事件:
　　安踏体育发布公告：2022年安踏品牌产品的零售金额同比增长低单位数，FILA品牌产品的零售金额同比下滑低单位数，2022Q4安踏品牌产品的零售金额同比下滑高单位数，FILA品牌产品的零售金额同比下滑10%-20%低段。
　　投资要点:
　　四季度疫情防控调整，“阳达峰”前线下客流、消费需求下降，影响公司零售表现。1）2022年四季度，安踏品牌产品的零售金额同比下滑高单位数。2）FILA品牌产品的零售金额同比下滑10%-20%低段。3）其他品牌产品的零售金额同比增长10%-20%低段（均按零售价值计算）。疫情防控措施调整后，线下客流量出现大幅下滑，影响门店经营业绩，未来随着国内“阳达峰”，线下场景有望迎来修复，运动鞋服消费也将迎来进一步的需求复苏。
　　全年来看，安踏品牌零售金额同比增长低单位数，疫情扰动增长势头。1）2022年安踏品牌产品的零售金额同比增长低单位数。2）FILA品牌产品的零售金额同比下滑低单位数。3）所有其他品牌的零售金额同比增长20%-25%（均按零售价值计算）。疫情下公司通过拓展线上渠道和严格削减经营开支，努力抵消疫情对实体店停运和DTC模式及直营模式所带来的影响。随着国内各项刺激内需的政策推进，我们相信中国体育产业基础仍然稳健，长期将保持稳中向好的趋势。目前公司正积极准备把握市场复苏后的增长机遇，并会继续推行「单聚焦、多品牌、全球化」战略，以保持高质量增长。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年实现收入536.4/625.3/734.8亿元人民币，同比+8.7%/16.6%/17.5%；归母净利润74.7/90.3/108.5亿元人民币，同比-3.2%/+20.8%/+20.2%；实现EPS 2.75/3.33/4.00元人民币，2023年1月11日收盘价109.7港元，对应2022-2024年PE估值为34.6/28.6/23.8X。长期看好公司主品牌渠道变革获得成功、产品研发推动销售增长、布局新品牌成长贡献业绩收入，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；产品推出不及预期风险；疫情反复风险。
　　
　　

研究报告全文：2023年01月12日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师杨仁文S03505211200012022Q4业绩承压等待疫后修复yangrwghzqcomcn联系人马川琪S0350121090021安踏体育事件点评macqghzqcomcn02020最近一年走势事件安踏体育恒生指数安踏体育发布公告2022年安踏品牌产品的零售金额同比增长低单位数02071FILA品牌产品的零售金额同比下滑低单位数2022Q4安踏品牌产品的00894零售金额同比下滑高单位数FILA品牌产品的零售金额同比下滑-0028310-20低段-01460-02636投资要点-03813221222223224225226227228221022112212231四季度疫情防控调整阳达峰前线下客流消费需求下降影相对恒生指数表现20230111响公司零售表现12022年四季度安踏品牌产品的零售金额同比表现1M3M12M下滑高单位数2FILA品牌产品的零售金额同比下滑10-20低段安踏体育93317343其他品牌产品的零售金额同比增长10-20低段均按零售价值恒生指数77274-97计算疫情防控措施调整后线下客流量出现大幅下滑影响门店经营业绩未来随着国内阳达峰线下场景有望迎来修复运动市场数据20230111鞋服消费也将迎来进一步的需求复苏当前价格港元1097052周价格区间港元6785-13420全年来看安踏品牌零售金额同比增长低单位数疫情扰动增长势总市值百万港元29768450头12022年安踏品牌产品的零售金额同比增长低单位数2FILA流通市值百万港元29768450品牌产品的零售金额同比下滑低单位数3所有其他品牌的零售金总股本万股27136235额同比增长20-25均按零售价值计算疫情下公司通过拓展线流通股本万股27136235上渠道和严格削减经营开支努力抵消疫情对实体店停运和DTC模日均成交额百万港元76931式及直营模式所带来的影响随着国内各项刺激内需的政策推进近一月换手0260我们相信中国体育产业基础仍然稳健长期将保持稳中向好的趋势目前公司正积极准备把握市场复苏后的增长机遇并会继续推行单安踏体育02020事件点评上半年主品牌聚焦多品牌全球化战略以保持高质量增长实现高增DTC渠道发展强劲买入纺织服饰杨仁文2022-08-25盈利预测和投资评级我们预计公司2022-2024年实现收入536462537348亿元人民币同比87166175归母净利润7479031085亿元人民币同比-32208202实现EPS275333400元人民币2023年1月11日收盘价1097港元对应2022-2024年PE估值为346286238X长期看好公司主品牌渠道变革获得成功产品研发推动销售增长布局新品牌成长贡献业绩收入维持买入评级风险提示宏观经济波动引致的风险行业竞争风险消费者偏好风险产品推出不及预期风险疫情反复风险国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元49328536406253073475增长率389187416571750归母净利润百万元77207473902610851增长率4955-32020782022摊薄每股收益元286275333400ROE2669203419701913PE322346286238PB86705646PS50484135EVEBITDA2039259018341495注财务单位为人民币1港元086751人民币资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast安踏体育盈利预测表股价为港元财务单位为人民币1港元086751人民币证券代码02020股价10970投资评级买入日期20230111财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE27202019EPS286275333400毛利率62606262BVPS1070135416882090期间费率44434242估值销售净利率16141415PE322346286238成长能力PB86705646收入增长率3991718PS50484135利润增长率50-32120营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率079076076076营业收入49328536406253073475应收账款周转率1404140016501700营业成本18924213402383827723存货周转率288300300300营业税金及附加偿债能力销售费用17753187742094824247资产负债率49434037管理费用2928321836274188流动比250289305330财务费用5111314-181速动比200245252283其他费用-收入1266000营业利润10938101941410317499资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支0000现金及现金等价物17592208902741734495利润总额11240104601280315494应收款项3296436732135432所得税费用3021251132013951存货净额7644658393099173净利润82197950960211543其他流动资产11370127351531218524少数股东损益499477576693流动资产合计39902445755525167623归属于母公司净利润77207473902610851固定资产3779456545324500在建工程现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他67308344938910382经营活动现金流1186173021126712320长期股权投资9027892789779027净利润77207473902610851资产总计62668704408277996762少数股东权益499477576693短期借款1748174817481748折旧摊销3266600688739应付款项3146295138604061公允价值变动658-859441441预收帐款0000营运资金变动-282-390536-403其他流动负债11049107281250614695投资活动现金流-4669-3700-4150-4650流动负债合计15943154271811420504资本支出-1493-3000-1700-1700长期借款及应付债券11425114251142511425长期投资-3233-2200-2650-3150其他长期负债3637363736373637其他571500200200长期负债合计15062150621506215062筹资活动现金流-4947-641-641-641负债合计31005304893317635566债务融资-1251000股本2714271427142714权益融资0000股东权益31663399514960361196其它-3696-641-641-641负债和股东权益总计62668704408277996762现金净增加额2269329865267078资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司海外消费纺织服装小组介绍杨仁文国海证券总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会WIND等最佳分析师第一名马川琪美国西北大学硕士英国布里斯托大学学士专注于大消费产业研究全球视角分析师承诺杨仁文本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分