事件：公司披露1）2022年第4季度零售表现：安踏主品牌流水同比高单位数负增长；FILA流水同比10-20%低段负增长；其他品牌（不含Amer Sports）流水同比10-20%正增长。2）2022年零售表现：安踏主品牌流水同比中单位数正增长；FILA流水同比低单位数负增长；其他品牌（不含Amer Sports）流水同比20-25%正增长。
　　我们的点评如下：
　　安踏主品牌Q4流水同比下滑高单位数，优于预期，库龄结构有所优化。22Q4线下零售环境进一步恶化，10月-11月政府管控力度严格，10月管控高峰期闭店率接近半数；12月又迎来疫情管控放松后的第一波感染高峰，闭店率降至单位数，但员工感染影响正常运营，线下正常运营始终受到干扰，安踏主品牌22Q4线下录得负中双位数增长，线上同比正增长。折扣同比基本维持不变，分批下单进行动态管理，库销比没有进一步恶化，环比基本持平，库龄结构有所优化。
　　FILA线上延续高增，整体折扣把控优秀，库销比环比改善。22Q4 FILA流水同比下降10-20%低段，其中线上流水继续高增两位数，线下亦受闭店与员工感染困扰，但正价门店折扣把控稳定，且库销比按季改善。
　　运动户外赛道延续高景气，其他品牌流水同比增长10-20%低段。库销比环比略增但仍处于可控范围内。
　　我们的观点：
　　元旦期间，公司流水已经恢复至较明显正增长，考虑到22Q1高基数压力以及疫情防控的不确定性，预计23Q1可能还处于调整区间，Q2将会看见整体流水更明显的复苏。公司将继续坚持赢领计划，推进主品牌重塑，稳老扩新，追求中高价位销售的增长，渠道上不追求开店数量，而更聚焦于门店质量的提升，计划2023年安踏主品牌线下营收实现双位数增长，线上增速更快，重回“赢领计划”的增速轨道（主品牌2021-2025年营收年复合增长率为18-25%）。我们调整盈利预测，预计公司22/23/24年收入分别为535.4/632.7/725.9亿元，同比分别+8.5%/+18.2%/+14.7%，归母净利润分别为73.9/96.4/116.4亿元，同比分别-4.3%/+30.5%/+20.8%，目标价131.6港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：品牌推广低于预期，DTC推行不及预期，存货积压风险。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId纺织服装dyCompanydyStockco02020HK安踏体育deinvestSuggestiontitle买入investS维持uggesti主品牌流水优于预期onChancreateTime1ge2023年1月12日跟主要财务指标市场数据marketData会计年度zycwzb主要财务指标2021A2022E2023E2024E踪日期20230111营业收入百万元49328535356327472595报收盘价港元10970同比增长38985182147总股本百万股告2714归母净利润百万元77207387964111644总市值亿港元2977同比增长496-43305208净资产百万元31652毛利率616610623629总资产百万元64343净利率167152168177每股净资产元1166净资产收益率284250285298基本每股收益元286273357431数据来源Wind数据来源公司资料兴业证券经济与金融研究院投资要点相关relatedReport报告summary跟踪报告户外第三成长曲线延事件公司披露12022年第4季度零售表现安踏主品牌流水同比高单位数负续高增20230112增长FILA流水同比10-20低段负增长其他品牌不含AmerSports流水同中报点评动态管理取得进步比10-20正增长22022年零售表现安踏主品牌流水同比中单位数正增长业绩超预期20220824FILA流水同比低单位数负增长其他品牌不含AmerSports流水同比20-25跟踪报告FILA表现好于预期正增长20220712我们的点评如下跟踪报告疫情拖累终端表现2季度有压力20220414安踏主品牌Q4流水同比下滑高单位数优于预期库龄结构有所优化22Q4线年报点评期待安踏品牌向上破下零售环境进一步恶化10月-11月政府管控力度严格10月管控高峰期闭店率圈20220323接近半数12月又迎来疫情管控放松后的第一波感染高峰闭店率降至单位数跟踪报告Q4流水环比小幅提但员工感染影响正常运营线下正常运营始终受到干扰安踏主品牌22Q4线下录速高质量发展20220120得负中双位数增长线上同比正增长折扣同比基本维持不变分批下单进行动跟踪报告公司下调FILA全年态管理库销比没有进一步恶化环比基本持平库龄结构有所优化指引20211019跟踪报告三大事业群齐头并FILA线上延续高增整体折扣把控优秀库销比环比改善22Q4FILA流水同比进DTC显著增厚利润下降10-20低段其中线上流水继续高增两位数线下亦受闭店与员工感染困扰20210824但正价门店折扣把控稳定且库销比按季改善跟踪报告品牌重塑赢领新发运动户外赛道延续高景气其他品牌流水同比增长10-20低段库销比环比略增展20210709但仍处于可控范围内跟踪报告H1净利增速超我们的观点110安踏品牌上调指引20210620元旦期间公司流水已经恢复至较明显正增长考虑到22Q1高基数压力以及疫情跟踪报告1季度数据强劲上防控的不确定性预计23Q1可能还处于调整区间Q2将会看见整体流水更明显调盈利预测20210414的复苏公司将继续坚持赢领计划推进主品牌重塑稳老扩新追求中高价位深度报告全景复盘从11到销售的增长渠道上不追求开店数量而更聚焦于门店质量的提升计划2023年1N20210315安踏主品牌线下营收实现双位数增长线上增速更快重回赢领计划的增速轨emailAuthor海外纺服研究道主品牌2021-2025年营收年复合增长率为18-25我们调整盈利预测预计公司年收入分别为亿元同比分别分析师韩亦佳22232453546327725985182147归母净利润分别为7399641164亿元同比分别hanyijxyzqcomcn-43305208目标价1316港元维持买入评级SFCBOT963风险提示品牌推广低于预期DTC推行不及预期存货积压风险SACS0190517080003请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明assAuthor海外公司跟踪报告评级报告正文公司披露2022年第4季度零售表现安踏主品牌流水同比高单位数负增长FILA流水同比10-20低段负增长其他品牌不含AmerSports流水同比10-20正增长公司披露2022年零售表现安踏主品牌流水同比中单位数正增长FILA流水同比低单位数负增长其他品牌不含AmerSports流水同比20-25正增长我们点评如下安踏主品牌Q4流水同比下滑高单位数优于预期库龄结构有所优化22Q4线下零售环境进一步恶化10月-11月政府管控力度严格10月管控高峰期闭店率接近半数12月又迎来疫情管控放松后的第一波感染高峰闭店率降至单位数但员工感染影响正常运营线下正常运营始终受到干扰安踏主品牌22Q4线下录得负中双位数增长线上同比正增长折扣同比基本维持不变分批下单进行动态管理库销比没有进一步恶化环比基本持平库龄结构有所优化表1营运流水同比增速表现品牌2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4低单位低单位10-20低10-2010-20中单位安踏牌40-4535-40-中单位数-高单位数数数段中段高段数高单位中单位10-20-10-20FILA牌20-2525-3075-8030-35中单位数-高单位数数数低段低段10-20其他品牌50-5555-60115-12070-7535-