事项：
　　公司发布2022年第四季度及全年之最新营运表现：安踏品牌Q4同比录得高单下滑，全年同比录得低单正增长；Fila品牌Q4同比录得10%-20%低段下滑，全年同比录得低单下滑；所有其他品牌Q4同比录得10%-20%低段增长，全年录得20%-25%正增长。
　　评论：
　　安踏品牌：流水符合预期，库龄环比改善。1）流水方面：安踏品牌Q4流水高单下滑，全年低单正增长。Q4线上正增长，线下受疫情管控及员工感染影响中双下滑，疫情严重时闭店率达40%左右，12月闭店率回归个位数。2）库存方面：5X以上，环比Q3基本持平。3）折扣方面：同比基本持平。4）DTC方面：21年营业利润率近中个位数，参考性有限；22年疫情扰动下流水低于规划，利润端亦较保守；预计2-3年内提升至高单位数。5）展望：品牌向上规划不改，稳住中端价格带优势地位，加大核心商场布局力度，持续提升篮球、跑步核心品类关联度。
　　Fila：库存按季改善。1）流水方面：Q4流水低双下滑，大货/儿童分别实现同比中双下滑/低双下滑；全年流水低单下滑，大货/儿童/潮牌分别实现同比高单下滑/中单增长/高双增长。分渠道看，线上实现40%增长，线下门店经营受疫情影响较大。2）库存方面：库销比逐季改善，Q4库销比库存6X，环比Q3（7-8X）显著下降，改善趋势有望持续向好。3）折扣方面：环比基本持平，综合折扣维持八几折。
　　其他品牌：户外流行趋势向好，流水表现韧性凸显。1）整体流水：其他品牌Q4流水10%-20%低段增长，全年实现20%-25%正增长，预计未来整体增速向好。2）库存方面：环比Q3略增但整体处于可控范围。3）折扣方面：迪桑特/KOLON分别为9/7-8折。
　　展望：Q1调整区间，Q2复苏可期。元旦三天零售流水同比增长，预计23Q1受高基数等影响将处修复期，Q2复苏信心较强；公司预计23年安踏品牌线下双位数增长，线上增速更高。中长期维度，品牌与渠道双升级下，三大业务线将全面驱动业绩高质量增长，DTC转型加速叠加成本管控下，看好多品牌战略打开发展空间。基于此，考虑疫情或影响经营节奏，我们预计22-24年归母净利润分别为72.24/90.95/114.25亿元（前值为83.91/114.32/130.44亿元），对应当前股价PE分别为36/29/23X。参考绝对估值法，给予目标价135港元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情影响终端销售，国产品牌竞争加剧，品牌升级不及预期等

研究报告全文：公司研究证券研究报告纺织服装2023年01月13日安踏体育02020HK2022Q4及全年最新营运表现点评强推维持目标价135港元Q4流水符合预期23年复苏可期当前价港元112事项华创证券研究所公司发布2022年第四季度及全年之最新营运表现安踏品牌Q4同比录得高证券分析师刘佳昆单下滑全年同比录得低单正增长Fila品牌Q4同比录得10-20低段下滑全年同比录得低单下滑所有其他品牌Q4同比录得10-20低段增长全年邮箱liujiakunhcyjscom录得20-25正增长执业编号S0360521050002评论公司基本数据安踏品牌流水符合预期库龄环比改善1流水方面安踏品牌Q4流水总股本亿股2714高单下滑全年低单正增长Q4线上正增长线下受疫情管控及员工感染影总市值万亿港元030响中双下滑疫情严重时闭店率达40左右12月闭店率回归个位数2库资产负债率4585存方面5X以上环比Q3基本持平3折扣方面同比基本持平4DTC每股净资产港元1166方面21年营业利润率近中个位数参考性有限22年疫情扰动下流水低于12个月内最高最低价13426785规划利润端亦较保守预计2-3年内提升至高单位数5展望品牌向上规划不改稳住中端价格带优势地位加大核心商场布局力度持续提升篮球市场表现对比图近12个月跑步核心品类关联度Fila库存按季改善1流水方面Q4流水低双下滑大货儿童分别实现同20比中双下滑低双下滑全年流水低单下滑大货儿童潮牌分别实现同比高单0下滑中单增长高双增长分渠道看线上实现增长线下门店经营受疫40-20情影响较大2库存方面库销比逐季改善Q4库销比库存6X环比Q37-8X显著下降改善趋势有望持续向好3折扣方面环比基本持平-40综合折扣维持八几折-60其他品牌户外流行趋势向好流水表现韧性凸显1整体流水其他品牌Q4流水10-20低段增长全年实现20-25正增长预计未来整体增速向安踏体育恒生指数好2库存方面环比Q3略增但整体处于可控范围3折扣方面迪桑特KOLON分别为97-8折相关研究报告展望Q1调整区间Q2复苏可期元旦三天零售流水同比增长预计23Q1受高基数等影响将处修复期Q2复苏信心较强公司预计23年安踏品牌线下安踏体育02020HK2022Q3营运情况点评Q3流水符合预期高质发展为主线双位数增长线上增速更高中长期维度品牌与渠道双升级下三大业务线2022-10-19将全面驱动业绩高质量增长DTC转型加速叠加成本管控下看好多品牌战安踏体育2020HK2022年中报业绩点评略打开发展空间基于此考虑疫情或影响经营节奏我们预计22-24年归母业绩超预期多品牌战略成果显现未来步入高净利润分别为7224909511425亿元前值为83911143213044亿元对质量增长应当前股价PE分别为362923X参考绝对估值法给予目标价135港元股2022-08-25安踏体育年及营运维持强推评级02020HK2022Q2H1表现点评零售逐步改善户外增速靓丽风险提示疫情影响终端销售国产品牌竞争加