事件：安踏公布2022Q4流水情况，其中安踏主品牌同比录得高单位数下滑；FILA同比录得10-20%低段下滑；其他品牌同比录得10-20%低段增长。全年来看，安踏主品牌同比录得低单位数增长；FILA同比录得低单位数下滑；其他品牌同比增长20-25%。综合考虑，我们预测2022-2024年EPS为2.63/3.38/4.18元，给予公司2023年35倍PE，目标价128港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　疫情波动影响线下消费情况今年国内多地出现疫情反复，线下消费也受到进一步的影响，公司旗下的门店也有不同程度的闭店，拖累了流水表现。但随着疫情管控措施的逐步放开，2023年开年表现不错，元旦三天已取得正增长。
　　安踏主品牌：Q4同比录得高单位数下滑，库销比保持5以上的水平，基本和Q3持平，在零售环境恶化的情况下库存也并没有变差，运营情况稳定。全年来看主品牌仍实现低单位数增长，主要是DTC转型后贡献了更多的收入，但由于受到疫情影响，DTC门店效率难以在短期内提高，仍需时间进行调整。
　　FILA：Q4同比录得10-20%低段下滑，其中大货/儿童/Fusion分别实现中双位数下滑/低双位数下滑/高单位数增长，电商仍保持40%的快速增长，其整体表现好于头部的国际品牌，库销比也环比改善至7左右的水平。全年来看FILA同比录得低单位数下滑，主要是受到各地疫情的影响。
　　其他品牌：Q4延续了此前的增长态势，在疫情影响下仍然录得10-20%低段增长，全年也实现20-25%的增长。受益于户外露营等运动的需求爆发，可隆的表现尤其亮眼，22年全年实现了高速增长。
　　疫情管控放开后业绩有望恢复增长随着疫情管控措施的放开，国内零售环境逐渐转好，但仍需要一定的时间才能恢复到较好的增长状态。根据公司的预测及我们对于消费情况的预判，预计Q2开始公司的业绩能恢复到比较乐观的表现。未来公司也将更加侧重于高质量的增长，并通过提升高价位产品的比例来优化产品组合，提升整体的ASP。
　　投资建议：近年来，国家持续推出各项政策扶持体育产业发展，国内体育用品赛道长期增长逻辑不改，公司作为国产品牌行业龙头，将优先享受行业增长红利。综合考虑，我们预测2022-2024年EPS为2.63/3.38/4.18元，给予2023年35倍PE，目标价128港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：零售环境恶化；行业竞争加剧；新品牌后续发展不及预期。

研究报告全文：TableBaseInfo2023年1月12日公司动态分析安踏体育2020HK证券研究报告运动鞋服零售环境影响流水表现期待来年业绩修复投资评级xx买入xx事件安踏公布2022Q4流水情况其中安踏主品牌同比录得高单位数下滑FILA同比录得10-20低段下滑其他品牌同比录得10-20低段增长全年来目标价格128港元看安踏主品牌同比录得低单位数增长FILA同比录得低单位数下滑其他品现价2023-1-12112港元牌同比增长20-25综合考虑我们预测2022-2024年EPS为263338418元给予公司2023年35倍PE目标价128港元维持买入评级报告摘要总市值百万港元3039258325046700流通市值百万港元3039258325046700疫情波动影响线下消费情况今年国内多地出现疫情反复线下消费也受到进总股本百万股271362271400一步的影响公司旗下的门店也有不同程度的闭店拖累了流水表现但随着流通股本百万股271362271400疫情管控措施的逐步放开2023年开年表现不错元旦三天已取得正增长12个月低高港元9921154757519032平均成交百万港元7436088700安踏主品牌Q4同比录得高单位数下滑库销比保持5以上的水平基本和Q3持平在零售环境恶化的情况下库存也并没有变差运营情况稳定全年来看主品牌仍实现低单位数增长主要是DTC转型后贡献了更多的收入但由于股东结构受到疫情影响DTC门店效率难以在短期内提高仍需时间进行调整安踏国际集团控股有限公司4426TheDSZFamilyTrust1018FILAQ4同比录得10-20低段下滑其中大货儿童Fusion分别实现中双位先锋领航165数下滑低双位数下滑高单位数增长电商仍保持40的快速增长其整体表贝莱德150现好于头部的国际品牌库销比也环比改善至7左右的水平全年来看FILA其他4230同比录得低单位数下滑主要是受到各地疫情的影响总共100其他品牌Q4延续了此前的增长态势在疫情影响下仍然录得10-20低段增长全年也实现20-25的增长受益于户外露营等运动的需求爆发可隆的表股价表现股价及恒指相对走势成交额百万港元现尤其亮眼22年全年实现了高速增长1200240010002000疫情管控放开后业绩有望恢复增长随着疫情管控措施的放开国内零售环境8001600逐渐转好但仍需要一定的时间才能恢复到较好的增长状态根据公司的预测6001200及我们对于消费情况的预判预计Q2开始公司的业绩能恢复到比较乐观的表400800现未来公司也将更加侧重于高质量的增长并通过提升高价位产品的比例来200400优化产品组合提升整体的ASP00082221323719228162283022913229272211822投资建议近年来国家持续推出各项政策扶持体育产业发展国内体育用品12622101122102522112222122022赛道长期增长逻辑不改公司作为国产品牌行业龙头将优先享受行业增长红成交额百万港元2020HK恒指相对走势利综合考虑我们预测2022-2024年EPS为263338418元给予2023一个月三个月十二个月年35倍PE目标价128港元维持买入评级相对收益56510411502绝对收益16184168565风险提示零售环境恶化行业竞争加剧新