四季度流水持续波动，整体略好于预期。
　　安踏品牌：略好于预期，库存未有加深。安踏品牌四季度流水实现同比高单位数的下降，2022全年实现低单位数正增长，整体表现略好于预期。22Q4安踏品牌线下渠道流水同比为中双位数下降，线上保持稳健的正增速。从库存和折扣表现看，四季度安踏大货零售折扣与三季度基本持平，为7.5折左右；四季度库销比为大于5倍，与三季度基本持平。
　　 FILA品牌：库存环比改善，折扣环比持平。FILA品牌四季度流水为同比10-20%的负增速，全年流水为低单位数下滑。其中，FILA大货实现同比负的中双位数下降，FILA儿童同比负的低双位数下降，FILA潮牌同比正的高单位数的增长。从库存及折扣表现看，FILA品牌折扣并未进一步加深，环比三季度基本持平，即线上折扣为7.4-7.5折，线下新品仍保持8.5-8.6折水平；FILA品牌库销比环比三季度略有改善。
　　其他品牌（不含Amer）：持续保持增长，基本符合预期。其他品牌（不含Amer）四季度实现同比+ 10-20%增长，全年流水为+ 20-25%，流水表现基本符合预期。从库存及折扣表现看，四季度迪桑特及可隆库存环比增加，且在可控范围内；四季度迪桑特折扣为9折，可隆折扣为7-8折，与三季度环比基本持平。
　　我们的观点：展望2023年，由于22Q1冬奥会后，公司库存基数较高，23Q1公司仍然将以去化库存为重点，且对23Q2流水恢复的信心较足。公司预计2023年线下流水恢复至双位数正增速，线上流水增速快于线下。我们下调公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为504.0亿元/604.0亿元/696.0亿元，同比+2.2%/+19.8%/+15.2%；归母净利润分别为73.4亿元/94.4亿元/108.6亿元，同比-4.9%/+28.5%/+15.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：品牌推广不及预期，DTC推广不及预期，疫情反复，宏观经济影响。

研究报告全文：公司点评安踏体育四季度承压百折不挠2023年复苏任重道远证券研究报告2023年01月12日22Q4安踏体育运营点评核心结论公司评级买入股票代码四季度流水持续波动整体略好于预期02020HK安踏品牌略好于预期库存未有加深安踏品牌四季度流水实现同比高前次评级买入单位数的下降2022全年实现低单位数正增长整体表现略好于预期22Q4评级变动维持安踏品牌线下渠道流水同比为中双位数下降线上保持稳健的正增速从当前价格1097库存和折扣表现看四季度安踏大货零售折扣与三季度基本持平为75近一年股价走势折左右四季度库销比为大于倍与三季度基本持平5安踏体育恒生指数FILA品牌库存环比改善折扣环比持平FILA品牌四季度流水为同比810-20的负增速全年流水为低单位数下滑其中FILA大货实现同比0-8负的中双位数下降儿童同比负的低双位数下降潮牌同比正的FILAFILA-16高单位数的增长从库存及折扣表现看FILA品牌折扣并未进一步加深-24-32环比三季度基本持平即线上折扣为74-75折线下新品仍保持85-86-402022-012022-052022-09折水平FILA品牌库销比环比三季度略有改善其他品牌不含Amer持续保持增长基本符合预期其他品牌不含分析师Amer四季度实现同比10-20增长全年流水为20-25流水表现基本符合预期从库存及折扣表现看四季度迪桑特及可隆库存环比增加王源S0800522060003且在可控范围内四季度迪桑特折扣为9折可隆折扣为7-8折与三季18512191776度环比基本持平wangyuanresearchxbmailcomcn我们的观点展望2023年由于22Q1冬奥会后公司库存基数较高23Q1相关研究公司仍然将以去化库存为重点且对23Q2流水恢复的信心较足公司预计2023安踏体育偏短期稳重求进中长期风采依旧安踏体育2022Q3营运流水点评年线下流水恢复至双位数正增速线上流水增速快于线下我们下调公司2022-10-18安踏体育复盘安踏集团全貌展望新跨越式2022-2024年的盈利预测预计2022-2024年公司营收分别为5040亿元6040发展体育运动系列深度报告一亿元6960亿元同比22198152归母净利润分别为734亿元2022-09-09安踏体育动态管理韧劲强中报表现超预期944亿元1086亿元同比-49285151维持买入评级安踏体育中报点评2022-08-25风险提示品牌推广不及预期DTC推广不及预期疫情反复宏观经济影响核心数据2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3551249328503966039969602增长率4738922198152归母净利润百万元516277207343943810859增长率-34496-49285151每股收益EPS192287271348400市盈率PE496332352274238市净率PB10889766454数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安踏体育2023年01月12日索引内容目录一四季度流水持续波动整体略好于预期311安踏品牌略好于预期库存未有加深312FILA品牌库存环比改善折扣环比持平313其他品牌不含Amer持续保持增长基本符合预期3二我们的观点3三风险提示431品牌推广不及预期432DTC推广不及预期433疫情反复434宏观经济影响4图表目录表1公司各品牌季度流水增速32请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安踏体育2023年01月12日一四季度流水持续波动整体略好于预期11安踏品牌略好于预期库存未有加深安踏品牌四季度流水实现同比高单位数的下降2022全年实现低单位数正增长整体表现略好于预期22Q4安踏品牌线下渠道流水同比为中双位数下降线上保持稳健的正增速从库存和折扣表现看四季度安踏大货零售折扣与三季度基本持平为75折左右四季度库销比为大于5倍与三季度基本持平12FILA品牌库存环比改善折扣环比持平FILA品牌四季度流水为同比10-20的负增速全年流水为低单位数下滑其中FILA大货实现同比负的中双位数下降FILA儿童同比负的低双位数下降FILA潮牌同比正的高单位数的增长从库存及折扣表现看FILA品牌折扣并未进一步加深环比三季度基本持平即线上折扣为74-75折线下新品仍保持85-86折水平FILA品牌库销比环比三季度略有改善13其他品牌不含Amer持续保持增长基本符合预期其他品牌不含Amer四季度实现同比10-20