公司发布22Q4和全年运营情况。安踏主品牌：22Q4零售金额同比高单位数负增长，全年低单位数正增长；Fila：22Q4零售金额同比10-20%低段负增长，全年低单位数负增长；其他户外品牌：22Q4零售金额同比10-20%低段正增长，全年实现20-25%正增长。
　　疫情扰动下，积极推动电商销售。疫情影响下，公司线下零售业务受到客流量显著下跌及消费意愿减弱带来的双重不利影响，公司策略性地拓展电商渠道推动线上销售，抵消了部分实体店停运的影响。2022年天猫双十一购物节中，安踏主品牌销售额位列运动户外服装类目第5名、运动鞋类目第4名。
　　Fila持续跑赢国际品牌。Fila坚守高端时尚运动赛道，强化高尔夫、网球等高端运动产品心智，22Q4流水表现仍显著优于国际品牌（宝胜国际22Q4收入：同比降20.4%，滔搏22/9-22/11三个月销售金额：同比降10%-20%高段），我们判断全年品牌收入将维持领先于国际品牌的增长。
　　其他户外品牌高速增长延续。我们认为其他户外品牌表现强劲主要由于①其定位高端，针对的客群消费能力强，②户外露营风潮带动品牌受众进一步提升。Descente抓住中国冰雪运动流行趋势，与日本设计师仓石一树品牌KAZUKIKURAISHI推出联名滑雪系列产品，于22年12月至23年1月在全国四处滑雪场举办燃冬巡回挑战赛，在北京、上海、重庆举办四场滑手训练课，通过多种活动增强品牌在冰雪运动的影响力。Kolon通过独有的KOLONROADLAB及露营节等活动，持续凸显高端定位，并陆续在一线城市线下开设沉浸式购物店，打破城市与户外的边界，强化品牌形象。
　　看好2023零售环境恢复下，公司DTC模式带来的盈利弹性。国内疫情防控逐步放宽，随着各项内需刺激政策的推进，中国体育产业基础依旧稳健，长期将保持稳中向好的趋势。据欧睿数据库预测，2022-2025年中国运动服市场复合增长率达9.6%。2022H1，安踏主品牌直营业务占比达84%，FILA及所有其他品牌均为直营模式，公司整体直营业务占比达92%，我们分析，随着2023年零售环境的恢复，DTC模式的高占比将为公司带来较大的盈利弹性。
　　盈利预测与估值。我们认为公司已打造具有强竞争力的三大增长曲线，并在多品牌矩阵建立的过程中多次证明自身强大的决策力和执行力，考虑到疫情的影响，我们预计公司2022/2023净利润为73.0/94.8亿元，给予2023年PE估值区间30-32X，按照1港元=0.87元兑换汇率，对应合理价值区间120.34-128.37港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究纺织与服装服装与奢侈品证券研究报告安踏体育2020公司年报点评2023年01月13日TableInvestInfo投资评级优于大市维持22Q4运营彰显韧性看好2023盈利弹股票数据性TableStockInfo01月12日收盘价港元11200投资要点TableSummary52周股价波动港元6785-13222公司发布22Q4和全年运营情况安踏主品牌22Q4零售金额同比高单位数总股本百万股2714负增长全年低单位数正增长Fila22Q4零售金额同比10-20低段负增长总市值百万港元303926全年低单位数负增长其他户外品牌22Q4零售金额同比10-20低段正增相关研究长全年实现20-25正增长TableReportInfo22Q3运营稳健持续保证高质量运营20221018疫情扰动下积极推动电商销售疫情影响下公司线下零售业务受到客流量高基数和疫情影响下体现强大运营能力显著下跌及消费意愿减弱带来的双重不利影响公司策略性地拓展电商渠道推2022826动线上销售抵消了部分实体店停运的影响2022年天猫双十一购物节中零售环境充满挑战动态管理保持高质量运安踏主品牌销售额位列运动户外服装类目第5名运动鞋类目第4名营2022714市场表现Fila持续跑赢国际品牌Fila坚守高端时尚运动赛道强化高尔夫网球等TableQuoteInfo30恒生指数安踏体育高端运动产品心智22Q4流水表现仍显著优于国际品牌宝胜国际22Q4收20入同比降滔搏三个月销售金额同比降高段10204229-221110-200我们判断全年品牌收入将维持领先于国际品牌的增长-10-20其他户外品牌高速增长延续我们认为其他户外品牌表现强劲主要由于其定-30-40位高端针对的客群消费能力强户外露营风潮带动品牌受众进一步提升-50Descente抓住中国冰雪运动流行趋势与日本设计师仓石一树品牌KAZUKI-60KURAISHI推出联名滑雪系列产品于22年12月至23年1月在全国四处滑雪场举办燃冬巡回挑战赛在北京上海重庆举办四场滑手训练课通过多2021-07-312022-03-312021-06-302021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312021-05-31种活动增强品牌在冰雪运动的影响力Kolon通过独有的KOLONROADLAB恒生指数对比1M2M3M及露营节等活动持续凸显高端定位并陆续在一线城市线下开设沉浸式购物绝对涨幅138322317店打破城市与户外的边界强化品牌形象相对涨幅378443资料来源海通证券研究所看好2023零售环境恢复下公司DTC模式带来的盈利弹性国内疫情防控TableAuthorInfo逐步放宽随着各项内需刺激政策的推进中国体育产业基础依旧稳健长期将保持稳中向好的趋势据欧睿数据库预测2022-2025年中国运动服市场复合增长率达962022H1安踏主品牌直营业务占比达84FILA及所有其他品牌均为直营模式公司整体直营业务占比达92我们分析随着2023年零售环境的恢复DTC模式的高占比将为公司带来较大的盈利弹性分析师盛开盈利预测与估值我们认为公司已打造具有强竞争力的三大增长曲线并在多Tel02123154510品牌矩阵建立的过程中多次证明自身强大的决策力和执行力考虑到疫情的影Emailsk11787haitongcom响我们预计公司20222023净利润为730948亿元给予2023年PE估证书S0850519100002值区间30-32X按照1港元087元兑换汇率对应合理价值区间分析师梁希12034-12837港元股维持优于大市评级Tel02123219407风险提示零售环境疲软新品牌收购整合不达预期店铺拓展进程放缓等Emaillx11040haitongcom证书S0850516070002主要财务数据及预测TableFinanceInfo联系人王天璐202020212022E2023E2024ETel02123219405营业收入百万元35512004932800530470761407987221103Emailwtl14693haitongcom-YoY467389175415761759净利润百万元5162007720007301059476501173233-YoY-3414955-54329802380全面摊薄EPS元190284269349432毛利率58156164604961356155净资产收益率19992438198021952303资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究安踏体