安踏今日公布年报：2022年集团收入536.5亿元（+8.8%），考虑JV收益，归母净利75.9亿元（-1.7%），不考虑JV收益，归母净利75.6亿元（-3.1%），收入利润均超市场预期，超预期主要来自安踏主品牌经营杠杆及政府补贴提升。
　　安踏主品牌：收入利润疫情中更显亮丽
　　安踏主品牌22全年疫情压力下流水低单位数增长，报表收入277.2亿元（+15.5%），收入显著快于流水增速主要来自DTC转型持续推进（22年DTC收入+60%,电商收入+18%，批发是-40%），门店数量9603家（净增200家，大货6924，儿童2679），营业利润率21.4%（-0.05pp），疫情下表现超预期，来自经营杠杆及政府补贴增加（21年公司补贴11.7亿元，22年19.0亿元）。
　　FILA品牌：如期承压，但23年表现值得期待
　　FILA品牌22全年流水低单位数下滑，报表收入215.2亿元（-1.4%)，毛利率68.6%（-4.2pp），毛利率下降主要来自疫情下零售折扣率下降；营业利润率20.0%（-4.5pp），作为全直营品牌22年承压在集团中最为明显，但相应低基数下23年的流水增长及利润率修复亦值得期待。
　　其他品牌：盈利能力逆势上行
　　其他品牌（DESCENTE、KOLON）22全年流水20%-25%增长，主要受益滑雪、户外运动的火爆，其他品牌22全年收入44.1亿元（+26.1%），毛利率71.8%（+0.8pp），营业利润率20.6%（+2.2pp），盈利能力逆势提升主要来自品牌收入放量后盈利能力上行。
　　AMEAS：全球业务发展迅猛，顺利扭亏
　　22全年亚玛芬收入240.3亿元（+21.8%），JV整体盈利0.5亿元，归属于安踏的盈利0.28亿元（去年同期亏损0.81亿元），顺利扭亏，在低迷的22年市场环境下该全球业务发展尤为难得，始祖鸟、所罗门、威尔逊产品在中国市场亦受到热捧。
　　盈利预测及估值：
　　元旦假期后受益客流回升及春节提前，零售景气度持续恢复，对23年信心充沛，我们上调预测，预计2023/24/25年公司归母净利同比+27%/+18%/+16%至96/114/132亿元，对应PE 27/23/20X。
　　安踏作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著，看好长期安踏品牌在产品力提升及奥运资源催化下继续推进赢领计划，FILA保持高零售运营质量同时稳健增长，DESCENTE、KOLON、Arc'teryx为代表的户外细分领域领头品牌高速发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复超出预期，终端零售不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评文娱用品安踏体育02020报告日期2023年03月21日超预期年报表现年信心充沛23安踏体育点评报告投资要点投资评级买入维持安踏今日公布年报2022年集团收入5365亿元88考虑JV收益归母净利759亿元-17不考虑JV收益归母净利756亿元-31收入利分析师马莉润均超市场预期超预期主要来自安踏主品牌经营杠杆及政府补贴提升执业证书号S1230520070002malistockecomcn安踏主品牌收入利润疫情中更显亮丽安踏主品牌22全年疫情压力下流水低单位数增长报表收入2772亿元分析师詹陆雨执业证书号S1230520070005155收入显著快于流水增速主要来自DTC转型持续推进22年DTC收zhanluyustockecomcn入60电商收入18批发是-40门店数量9603家净增200家大货6924儿童2679营业利润率214-005pp疫情下表现超预期来自经基本数据营杠杆及政府补贴增加21年公司补贴117亿元22年190亿元收盘价HK10890FILA品牌如期承压但23年表现值得期待总市值百万港元29551360FILA品牌22全年流水低单位数下滑报表收入2152亿元-14毛利率总股本百万股271362毛利率下降主要来自疫情下零售折扣率下降营业利润率686-42pp200-45pp作为全直营品牌22年承压在集团中最为明显但相应低基数股票走势图下23年的流水增长及利润率修复亦值得期待安踏体育恒生指数其他品牌盈利能力逆势上行2312其他品牌DESCENTEKOLON22全年流水20-25增长主要受益滑1雪户外运动的火爆其他品牌22全年收入441亿元261毛利率-971808pp营业利润率20622pp盈利能力逆势提升主要来自品牌-20-31收入放量后盈利能力上行220322042205220622072209221022112212230123022303AMEAS全球业务发展迅猛顺利扭亏22全年亚玛芬收入2403亿元218JV整体盈利05亿元归属于安踏的相关报告盈利028亿元去年同期亏损081亿元顺利扭亏在低迷的22年市场环境1Q4逆势中展现稳健运营实下该全球业务发展尤为难得始祖鸟所罗门威尔逊产品在中国市场亦受到热力期待23年复苏弹性捧202301122主力品牌稳健KOLON为盈利预测及估值代表的新品牌贡献惊喜安元旦假期后受益客流回升及春节提前零售景气度持续恢复对23年信心充踏体育点评报告20221017沛我们上调预测预计20232425年公司归母净利同比271816至3超预期中报表现动态管理96114132亿元对应PE272320X下龙头韧性凸显安踏体育点评报告20220824安踏作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著看好长期安踏品牌在产品力提升及奥运资源催化下继续推进赢领计划FILA保持高零售运营质量同时稳健增长DESCENTEKOLONArcteryx为代表的户外细分领域领头品牌高速发展维持买入评级风险提示疫情反复超出预期终端零售不及预期财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入53651628517174281466-88171141136归母净利润759096081135113172--17266181160每股收益元281355420487PE342270228197httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