增长全年流水为20-25流水表现基本符合预期从库存及折扣表现看四季度迪桑特及可隆库存环比增加且在可控范围内四季度迪桑特折扣为9折可隆折扣为7-8折与三季度环比基本持平表1公司各品牌季度流水增速品牌2021Q12021Q22021Q32021Q42021全年2022Q12022Q22022Q322Q42022全年安踏牌40-4535-4010-20低段10-20中段25-3010-20高段中单位数中单位数-高单位数低单位数FILA牌75-8030-35中单位数高单位数25-31正中单位数-高单位数10-20-10-20-低单位数其他品牌115-12070-7535-4030-3550-5540-4520-2540-5010-2020-25资料来源公司公告西部证券研发中心二我们的观点展望2023年由于22Q1冬奥会后公司库存基数较高23Q1公司仍然将以去化库存为重点且对23Q2流水恢复的信心较足公司预计2023年线下流水恢复至双位数正增速线上流水增速快于线下我们认为2023年安踏品牌FILA品牌及户外运动品牌将有持续的新品推出随着库存逐渐恢恢复健康叠加线下可选消费的回暖趋势都也将加持公司运动零售流水的恢复安踏集团坐拥专业运动时尚运动及户外运动三条成长曲线叠加体育运动及户外运动的红利期以及国货新机遇的加持下公司长短期均呈现较强韧性我们下调公司2022-2024年的盈利预测预计2022-2024年公司营收分别为5040亿元6040亿元6960亿元同比22198152归母净利润分别为734亿元944亿元1086亿元同比3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安踏体育2023年01月12日-49285151维持买入评级三风险提示31品牌推广不及预期公司目前拥有大量户外运动新品牌若新品牌未能适应国内市场需求导致销售不及预期将会对公司的业绩造成不利影响32DTC推广不及预期DTC转型期间分销向直营化调整若转型效果未能达到预期将会对公司的盈利能力造成不利影响33疫情反复若疫情再起相关的封锁政策可能直接干扰生产及线下消费客流影响公司业绩34宏观经济影响经济复苏周期疲弱等宏观因素导致对公司业绩造成不利影响4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安踏体育2023年01月12日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产39902451715268561301营业收入49328503966039969602现金及现金等价物17592231722951736817营业成本18924202592367627145存货7644675367656786毛利润30404301373672242457应收贸易账款3296387750336327其他收入1266120915101740存款期超过三个月的银行定期存款6985698569856985销售费用17753186462234826449其他流动资产3618361836183618管理费用2928292336244176其他投资763763763763净融资收入332415605824已抵押存款4444分占合营公司利润81175399764非流动资产22766229402310223129税前利润11240103661326515160物业厂房及设备2853308033003391所得税3021254832173599使用权资产6611661166116611净利润821978181004911561在建工程926926926926少数股东损益499475610702无形资产1531147814201356归母净利润77207343943810859土地使用权及其他购置预付款项43434343EPS元287271348400合营公司投资9027902790279027递延税项资产1053105310531053其他投资722722722722其他金融资产0000资产合计62668681117578784430流动负债15943159141655517106借贷1748174817481748应付贸易账款3146311737584309其他非流动负债6930693069306930应付非股东权益款项39393939租赁负债2237223722372237应付关联人士款项27272727主要财务比率即期应付税项1816181618161816会计年度2021A2022E2023E2024E非流动负债15062150621506215062成长性借贷11425114251142511425营业收入增长率38922198152应付非控股权益款项74747474毛利润增长率472-09219156租赁负债2908290829082908净利润增长率496-49285151递延税项负债655655655655盈利能力负债合计31005309763161732168毛利率616598608610股本261261261261净利率157146156156储备28662336604008447475ROE284230249242本公司股东应占权益总值28923339214034447735偿债能力非控制性权益2740321538254527资产负债率495455417381权益合计31663371354416952262流动比率28252832负债及权益合计62668681117578784430营运能力资产周转率次079074080082现金流量表单位百万元存货周转率次288288281350会计年度2021A2022E2023E2024E每股资料除税前利润11240103661326515160每股收益元287271348400折旧和摊销32667859121046每股经营现金元437327384436营运资金的变动282281527765每股净资产元1066125014871759经营活动现金流1186188841043311842估值比率倍投资活动现金流466995910731073PE332352274238融资活动现金流4947234530153468PB89766454数据来源公司财务报表西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安踏体育2023年01月12日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了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