2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观，维持“买入”评级
　　2022年收入536.51亿元（+8.8%），归母净利润75.9亿元（-1.7%），AMER由亏转盈至0.3亿元。2023Q1各品牌表现较好，安踏及FILA库销比降至4.5-5，为全年业绩达成夯实信心，我们上调2023-2024并新增2025盈利预测，预测归母净利润分别为97.1/119.9/144.8亿元(2022-2023年原为92.1/110.1亿元)，对应EPS为3.6/4.4/5.3元，当前股价对应PE为27.3/22.1/18.3倍，继续维持“买入”评级。
　　安踏品牌：持续占据领导地位，DTC及电商驱动增长，预计2023年小幅净开
　　2022年安踏主品牌收入277.23亿元（+15.5%），占比51.7%，全年流水低单增长。分品牌，儿童较快增长，预计安踏成人收入占比40%+，增长10%+，安踏儿童收入占比10%+，增长20%+；分渠道，DTC及电商驱动，DTC收入136.9/96.8/43.6亿元，yoy+60%/+17.7%/-39.8%，DTC占比49.4%（+13.8pct）。2022年DTC效率及盈利能力受疫情影响，预计2023年将迎来改善，目前约7200家DTC门店中约51%为直营，预计2023年主品牌收入增速为15%+，预计净开店297-497。
　　FILA坚定执行三个顶级策略，其它品牌为新增长引擎，Amer转盈
　　(1)FILA:22022年FILA收入215.23亿元（-1.4%），占比40.1%，疫情对直营业务影响较深，全年流水低单负增长。分品牌看，预计大货收入占20%+，潮牌和儿童收入占比中单，仅大货负增长。2023年FILA规划门店1900-2000间同比基本持平，2023年预计流水双位数增长，预计正向经营杠杆带动利润更高增长。(2)其他品牌:2022年收入44.05亿元（+26.1%），流水20-25%增长，迪桑特191家门店预计平均月店效约120万，3000万以上店效的店铺19家；可隆161家店预计平均月店效60万。2023年流水增速目标30%+；(3)AMER:首次由亏转盈，贡献0.28亿元净利润，中国区流水增长42%，2023年预计全球收入双位数增长。
　　成本提升及折扣加深致毛利率承压，控费下经营利润率良好，现金充裕
　　2022年整体毛利率60.2%（-1.4pct），2022H2为58.5%（-1.8pct）主要因原材料价格上涨和终端折扣加大，销售及管理费用率分别+0.6/0.8pct，政府补助增长63%以及公司积极控费下OPM为20.9%（-1.4pct），2022H2为19.6%（+0.5pct）。安踏/FILA/其它品牌OPM同比持平/-4.5pct/+2.2pct，由于净融资收入下降，净利率14.1%（-1.6pct）。2022年存货为84.9亿元（+11.1%），存货周转天数为138天（+11），应收账款为50.89亿元（-22.6%），应收周转天数为21天（-5），现金流净额为121.47亿元，高于经营利润体现现金产出力，净现金增加至150亿元，资金充裕。
　　风险提示：消费者信心恢复不及预期、产品升级和渠道优化不达预期。