分安踏体育02020公司点评资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分安踏体育02020公司点评表1安踏品牌零售金额增长Q1Q2Q3Q4全年201820-25低双位数中双位数10-20中段10-20中段201910-20低段10-20中段10-20中段10-20高段10-20中段202020-25负增长低单位数负增长低单位数低单位数中单位数负增长202140-4535-4010-20低段10-20中段25-30202210-20高段中单位数下滑中单位数增长高单位数下滑低单位数增长数据来源公司公告浙商证券研究所表2非安踏品牌零售金额增长Q1Q2Q3Q4全年201880-8590-9590-9580-8585-90FILA50-55FILA50-55FILA55-70201965-7055-60其他30-35其他25-30其他30-35FILA中单位数下滑FILA10-20低段FILA20-25FILA25-30FILA中双位数2020其他高单位数下滑其他25-30其他50-55其他55-60其他35-40FILA75-80FILA30-35FILA中单位数FILA高单位数FILA25-302021其他115-120其他70-75其他品牌35-40其他品牌30-35其他品牌50-55FILA中单位数FILA高单位数下滑FILA低双位数增长FILA低双位数下滑FILA低单位数下滑2022其他品牌40-45其他品牌20-25增长其他品牌40-45增长其他品牌低双位数增长其他品牌20-25增长数据来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分安踏体育02020公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产42596513155866767498营业收入53651628517174281466现金17378249783084237505营业成本21333240662696530408交易性金融资产0001营业费用19629230032654430224应收账项3321389044415043管理费用2308246127023068其它应收款1093131215141727研发费用1279149817101942预付账款577692799912财务费用97161308452存货849093371027411840其他经营收益2128220025112851其他11737111061079610471营业利润11230140221633118676非流动资产26055261702678327531分占合营公司亏损28100200400金额资产类1065105410601057利润总额11355142831683919528长期投资9343934393439343所得税3110385645475272固定资产3716343835203584净利润8345104261229214255无形资产9495948594749461少数股东损益6558199421083在建工程1058105810581058归属母公司净利润759096081135113172其他1378179123293027EBITDA10085122991432216345资产总计69195774868545195029EPS最新摊薄281355420487流动负债26207273272753628188短期借款12198130001300013000应付款项1757210321472619预收账款993116313281508其他11259110611106111061非流动负债5149552257455980主要财务比率长期借款49249249249220222023E2024E2025E其他4657503052535488成长能力负债合计31356328493328134168营业收入876171514151356少数股东权益3439425851996282营业利润219248616471436归属母公司股东权34400403794697054579归属母公司净利润-168265818141605益负债和股东权益69195774868545195029获利能力毛利率6024617162416267现金流量表20222023E2024E2025E净利率1415152915821617百万元1214797731161813363ROE2397257025992594经营活动现金流759096081135113172ROIC1418161716821709净利润4464627652670偿债能力折旧摊销2161308452资产负债率4532423938953596财务费用4444净负债比率-1363-2845-3694-4400投资损失338124312801516流动比率163188213239营运资金变动437624592589速动比率130154176197其它47741371764906营运能力投资活动现金流1090119913191451总资产周转率081086088090资本支出0000应收账款周转率1710183017221718长期投资586417120832357应付账款周转率724800800800其他7841354349905794每股指标元筹资活动现金流396516208652每股收益281355420487短期借款10933000每股经营现金449361430494长期借款3488405951996447每股净资产1272149317372018其他214760058646663估值比率现金净增加额226939345564720PE3415269822841968PB754642552475EVEBITDA2709217218271566资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分安踏体育02020公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其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