品牌后续发展不及预期数据来源WIND港交所公司人民币百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入3551249328526666182171831增长率4738968174162归母净利润516277207074909611252杨怡然消费行业分析师增长率-34496-84286237852-22131401毛利率582616608617624laurayangeifcomhk净利润率145157143157167每股收益元232310263338418每股净资产元9261139135415901881市盈率44273318390830392457市净率1110902759646546股息收益率124174078100124数据来源公司资料安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析安踏体育附表财务报表预测利润表人民币百万元202020212022E2023E2024E收入3551249328526666182171831销售成本-14861-18924-20629-23693-26996毛利2065130404320373812944836销售费用-10766-17753-19381-22441-25859管理费用-2122-2928-3476-3895-4454经营溢利915210989105491340116392财务开支-462332-193-81103分占合营公司亏损-601-81105130143税前盈利808911240104601345016638所得税-2520-3021-2929-3766-4659期内净利润556982197532968411979股东应占利润516277207074909611252少数股东应占利润407499457588727EPS元192287263338418同比增长率收入467389167717381619净利润-3414955-83628582370资产负债表人民币百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物1532317592124391722320573应收账款37313296536148017007存货54867644705185289223其他流动资产817711370190301983120693流动资产总额3271739902438815038257496固定资产21872853344541164876无形资产15791531150014701441其他非流动资产1538418382189551957620235非流动资产总额1915022766239002516226552总资产5186762668677817554484047应付账款23763146307140694066短期银行贷款19681748157314161274应付即期税项15071816190720022102其他流动负债58649233101481115512263流动负债总额1171515943166991864319706长期银行贷款38733510333531683009非流动负债总额1432815062144661391913481总负债2604331005311663256233188归属股东权益2401328923338754024248119少数股东权益18112740274027402740股东权益2582431663366154298250859转下页本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态分析安踏体育现金流量表人民币百万元202020212022E2023E2024E除税前溢利808911240104601345016638营运资金变化-1502-953-154781-2903折旧及摊销20033137345137964175经营活动现金流74581186156890718179资本开支-626-912-1003-1104-1214其他投资活动-1297-3757000投资活动现金流-1923-4669-1003-1104-1214负债变化5133-196-627-534-394股本变化-4430000其他融资活动-3461-4751-4090-2650-3220融资活动现金流1229-4947-4717-3184-3614现金变化67642245-515347843351期初持有现金822115323175921243917223汇率变动33824000期末持有现金1532317592124391722320573财务数据202020212022E2023E2024E盈利能力毛利率582616608617624净利率145157143157167ROE220269207229240营运表现行销费用收入363419434426422实际税率312269280280280股息支付率301456300300300库存周转天数12151266130012001200应付账款天数392260300300300应收账款天数656533550550550杠杆比率资本负债率502495460431395总资产股本201198185176165利息覆盖倍数101098085076065资料来源公司资料安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页公司动态分析安踏体育客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址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