公司于2023年1月11日发布第四季度营运报告，主品牌零售额同比录得高单位数负增长；FILA零售额同比录得10%-20%低段负增长；其他品牌零售额同比录得10-20%低段正增长，疫情带来波动不改向好趋势，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　全年主品牌经营稳健，Q4流水超预期。2022Q4单季主品牌零售流水同比增速有所下降，疫情反复下客流量及消费意愿进一步下降，对公司经营造成一定影响。但公司坚持多渠道运营，深化与各线上平台合作，对不同客户群进行精准营销，以抵消部分线下实体店关闭带来的影响。同时DTC销售模式对收入贡献较去年有所增加。公司坚持动态管理办法以应对市场环境的变化，库存和折扣水平保持健康。从2022全年情况看，主品牌零售额同比录得低单位数正增长。在2022年3月末以来在疫情反复背景下，主品牌保持逆势稳健增长。基于Q4消费环境承压情况下主品牌表现的销售韧性，我们预计2023年安踏主品牌预计保持稳中向好的发展趋势，并且有望在2023年Q2经营环境大幅改善的情况下提速增长。
　　Fila受疫情影响流水有所波动，其他新品牌稳健增长。FILA品牌门店布局以一二线城市为主，受疫情反复影响，2022Q4零售流水有所波动。其他品牌(DESCENTE/KOLON)仍然处于高成长周期，疫情影响下仍保持稳健增长，品牌影响力持续提升。从全年情况看，FILA零售额同比录得低单位数负增长，表现好于其他国际品牌。其他品牌零售额同比录得20-25%的正增长，在全年受疫情反复冲击下仍保持较好的成长性。
　　中长期看，需求逐步复苏，公司加强产品与渠道建设，未来高增长可期。从行业层面，需求端短期仍面临疫情感染阶段的影响，但1月已经出现环比改善的情况。预计未来客流量及客户需求将稳健恢复，体育服饰行业有望迎来复苏。安踏品牌方面，公司未来持续增加研发投入，提升商品核心科技来提高市场占比，增长产品时尚性和功能性。渠道方面公司坚定推进多渠道运营，未来将继续拓展一二线城市核心商圈，提高门店运营质量。FILA门店调整已见成效，产品结构不断优化，未来专业产品有望带动销售提升。其他品牌仍处于快速扩张期，2023年有望提速增长。
　　估值
　　当前股本下，考虑到Q4疫情进一步反复，尤其12月为疫情高峰期，对线下零售与消费情绪造成一定影响，我们下调2022至2024年EPS至2.7/3.5/4.2元；市盈率分别为38/29/24倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　运动品牌电商领域竞争加剧，新品牌不及预期，需求复苏不及预期。
　　

研究报告全文：纺织服饰行业证券研究报告业绩点评2023年1月13日02020HK安踏体育买入Q4经营质量稳健终端零售表现超预期原评级买入市场价格港币11200公司于2023年1月11日发布第四季度营运报告主品牌零售额同比录得高板块评级强于大市单位数负增长FILA零售额同比录得10-20低段负增长其他品牌零售额同比录得10-20低段正增长疫情带来波动不改向好趋势维持买入评级股价表现支撑评级的要点14全年主品牌经营稳健Q4流水超预期2022Q4单季主品牌零售流水同3比增速有所下降疫情反复下客流量及消费意愿进一步下降对公司经8营造成一定影响但公司坚持多渠道运营深化与各线上平台合作对18不同客户群进行精准营销以抵消部分线下实体店关闭带来的影响同29时DTC销售模式对收入贡献较去年有所增加公司坚持动态管理办法以40MarJulJanFebAprJunOctDecJanMayNovAug应对市场环境的变化库存和折扣水平保持健康从2022全年情况看-----22---2223---2222-22222222222222主品牌零售额同比录得低单位数正增长在年月末以来在疫情反20223安踏体育恒生指数复背景下主品牌保持逆势稳健增长基于Q4消费环境承压情况下主品今年1312牌表现的销售韧性我们预计2023年安踏主品牌预计保持稳中向好的发至今个月个月个月展趋势并且有望在2023年Q2经营环境大幅改善的情况下提速增长绝对7516235118Fila受疫情影响流水有所波动其他新品牌稳健增长FILA品牌门店布相对新华富时A50指数075663101局以一二线城市为主受疫情反复影响2022Q4零售流水有所波动其发行股数百万271362他品牌DESCENTEKOLON仍然处于高成长周期疫情影响下仍保持稳流通股百万271362健增长品牌影响力持续提升从全年情况看FILA零售额同比录得低总市值港币百万30392583单位数负增长表现好于其他国际品牌其他品牌零售额同比录得20-253个月日均交易额港币百万74110的正增长在全年受疫情反复冲击下仍保持较好的成长性主要股东中长期看需求逐步复苏公司加强产品与渠道建设未来高增长可期滙丰信托61从行业层面需求端短期仍面临疫情感染阶段的影响但1月已经出现资料来源公司公告Wind中银证券环比改善的情况预计未来客流量及客户需求将稳健恢复体育服饰行以2023年1月12日收市价为标准业有望迎来复苏安踏品牌方面公司未来持续增加研发投入提升商品核心科技来提高市场占比增长产品时尚性和功能性渠道方面公司坚定推进多渠道运营未来将继续拓展一二线城市核心商圈提高门店运营质量FILA门店调整已见成效产品结构不断优化未来专业产品中银国际证券股份有限公司有望带动销售提升其他品牌仍处于快速扩张期2023年有望提速增长具备证券投资咨询业务资格估值当前股本下考虑到Q4疫情进一步反复尤其12月为疫情高峰期对纺织服饰服装家纺线下零售与消费情绪造成一定影响我们下调2022至2024年EPS至273542元市盈率分别为382924倍维持买入评级证券分析师郝帅861066229231评级面临的主要风险shuaihaobocichinacom运动品牌电商领域竞争加剧新品牌不及预期需求复苏不及预期证券投资咨询业务证书编号S1300521030002投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师丁凡年结日12月31日202020212022E2023E2024E861066229231主营收入人民币百万3551249328526806155971703fandingbocichinacom增长率证券投资咨询业务证书编号S13005210900014738968169165归母净利润人民币百万516277207202938911274增长率3449667304201联系人杨雨钦最新股本摊薄每股收益人民币1928273542861066229231原先股本摊薄每股收益人民币yuqinyangbocichinacom344249一般证券业务证书编号S1300121080061增长率206167143市盈率倍523350375288239资料来源公司公告中银证券预测披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年1月13日安踏体育2风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371