核心观点：
　　公司发布人事调整公告：（1）丁世忠先生将卸任集团CEO并留任董事会主席，后续更专注于集团重大战略，并直接管理内部审计、监察及收购合并事务。（2）赖世贤及吴永华先生将担任联席CEO，赖世贤先生将卸任CFO并将分管安踏和除FILA外的所有其他品牌，以及集团采购、人力等工作。吴永华先生将卸任专业运动群CEO，分管FILA品牌、国际业务以及渠道管理等。（3）郑捷先生将卸任集团总裁及户外运动群CEO，保留亚玛芬CEO职务。（4）丁世家先生将不再负责集团供应链管理、继续负责集团生产职能。毕明伟先生将担任CFO。
　　管理架构调整旨在提升管理效率、推进全球化转型，高质量发展可期。（1）安踏主品牌：坚持“专业为本，品牌向上”战略及“赢领计划”。根据交流会，前安踏篮球总经理、现始祖鸟中国CEO将调任专业运动群CEO，主管安踏主品牌，我们认为其产品及品牌运营经验将有助于安踏主品牌稳步推进中长期发展战略。（2）FILA：提出“三个顶级”战略，坚持高质量发展，吴永华先生的领导将助力渠道能力提升。（3）户外品牌群：郑捷将集中精力发展Amer，而原集团CEO丁世忠则更关注集团全球化发展及管理效率提升，我们认为这将有助于公司把握户外市场高速发展机遇。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润71.9/93.0/109.5亿元人民币，参考可比公司，给予公司2023年PE 28倍，对应合理价值126.64港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。FILA增速明显放缓、Amer海外业务利润低于预期、安踏主品牌升级不及预期风险。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评耐用消费品与服装证券研究报告广发TableTitle纺织海外862130安踏体育公司评级TableInvest买入当前价格11650港元02020HK合理价值12664港元前次评级买入人事调整优化管理结构推进全球化战略报告日期2023-01-19TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现公司发布人事调整公告1丁世忠先生将卸任集团CEO并留任董事13会主席后续更专注于集团重大战略并直接管理内部审计监察及收30122032205220722092211220123购合并事务2赖世贤及吴永华先生将担任联席CEO赖世贤先生-8将卸任CFO并将分管安踏和除FILA外的所有其他品牌以及集团采-18购人力等工作吴永华先生将卸任专业运动群CEO分管FILA品-29牌国际业务以及渠道管理等3郑捷先生将卸任集团总裁及户外运-39动群CEO保留亚玛芬CEO职务4丁世家先生将不再负责集团安踏体育恒生指数供应链管理继续负责集团生产职能毕明伟先生将担任CFO管理架构调整旨在提升管理效率推进全球化转型高质量发展可期分析师TableAuthor糜韩杰1安踏主品牌坚持专业为本品牌向上战略及赢领计划SAC执证号S0260516020001根据交流会前安踏篮球总经理现始祖鸟中国CEO将调任专业运动SFCCENoBPH764群CEO主管安踏主品牌我们认为其产品及品牌运营经验将有助于021-38003650安踏主品牌稳步推进中长期发展战略2FILA提出三个顶级mihanjiegfcomcn战略坚持高质量发展吴永华先生的领导将助力渠道能力提升3户外品牌群郑捷将集中精力发展Amer而原集团CEO丁世忠则更相关研究TableDocReport关注集团全球化发展及管理效率提升我们认为这将有助于公司把握广发纺服海外安踏体育2023-01-12户外市场高速发展机遇02020HKQ4库销比维盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利润持稳定期待23年零售回暖7199301095亿元人民币参考可比公司给予公司2023年PE28广发纺服海外安踏体育2022-10-18倍对应合理价值12664港元股维持买入评级02020HKQ3流水稳健风险提示FILA增速明显放缓Amer海外业务利润低于预期安踏增长户外品牌表现亮眼主品牌升级不及预期风险广发纺服海外安踏体育2022-08-2702020HK收入利润超预盈利预测本文如无特殊说明货币单位均为人民币CNYHKD08116期动态管理突显韧性TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3551249328528986030069603联系人TableContacts李咏红增长率4738972140154EBITDA百万元906511980119801322616598liyonghonggfcomcn归母净利润百万元516277207192929710946增长率-3414955-68329261774EPS元股191286265343403市盈率PE522332357276234ROE215267200207197EVEBITDA296210190184156数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText安踏体育公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产3271739902462705577567310经营活动现金流74581186170361086112696货币资金1532317592184892243727062净利润516277207192929710946短期投资5295774889481044812448折旧摊销20793266250728793311应收及预付6104657697411205014571营运资金变动-2212-282-3310-1989-2245存货548676448034903210445其它24291157647674685其他流动资产509342105818092784投资活动现金流-1923-4669-5089-5915-7054非流动资产1915022766242652601128048资本支出-851-1493-4056-4676-5398长期股权投资97289749969996499599投资变动-1125-3233-1150-1450-1950固定资产27293779455454876612其它5357117210294无形资产56876730750483679329筹资活动现金流1229-4947-1055-1003-1023租赁土地31415141514151415银行借款3434-2833-548-450-435其他长期资产10031093109310931093股权融资210000资产总计5186762668705348178695358其他-2226-2114-507-553-588流动负债1171515943166551857421104现金净增加额6764224589239434620短期借款19681748150013501215期初现金余额822115323175921848922437应付及预收23763146330737174299期末现金余额1532317592184892243727062金融负债170000应交税金19782547273131143594其他流动负债5376850291171039311997非流动负债1432815062147621446214162长期借款1245611425111251082510525其他非流动负债18723637363736373637负债合计2604331005314173303635266主要财务比率普通股东权益2401328923359134494655580至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益18112740320538064513成长能力股东权益2582431663391184875260093营业收入增长4738972140154负债和股东权益5186762668705358178795359EBIT增长22247230280169归母净利润增长-34496-68293177获利能力利润表单位百万元人民币毛利率582616582616624至12月31日2020A2021A2022E2023E百万元2024E净利率157167145164167营业收入3551249328528986030069603ROE215267200207197营业成本1486118924198902235925858ROA100123102114115其他收入13891266145319162195偿债能力营业开支1375921816237432613829906资产负债率502495445404370销售费用1076617753186152091824145净负债比率1008979803678587管理费用21222928401739544300流动比率279250278300319研发费用8711135111112661462速动比率228200223242256其他费用00000营运能力经营利润915210989118291498517496总资产周转率069079077076075财务费用462-3321268630应收账款周转天数38252434417947175055投资净收益-601-81117210294存货周转天数56245644539552995310其他非经营性损益00000每股指标元税前利润808911240118201510917760每股收益191286265343403所得税25203021305239454645每股经营现金流276439259400468净利润556982197657989811653每股净资产9551171144217972214少数股东损益407499465601708估值比率归属母公司净利润516277207192929710946PE522332357276234EBITDA906513096119801322616598PB10481665343EPS元191286265343403EVEBITDA296210190184156识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText安踏体育公告点评广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText安踏体育公告点评本报告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