研究报告全文：复苏明朗期待2023年盈利弹性安踏体育02020HK4Q22经营数据点评2023112中信证券研究部核心观点4Q22疫情持续扰动公司各品牌经营但公司各品牌流水表现好于预期同时仍维持高经营质量主品牌季末库销比环比持平FILA品牌线上延续高增且库销比环比改善其他品牌流水实现正增长进入2023年疫情的快速达峰带来公司元旦期间流水同比转正同时线下客流持续恢复考虑冬奥带来的高基数与1Q23仍存在的不确定性预计公司将在2Q23起迎来全面复苏近年来公司借疫情契机持续打磨核心实力我们看好公司在2023年迎来高质量冯重光成长维持买入评级纺织服装行业首席分析师4Q22经营数据公布疫情扰动下表现好于预期公司公告4Q22经营数据安S1010519040006踏主品牌Q4流水同比下滑高单位数全年流水同比增长低单位数FILA品牌Q4流水同比下滑1020低段全年流水同比下滑低单位数其他品牌Q4流水同比增长1020低段全年流水同比增长20254Q22以来局部疫情扰动影响公司线下门店经营同时2022年12月起防疫政策优化带来的病例高峰对门店客流造成影响公司各品牌经营均受到一定干扰但增速仍略好于预期安踏品牌线上实现正增长库销比环比持平4Q22以来的疫情对各线级城市郑一鸣均造成一定干扰主品牌销售受损程度高于2Q222022年11月疫情高峰期间纺织服装行业联席主品牌闭店率达40但过去几年来公司主品牌升级与DTC改制的成效渐显首席分析师全年流水仍实现正增长4Q22线上渠道在物流部分受阻的背景下同样实现正增S1010519120002长同时在逆境下主品牌仍保持了较高的经营质量期间折扣力度同比略微加大但季末库销比5环比3Q22大致持平整体仍处于可控区间FILA品牌线上流水40延续高增势头库销比环比改善FILA品牌4Q22线上流水同比40延续3Q22以来的高增势头尽管线下疫情对流水冲击严重季末FILA库销比环比仍实现改善同时正价门店维持8折以上实现了较好的经营质量分品牌看4Q22大货儿童潮牌流水同比负中双位数负低双位郑逸坤数正高单位数全年大货儿童潮牌流水同比负高单位数正中单位数正高双位纺织服装分析师数FILA3Q22流水增速已回升至低双位数全年表现受到2Q4Q22不利因素S1010522060001拖累但2022年年末经营质量仍好于预期未来展望4Q22短期低点已过2023年复苏路径开启4Q22疫情持续扰动公司经营但公司各品牌流水表现好于预期同时库存折扣水平仍在可控区间进入2023年元旦期间公司流水同比转正同时1月以来线下客流持续恢复考虑冬奥带来的高基数与1Q23仍存在的不确定性公司在公开业绩交流电话会中提到预计2Q23起将迎来全面复苏主品牌线下回到双位数增长稳固安踏体育02020HK大众市场的同时提高中高端产品销售占比FILA品牌继续向专业运动时尚保鲜评级买入维持突围持续实现高质量增长其他品牌矩阵布局全面持续受益户外热潮当前价10970港元风险因素消费复苏不及预期行业竞争加剧公司现有品牌升级不及预期目标价13400港元总股本2714百万股公司新品牌增长不及预期港股流通股本百万股2714盈利预测估值与评级2022年四季度疫情持续扰动公司各品牌经营我们下总市值2977亿港元调公司20222324年EPS预测至264346422元原预测为297348428近三月日均成交额730百万港元52周最高最低价1299690港元元参考全球运动公司龙头2023年估值水平Nike40xAdidas30x来自近1月绝对涨幅926Bloomberg一致预期考虑2023年将逐步迎来消费环境的复苏与公司在国内近6月绝对涨幅1967市场的龙头地位和业绩弹性我们给予公司2023年33倍PE对应目标价134近月绝对涨幅12348港元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明安踏体育年四季度经营数据点评02020HK20222023112项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元3551249328523115966069377营业收入增长率YoY4738960140163净利润百万元516277207151939511454净利润增长率YoY-34496-74314219每股收益EPS基本元190284264346422毛利率582616606621622净资产收益率ROE215267220239243PE515325354269221PB11187786454PS7551484236EVEBITDA292219233182155资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023111请务必阅读正文之后的免责条款和声明2安踏体育年四季度经营数据点评02020HK20222023112利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入3551249328523115966069377货币资金1532317592290683429741506营业成本1486118924205912261426200存货54867644680077569596毛利2065130404317203704543177应收及预付款37313296623957906548销售费用1076617753199212190225143其他流动资产817711370438143814381管理费用21222928313934604024流动资产3271739902464895222462031融资收入净额4623321889650物业厂房及设备21842853285328602874其他收益13891266132915951755联营及合营公司96589027902790279027的权益投资收益60181239559890无形资产15791531155115721594营业利润915210989131201488616978其他长期资产572993559572996810514利润总额808911240104171374216705非流动资产1915022766230032342724009所得税费用25203021280036934490资产总计5186762668694927565186040税后利润5569821976171004812215短期借款19681748185421142458少数股东损益407499466653761应付款及应计费归属于母公司股24283212685552616575516277207151939511454用东的净利润其他流动负债731910983106831078010815EBITDA1063014174133621710220111流动负债1171515943193921815519849长期借款1245611425114251142511425其他长期负债18723637298229822982非流动性负债1432815062144071440714407负债合计2604331005337993256234256归属于母公司所2401328923324873923047164有者权益合计少数股东权益18112740320638594620股东权益合计2582431663356934308951784负债股东权益总5186762668694927565186040计主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E增长率营业收入4738960140163现金流量表百万元营业利润53201194135141指标名称202020212022E2023E2024E归母净利润-34496-74314219税后利润5569821976171004812215利润率折旧和摊销20793266313332643456毛利率582616606621622营运资金的变化2212282823220031248EBITMargin241221196232240其他经营现金流2022658427463940EBITDA299287255287290经营现金流合计745811861185561084613483Margin资本支出851779270284298净利率145157137157165其他投资现金流10723890286128462851回报率投资现金流合计19234669313131293148净资产收益率215267220239243负债变动34342833106260344总资产收益率100123103124133股息支出14042411350425333473其他其他融资现金流8222975502153资产负债率502495486430398融资现金流合计12294947394824873126所得税率312269269269269现金及现金等价股利支付率301454354370393710222691147652297209物净增加额费用率期初现金及现金822115323175922906834297销售费用率303360381367362等价物期末现金及现金管理费用率60596058581532317592290683429741506财务费用率等价物13-07-0402-01资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5