公司发布2022Q4经营流水，在期内10-11月份疫情严峻，以及12月份管控放松感染人数达峰期间，安踏主品牌单季度流水表现优于预期，Fila品牌线上流水高增&经营环比改善，其他品牌流水增势延续。
　　安踏品牌：Q4流水表现优于预期，全年维持增长。
　　22Q4流水同比下滑5-10%，全年同比增长0-5%。在10-11月份疫情管控严格（如11月份高峰期闭店率约达40%），12月份防疫政策放松下感染率迅速攀升，持续影响线下客流及居民消费意愿的情况下，期内安踏品牌流水表现明显优于国际品牌（预计双位数下滑）。其中，我们预计22Q4线下渠道销售同比中双位数下降，电商渠道流水取得正增长。展望2023年，我们预计元旦期间品牌销售同比恢复明显，随着行业景气度回升&春节期间品牌加速去库，全年流水增速有望环比持续回升。
　　运营方面，各项指标维持稳定。我们预计22Q4安踏品牌库销比水平环比维持5+，仍略高于正常水平，在上述零售环境多项不利因素影响下仍较合理，预计有望于2023年环比回归常态。此外，尽管期内疫情持续干扰，但在新品、高端产品占比提升下，我们预计折扣率同比持平。
　　Fila：Q4线上销售延续高速增长，库销比改善。
　　22Q4流水同比下降10-15%，全年同比下降0-5%，符合预期。尽管期内疫情严重影响中高端品牌在高线城市购物中心及百货大楼的经营，但Fila品牌表现仍略好于同期国际品牌，我们认为主要受益于期内公司积极开展线上活动，以及在抖音、小红书等平台直播带货，我们预计线上销售延续高增长（Q4/Q3分别约为40%+/60%+）。分品类看，我们预计门店数多、占比最大的Fila大货Q4/全年分别下降中双位数/下降高单位数，Fila Kids Q4/全年分别下降低双位数/增长中单位数，而Fila Fusion Q4/全年分别实现高单位数增长/高双位数增长。
　　运营方面，受益于Fila持续秉持以“时尚保鲜、店效为先”的品牌定位，落实鞋服产品的调整，我们预计Q4正价产品折扣同比维持8+折，同时库销比环比有所改善（Q3约为7-8）。
　　户外运动高景气，其他品牌增势延续。22Q4/全年其他品牌流水同比分别增长10-15%/20-25%，尽管期内高线城市疫情同样影响迪桑特及Kolon品牌的线下销售，但受益于期内户外运动持续高景气，公司产品矩阵完善、品类覆盖面较广，我们预计Q4库销比虽略有上升，但仍可控，迪桑特/Kolon折扣率维持9/7-8折水平。
　　盈利预测与投资建议：公司集团化能力突出，安踏作为国内运动龙头，强者愈强，同时在DTC转型提效，赢领计划下，竞争优势有望持续巩固。Fila在三个顶级战略下，未来仍有望保持高质量增长，同时其他品牌增势强劲。短期看，22Q4在疫情及需求偏弱大背景下，各品牌表现稳健。展望2023年，随着疫情缓和、需求逐步回升，全年有望呈现逐季向好趋势。考虑到短期终端需求仍受疫情影响，我们预计2022/23/24年净利润分别为70.98/94.69/114.15亿元（原为77.1/95.0/119.6亿元），现价对应PE36/27/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情导致终端销售下滑；主品牌增长、线上业务增长、新品牌门店扩张低于预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：流水符合预期2023年复苏可期安踏体育2020HK纺证券研究报告公司点评2023年1月12日织服饰评级买入TableTitle维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格10970港元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师王雨丝35606004943500534889663022467287706增长率yoy495388482017821564执业证书编号S0740517060001净利润百万元5162007720007098039469131141480Emailwangysrqlzqcomcn增长率yoy-3414955-80633412055每股收益元191286263350422每股现金流量275437261400459净资产收益率基本状况TableProfit030032022024023PE481333362271225总股本亿股2714PEG972086441152144流通股本亿股2714PB12889745947市价港元10970备注股价为2023年1月11日收盘价市值亿港元2977流通市值港亿元2977报告摘要公司发布2022Q4经营流水在期内10-11月份疫情严峻以及12月份管控放松感染TableQuotePic公司持有该股票比例股价与行业-市场走势图人数达峰期间安踏主品牌单季度流水表现优于预期Fila品牌线上流水高增经营环比改善其他品牌流水增势延续安踏品牌Q4流水表现优于预期全年维持增长22Q4流水同比下滑5-10全年同比增长0-5在10-11月份疫情管控严格如11月份高峰期闭店率约达4012月份防疫政策放松下感染率迅速攀升持续影响线下客流及居民消费意愿的情况下期内安踏品牌流水表现明显优于国际品牌预计双位数下滑其中我们预计22Q4线下渠道销售同比中双位数下降电商渠道流水取得正增长展望2023年我们预计元旦期间品牌销售同比恢复明显随着行业景气度回升春节期间品牌加速去库全年流水增速有望环比持续回相关报告升1安踏体育2021Q2流水点评21Q2运营方面各项指标维持稳定我们预计22Q4安踏品牌库销比水平环比维持5流水持续高增速DTC转型超预期仍略高于正常水平在上述零售环境多项不利因素影响下仍较合理预计有望于22安踏体育2021H1点评各业务高023年环比回归常态此外尽管期内疫情持续干扰但在新品高端产品占比提升下我们预计折扣率同比持平质量增长毛利率创新高3安踏体育2021Q3经营流水点评FilaQ4线上销售延续高速增长库销比改善短期不利因素下增速环比放缓各经营指标保持健康22Q4流水同比下降10-15全年同比下降0-5符合预期尽管期内疫情严重影响中高端品牌在高线城市购物中心及百货大楼的经营但Fila品牌表现仍略安踏体育经营流水及盈42021Q4好于同期国际品牌我们认为主要受益于期内公司积极开展线上活动以及在抖利预喜点评Q4流水环比提速全年音小红书等平台直播带货我们预计线上销售延续高增长Q4Q3分别约为40利润保持高增60分品类看我们预计门店数多占比最大的Fila大货Q4全年分别下降中双位数下降高单位数FilaKidsQ4全年分别下降低双位数增长中单位数5安踏体育2021年报点评品牌力而FilaFusionQ4全年分别实现高单位数增长高双位数增长持续提升聚焦高质量成长6安踏体育2022Q1流水点评疫情运营方面受益于Fila持续秉持以时尚保鲜店效为先的品牌定位落实鞋服产品的调整我们预计正价产品折扣同比维持折同时库销比环比有所之下流水增长符合预期Q48改善Q3约为7-87安踏体育2022Q2经营流水点评疫情下Q2流水符合预期6月呈现户外运动高景气其他品牌增势延续22Q4全年其他品牌流水同比分别增长10-15复苏之势20-25尽管期内高线城市疫情同样影响迪桑特及Kolon品牌的线下销售但受益于期内户外运动持续高景气公司产品矩阵完善品类覆盖面较广我们预计Q4库销比8安踏体育2022Q3经营流水点评虽略有上升但仍可控迪桑特Kolon折扣率维持97-8折水平疫情下流水符合预期新品牌表现靓眼盈利预测与投资建议公司集团化能力突出安踏作为国内运动龙头强者愈强请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评报告同时在DTC转型提效赢领计划下竞争优势有望持续巩固Fila在三个顶级战略下未来仍有望保持高质量增长同时其他品牌增势强劲短期看22Q4在疫情及需求偏弱大背景下各品牌表现稳健展望2023年随着疫情缓和需求逐步回升全年有望呈现逐季向好趋势考虑到短期终端需求仍受疫情影响我们预计20222324年净利润分别为7098946911415亿元原为7719501196亿元现价对应PE362723倍维持买入评级风险提示疫情导致终端销售下滑主品牌增长线上业务增长新品牌门店扩张低于预期研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评报告图表1各运动品牌流水情况来源公司公告中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评报告图表2公司主要财务数据及盈利预测百万元来源公司公告中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分