剧品牌升级不及预期等2022-07-13主要财务指标ReportFinancialIndex20212022E2023E2024E主营收入百万49328528436169173327同比增速45771167189归母净利润百万77207224909511425同比增速496-64259256每股盈利元29273442市盈率倍34362923市净率倍9765资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年1月12日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载安踏体育及全年最新营运表现点评02020HK2022Q4附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E现金及现金等价物17592256142648930032营业总收入49435529586181573461应收款项合计657685751000611548主营业务收入49328528436169173327存货7644567966447511其他营业收入107116125135其他流动资产8090321131083334营业总支出39605431654948757991流动资产合计39902430794624752425营业成本18924202812372726827固定资产净额377976651112814128营业开支20681216432430729462权益性投资9027743691688822营业利润983097941232915471其他长期投资722257278332净利息支出51-72363商誉及无形资产6730646862456083权益性投资损益-81-438-373-298土地使用权1415256637164867其他非经营性损益3762422141其他非流动资产1093833931965非经常项目前利润1007493861195415251非流动资产合计22766252253146635197非经常项目损益1166107111591175资产总计62668683047771387622除税前利润11240104571311316426应付账款及票据3146404147334861所得税3021281135254415短期借贷及长期借贷少数股东损益当期到期部分1748174817481748499423494587其他流动负债11049100161222514211持续经营净利润77207224909511425流动负债合计15943158051870620820非持续经营净利润0000长期借贷11425115251157511615净利润77207224909511425其他非流动负债3637171220812325优先股利及其他调整项0000非流动负债合计15062132371365613940归属普通股东净利润77207224909511425负债总计31005290423236234760EPS摊薄29273442归属母公司所有者权益28923360994169548619少数股东权益2740316336564243主要财务比率股东权益总计3166339262453515286220212022E2023E2024E负债及股东权益总计62668683047771387622成长能力营业收入增长率45771167189归属普通股东现金流量表净利润增长率496-64259256单位百万元20212022E2023E2024E获利能力经营活动现金流1186186161130612893毛利率616616615634净利润77207224909511425净利率157137147156折旧和摊销326686714481951ROE292222234253营运资本变动620-305-106-1288ROA135110125138其他非现金调整255830868806偿债能力投资活动现金流-4669-3445-7812-5802资产负债率495425416397资本支出-1493-5761-5961-6061流动比率25272525长期投资减少-212057-1754292速动比率20242122少数股东权益增加430000每股指标元其他长期资产的减少增加-3585259-98-33每股收益29273442融资活动现金流-49472851-2619-3548每股经营现金流44324248借款增加-12511005040每股净资产11131518股利分配-1552-2165-3070-3543估值比率普通股增加0245300PE34362923其他融资活动产生PB的现金流量净额-21442464401-459765资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2安踏体育及全年最新营运表现点评02020HK2022Q4轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3安踏体育及全年最新营运表现点评02020HK2022Q4华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4安踏体育及全年最新营运表现点评02020HK2022Q4华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5