着线下零售改善FILA线下店效具备较大弹性究2022Q3FILA线上增速亮眼户外新报风尚带动其他品牌高增港股公司信其他品牌2022Q4库存可控范围内环比略高折扣稳定告息更新报告-20221018可隆及迪桑特品牌2022年流水录得20-25增长2022Q4流水录得10-20增长2022H1业绩好于预期多品牌战略可隆及迪桑特库销比环比略高但可控折扣方面可隆维持7-8折迪桑特9折竞争优势凸显港股公司信息更新报集团户外布局完整覆盖不同消费人群及品类预计2023年仍高质量高速增长告-2022825风险提示疫情反复影响零售表现DTC改革不及预期户外需求疲软2022Q2业绩如期承压全品牌流水财务摘要和估值指标复苏趋势向好港股公司信息更新报指标2020A2021A2022E2023E2024E告-2022712营业收入百万元3551249328532626180172393YOY4738980160171净利润百万元516277207215921211006YOY-34496-65277195毛利率582616615619620净利率145157135149152ROE200244189200199EPS摊薄元1928273441PE倍500335358280235PB倍10283695747数据来源聚源开源证券研究所2023年1月11日收盘价1港元087人民币请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33