业绩简评
　　公司1月11日发布4Q及22全年经营数据，安踏品牌/FILA/其他品牌Q4流水分别同比下降高单位数/下降10~20%低段/增长10~20%低段；22全年分别同比实现低单位数增长/下降低单位数/实现20~25%增长，表现符合预期。
　　经营分析
　　安踏品牌：疫情背景下短期流水承压，科技带动产品力持续上行。Q4在10~11月疫情防控政策趋严、12月各城市感染人数激增影响下，主品牌线下流水实现中双位数下滑；线上通过持续发力抖音、得物等新兴渠道带动高质量正向增长。库存方面，受疫情、春节旺季加强备货影响，主品牌库销比略超5倍、环比基本持平，且折扣仍保持可控水平。主品牌坚定科技“赢领”，陆续推出KT8、奥运冠军夹克等多个单品，核心产品矩阵得到巩固。
　　FILA：线上保持强劲增长，库销比环比改善、折扣控制较好。FILA品牌门店聚焦国内高线城市，Q4受线下客流拖累零售流水下滑10~20%低段，其中大货/儿童/潮牌流水分别实现中双位数下降/低单位数下降/高单位数增长；线上在多渠道拓圈+密集宣传策略下实现40%+强劲增长。Q4库销比较Q3有所改善，且正价门店保持8折以上折扣，门店经营效率有所提升。
　　其他品牌：店效驱动优质增长，政策、赛事催化户外景气提升。Q4整体实现低双位数增长，且库销比、折扣（迪桑特9折、可隆7~8折）等指标保持可控。多品牌矩阵全面覆盖滑雪、露营、徒步等户外运动场景，充分受益于政策、体育赛事催化带动份额提升。
　　23年展望：Q1高基数+疫情影响有所承压，Q2起有望恢复快速增长。元旦期间线下流水、新品动销取得显著改善，春节旺季有望带动安踏/FILA库销比分别回归至5/6倍较优水平。1Q23零售流水在去年高基数叠加疫情影响下预计仍有所承压，Q2起经营情况显著改善，全年预计线下回归双位数增长，且线上线下折扣收窄、DTC店效转化有望带动盈利水平提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　安踏品牌升级重塑推动增长，中长期DTC经营利润率有望达高单位数；FILA大货维持高质量增长，儿童及潮牌仍有上升空间；迪桑特/可隆仍高速成长。考虑到22Q4疫情对线下客流影响较大，下调预测，预计22-24年归母净利分别为71.89/95.24/111.74亿元，对应PE 36/27/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球疫情反复、新品牌推广不及预期、行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：业绩简评公司1月11日发布4Q及22全年经营数据安踏品牌FILA其他品牌Q4流水分别同比下降高单位数下降1020低段增长1020低段22全年分别同比实现低单位数增长下降低单位数实现2025增长表现符合预期经营分析安踏品牌疫情背景下短期流水承压科技带动产品力持续上行Q4在1011月疫情防控政策趋严12月各城市感染人数激增影响下主品牌线下流水实现中双位数下滑线上通过持续发力抖音得物等新兴渠道带动高质量正向增长库存方面受疫情春节旺季加强备货影响主品牌库销比略超5倍环比基本持平且折扣仍保持可控水平主品牌坚定科技赢领陆续推出KT8港币元成交金额百万元奥运冠军夹克等多个单品核心产品矩阵得到巩固138003000FILA线上保持强劲增长库销比环比改善折扣控制较好FILA1240025002000品牌门店聚焦国内高线城市Q4受线下客流拖累零售流水下滑1100015001020低段其中大货儿童潮牌流水分别实现中双位数下降低96001000单位数下降高单位数增长线上在多渠道拓圈密集宣传策略下8200500实现40强劲增长Q4库销比较Q3有所改善且正价门店保持868000折以上折扣门店经营效率有所提升220112其他品牌店效驱动优质增长政策赛事催化户外景气提升成交金额安踏体育恒生指数Q4整体实现低双位数增长且库销比折扣迪桑特9折可隆78折等指标保持可控多品牌矩阵全面覆盖滑雪露营徒步主要财务指标等户外运动场景充分受益于政策体育赛事催化带动份额提升23年展望Q1高基数疫情影响有所承压Q2起有望恢复快速增项目2020A2021A2022E2023E2024E长元旦期间线下流水新品动销取得显著改善春节旺季有望营业收入百万元3560649435530176140071092营业收入增长率495388472515811578带动安踏FILA库销比分别回归至56倍较优水平1Q23零售流归母净利润百万元516277207189952411174水在去年高基数叠加疫情影响下预计仍有所承压Q2起经营情况归母净利润增长率-3414955-68832491732显著改善全年预计线下回归双位数增长且线上线下折扣收窄摊薄每股收益元19022845264935104118每股经营性现金流净额275437336430474DTC店效转化有望带动盈利水平提升ROE归属母公司摊薄21502669200121061990盈利预测估值与评级PE50033345359227112311安踏品牌升级重塑推动增长中长期DTC经营利润率有望达高单PB1075893719571460来源公司年报国金证券研究所位数FILA大货维持高质量增长儿童及潮牌仍有上升空间迪桑特可隆仍高速成长考虑到22Q4疫情对线下客流影响较大下调预测预计22-24年归母净利分别为7189952411174亿元对应PE362723倍维持买入评级风险提示全球疫情反复新品牌推广不及预期行业竞争加剧等敬请参阅最后一页特别声明1港股公司点评附录三张报表预测摘要损益表百万元资产负债表百万元2019A2020A2021A2022E2023E2024E2019A2020A2021A2022E2023E2024E主营业务收入339283560649435530176140071092货币资金82211532317592217663059839896增长率4074938872158158应收款项630661046576729385