4030-3540-4520-2540-45低段资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院FILA线上延续高增整体折扣把控优秀库销比环比改善22Q4FILA流水同比下降10-20低段其中线上流水继续高增两位数线下亦受闭店与员工感染困扰但正价门店折扣把控稳定且库销比按季改善运动户外赛道延续高景气其他品牌流水同比增长10-20低段库销比环比略增但仍处于可控范围内我们的观点元旦期间公司流水已经恢复至较明显正增长考虑到22Q1高基数压力以及疫情防控的不确定性预计23Q1可能还处于调整区间Q2将会看见整体流水更明显的复苏公司将继续坚持赢领计划推进主品牌重塑稳老扩新追求中高价位销售的增长渠道上不追求开店数量而更聚焦于门店质量的提升计划2023年安踏主品牌线下营收实现双位数增长线上增速更快重回赢领计划的增速轨道主品牌主品牌2021-2025年营收年复合增长率为18-25我们调整盈利预测预计公司222324年收入分别为535463277259亿元同比分别请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级85182147归母净利润分别为7399641164亿元同比分别-43305208目标价1316港元维持买入评级风险提示品牌推广低于预期DTC推行不及预期存货积压风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产39902433324985757402营业收入49328535356327472595货币资金17592207872492330074营业成本-18924-20887-23839-26969应收账款6914733486689945毛利30404326483943545626存货7644746085149632其他收入1266157018662198其他7752775277527752销售费用-17753-19808-23285-26715非流动资产22766230632365824518管理费用-2928-3212-3860-4501固定资产2853308033013392净融资收入332-2297176无形资产1531147814191356分占合营公司利润-81123434832合营公司资产90279150958410416税前利润11240112991468717616使用权资产6611661166116611所得税-3021-3163-4034-4750递延税项1053105310531053净利润821981361065412866其他1691169116911691少数股东损益49974810121222资产总计62668663957351581919归母净利润77207387964111644流动负债15943152441656917974短期借款1748174817481748主要财务比率应付账款2237223722372237会计年度2021A2022E2023E2024E即期应付税项1816181618161816成长性非流动负债15062150621506215062营业收入增长率38985182147负债合计31005303063163133036毛利润增长率47274208157股本261261261261归母净利润增长率496-43305208储备28662323393712342900盈利能力股东权益28923326003738443161毛利率616610623629权益合计31663360894188448883净利率167152168177负债及权益合计62668663957351581919ROE284250285298偿债能力资产负债率495456430403流动比率28252830营运能力现金流量表单位人民币百万元资产周转率次079084079081会计年度2021A2022E2023E2024E存货周转率次288277298297税前利润11240112991468717616每股资料折旧和摊销3266347936063740每股收益元286273357431营运资金的变动-282-934-1063-990每股经营现金元439404482553经营活动现金流11861109341301914963每股净资产元1070120613831597投资活动现金流-4669-3653-3767-3767估值比率倍融资活动现金流-4947-4086-5115-6045PE333348267221请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券市减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5场代表性指数的涨跌幅其中A股市场无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确以上证综指或深圳成指为基准香港市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以恒生指数为基准美国市场以标普500推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数或纳斯达克综合指数为基准行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与华立大学集团有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司镇江国有投资控股集团有限公司抚州市数字经济投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村控股集团国际有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司百德医疗投资控股有限公司济南市中财金投资集团有限公司政金金融国际BVI有限公司润歌互动有限公司东方资本有限公司盐城东方投资开发集团有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司历城国际发展有限公司济南历城控股集团有限公司成都中法生态园投资发展有限公司多想云控股有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司龙口市城乡建设投资发展有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED杭州上城区国有资本运营集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompany请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级LimitedCICCHongKongFinance2016MTNLimited中国国际金融国际有限公司中国国际金融股份有限公司上饶投资控股国际有限公司上饶投资控股集团有限公司中原大禹国际BVI有限公司中原资产管理有限公司国晶资本bvi有限公司中国国新控股有限责任公司国贸控股香港投资有限公司厦门国贸控股集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司德阳发展控股集团有限公司交银租赁管理香港有限公司交银金融租赁有限责任公司台州市黄岩经济开发集团有限公司澳门国际银行股份有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司平度市城市开发集团有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-