育20202表1安踏体育可比公司估值表公司名称股票代码总市值股价净利润百万元PEX亿元元股202020212022E2023E202020212022E2023E李宁2331HK163862211698401145625656965408359290NikeNKEN1984127945727604648766070346328407327AdidasADSDF277144624322116575898641131482308LululemonLULUO3823119661297512741441624391300265平均644315387297资料来源WindBloomberg海通证券研究所收盘价取20230112数据NikeAdidasLululemon货币单位为美元李宁货币单位为人民币净利润来自Bloomberg一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究安踏体育20203财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2023E利润表百万元20212022E2023E2023E每股指标元营业总收入4932800530470761407987221103每股收益284269349432营业成本1892400209610723733952776842每股净资产1167135915911878毛利率6164604961356155每股经营现金流437322337422营业税金及附加000000000000每股股利128094140173营业税金率000000000000价值评估倍营业费用17753193621821492792455175PE3425362227902254营业费用率3599365035003400PB422382340297管理费用292800305021353096415213PS616573495421管理费用率594575575575EVEBITDA2321300223131867EBIT97230096736212650281573873股息率114084125154财务费用44300278282606825774盈利能力指标财务费用率090052042036毛利率6164604961356155资产减值损失净利润率1565137615431625投资收益净资产收益率2438198021952303营业利润98300097966712791791590146资产回报率1232105412181320营业外收支154200450004500045000投资回报率利润总额1124000106398213810121709754盈利增长EBITDA1309600101257313142501627603营业收入增长率389175415761759所得税302100287275372873461633EBIT增长率2511-03430572431有效所得税率2688270027002700净利润增长率4955-54329802380少数股东损益49900466026048874887偿债能力指标归属母公司所有者净利润7720007301059476501173233资产负债率4948467644534269流动比率250263271275速动比率152183189193资产负债表百万元20212022E2023E2023E现金比率110126131135货币资金1759200217434125520663073343经营效率指标应收款项65760098235311371851324973应收帐款周转天数4866675967596697存货7644008384439493581110737存货周转天数14744146001460014600其它流动资产809000544988640817749747总资产周转率079077079081流动资产合计3990200454012452794256258800固定资产周转率1516132713801471长期股权投资90270095270010027001052700固定资产377900421584468421513384在建工程42093420934209342093无形资产814500827910846002878582现金流量表百万元20212022E2023E2023E非流动资产合计2276600238600325029412632495净利润7720007301059476501173233资产总计6266800692612777823668891294少数股东损益49900466026048874887短期借款1748001000008000080000非现金支出326600329063507237457应付账款314600566515641458750498非经营收益000450004500045000预收账款营运资金变动3760065528-128320-141696其它流动负债1104900106094112281601444221经营活动现金流11861008751419148901143881流动负债合计1594300172745719496182274718资产-149300-90000-100000-115000长期借款1142500114750011525001157500投资-323300-2309-2010-2010其它长期负债363700363700363700363700其他5700000000000非流动负债合计1506200151120015162001521200投资活动现金流-466900-106836-117037-132537负债总计3100500323865734658183795918债权募资-22000-74800-20000000实收资本26100261002610026100股权募资000000000000普通股股东权益2892300336686839354584639398其他-472700-278365-400128-490067少数股东权益274000320602381091455978融资活动现金流-494700-353165-420128-490067负债和所有者权益合计6266800692612777823668891294现金净流量226900415141377725521277备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月12日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究安踏体育20204信息披露分析师声明盛开TableAnal纺织服装行业ysts梁希纺织服装行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports歌力思星徽股份罗莱生活安正时尚伟星股份起步股份豪悦护理滔搏开润股份地素时尚七匹狼宝胜国际若羽臣台华新材跨境通健盛集团森马服饰安踏体育比音勒芬太平鸟海澜之家特步国际投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明