339879主营业务成本152691486118924204432272126097存货440554867644730175748699销售收入450417383386370367其他流动资产438958048090877888628959毛利186592065130404325743867944996流动资产233213271739902451385556667433销售收入550580615614630633总资产566631637659695726营业税金及附加000000长期投资10551965890279237973710387销售收入000000000000固定资产256927293779387639824097销售费用97211076617753180262026223460总资产625360575044销售收入287302359340330330无形资产391556876730701973897737管理费用131321222928312836234230非流动资产178981915022766233622433925452销售收入396059595960总资产434369363341305274研发费用7898711116121914741848资产总计412185186762668685017990492884销售收入232423232426短期借款135919681748154814481348息税前利润EBIT683469868714102011332115457应付款项416323763146340737874349销售收入201196176192217217其他流动负债6890737111049118231369215854财务费用11013651304239119流动负债124121171515943167781892721551销售收入030401060402长期贷款6644124561142510925104259425-000000其他长期负债110218723637167015681423-000000负债201572604331005293733092032399投资收益-633-601-81120136125普通股股东权益200822401328923359294523156144税前利润nanana121008其中股本261261261261261261营业利润762378579830102011332115457未分配利润201712414629397364034570556618营业利润率225221199192217217少数股东权益97918112740319937534341营业外收支11289691542180220220负债股东权益合计412185186762668685017990492884税前利润8008808911240101971343815682利润率236227227192219221比率分析所得税2384252030212549335939212019A2020A2021A2022E2023E2024E所得税率298312269250250250每股指标净利润56245569821976481007811762每股收益196919022845264935104118少数股东损益280407499459554588每股净资产7400884910658132401666820690归属于母公司的净利润5344516277207189952411174每股经营现金净流275827484371335843034744净利率158145156136155157每股股利000000000000070008501000回报率现金流量表百万元净资产收益率2661215026692001210619902019A2020A2021A2022E2023E2024E总资产收益率12979951232104911921203净利润5344516277207189952411174投入资本收益率159111421315143616001595少数股东损益280407499459554588增长率非现金支出147424291157639655668主营业务收入增长率4066495388472515811578非经营收益EBIT增长率56672222474170630591604营运资金变动-802-2212-282472654155净利润增长率3025-3414955-68832491732经营活动现金净流748574581186191131167712874总资产增长率69112583208293116651624资本开支-1087-851-1493-1200-1320-1340资产管理能力投资-13457-1125-3233-710-500-650应收账款周转天数419383244247252252其他14795357-1667254200存货周转天数105313471474130412171217投资活动现金净流-13065-1923-4669-3577-1566-1790应付账款周转天数995584607608608608股权募资709210000固定资产周转天数276280279267237210债权募资60063434-2833-500-500-1000偿债能力其他-2046-2226-2114-863-779-786净负债股东权益419376-247-1948-3502-4580筹资活动现金净流46701229-4947-1363-1279-1786EBIT利息保障倍数62251417093365571299现金净流量-106371022269417488329298资产负债率489050214948428838703488来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风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